科創板交易規則(科創板交易規則t+0)

作者 | 華紫研究 王浩楠

分類 | 宏觀策略

距離第一批科創板企業上市已過去三年多的時間，第一批科創板公司上市交易的時間是2019年7月22日。截至2022年11月25日，科創板已有487家公司上市交易。這些公司中，上市交易時間最長的有814天，最短的只有6天。按照上市首日開盤價計算，有的公司已經跌去了92.04%（*ST紫晶，688086.SH），有的卻上漲了384.14%（東威科技，688700.SH），可謂天壤之別。

科創板的創立初衷是為了扶持國家的科技創新型產業,為企業上市發展進行融資,尤其是解決初創階段的中小型科技公司融資難的問題。風險與收益并存，這些初創企業大多業績不穩定、技術尚在研發、產品尚未成型、市場發展不穩定，投資它們要做好長期持有的準備，因為以上諸多問題并不會隨著融資到位就會迎刃而解，所需要的還有時間，后續的運營和發展更為關鍵。不過，487組數據足以支持我們做一次全面的統計，來評估哪些指標可以顯著提高“勝率”？

總的來看，487家公司中只有162家公司股票高于上市首日開盤價，其余325家均低于首日開盤價，計算勝率只有33.26%。在后續統計中，高于這個數字的指標我們要格外關注。

地域劃分

大地域的經濟圈一般先以幾個或眾多產業集群帶動發展，集群效應使得區域內的企業綜合生產成本顯著低于其他地區，長期發展慢慢形成一種綜合產業圈，越發達的經濟圈經濟結構越復雜。我國三個比較有代表性的經濟圈是京津冀、長三角和珠三角。經統計，以上轄區內的科創板上市公司分別有70家、173家和118家，顯著多于其他地區。此外，近年來以安徽省合肥市為中心的合肥都市圈發展迅速，轄區內有19家科創板上市公司；其余107家公司分別位于華東、華中、西南、東三省、西北和東北。

從數據統計結果看，投資位于西南、東三省、西北和華北的科創板公司，勝率會高一些，這或許與大家的第一印象不符。此外，投資位于長三角、珠三角、京津冀以及合肥都市圈科創板股票，勝率分別為36.99%、28.81%、24.29%和21.05%，除長三角外，其余三個經濟圈的勝率都低于平均值。

按照經濟圈的邏輯，位于長三角這些發達經濟圈的上市公司會獲得更好的資源、更優秀的人才以及更多的市場機會，他們在融資到位后的后續發展過程中應該更具優勢，其股價應該反映這些“基本面”。但數據表明，這一刻板印象是錯誤的。不過，目前科創板運行三年多的時間，大多數公司上市還不足兩年，或許再經過幾年的大浪淘沙，這一邏輯還是適用的。

上市標準劃分為更好地使科創板完成它的歷史使命，證監會特別設立了9條上市標準，這里不做詳述，詳見《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》。

統計結果表明，適用科創板上市標準1的企業有392家，占比達到80%以上，這些公司的勝率為33.67%與總水平相近，適用其他標準的公司股價也并沒有顯示出較高的勝率，因此這一指標沒有指導意義。

申萬行業劃分

投資的關鍵在于選標的，選對標的首先要選對賽道。這里我們通過申萬的行業劃分，來統計一下哪個賽道的勝率更高。

統計結果表明，投資所屬申萬一級行業分類中的電力設備、基礎化工和國防軍工勝率會顯著高于平均水平，其勝率分別為42.55%、53.37%、42.31%；此外，電子的勝率為37.86%，也比平均水平高，機械設備（33.77%）與通信（30.77%）基本持平，醫藥生物、計算機、環保等賽道顯著低于平均水平。下面來看一下細分賽道。

（一）醫藥生物

統計結果表明，投資醫藥生物行業，首先要關注醫療研發外包和醫療設備兩個行業。其他醫療服務只有一家公司，數據不具有代表性。醫療研發外包（CXO）是前段時間的熱門賽道，“賣水人”的邏輯支撐該行業有一部分公司依托研發、渠道等優勢形成規模，快速擴大市場占有率，依靠這個邏輯CXO行業在前段時間有過一波不錯的漲幅。

不過，先上市意味著融資優勢，后續上市的公司是否能“彎道超車”需要仔細考察。

（二）計算機

統計結果表明，在計算機賽道中，投資橫向通用軟件這一細分領域的勝率會顯著高于平均水平，高達42.86%；而垂直應用軟件賽道的勝率只有18.75%，顯著低于平均水平。軟件的通用性有兩層含義，一是縱向通用性，即軟件能適應一個單位會計工作不同時期變化的需求；二是橫向的通用，即滿足不同單位會計專業的不同需求，典型的代表為安恒信息（688023.SH）和金山辦公（688111.SH）。

從定性角度出發，垂直應用軟件只能滿足特定的需求，市場規模相對較小，業內公司無法達到規模經濟，因此勝率會低一些。

（三）基礎化工

數據統計結果表明，基礎化工是一條被低估的賽道。從前段時間的熱度來看，基礎化工熱度很明顯比SaaS、光伏、CXO這些特點賽道低很多，但數據表明，投資于這條賽道的勝率高達53.57%。除去塑料和涂料油墨兩個細分賽道外，其余細分賽道的勝率都在50%以上，雖然數據量比較少，但各個都是“精選”。后續報告會持續關注這個賽道。

（四）機械設備

投資機械設備行業的勝率為33.77%，與平均水平相近，但其中的自動化設備細分行業勝率41.67%，顯著高于機械設備其他細分行業。有“機器替換人”的長期邏輯支撐，自動化行業未來的發展不可限量，詳細分析見研報《綠的諧波 | 機器人核心零件豈能受制于人？》。

（五）國防軍工

投資國防軍工賽道的勝率為42.25%，其細分賽道較少，航空裝備和軍工電子的勝率分別為45.45%和40%。

（六）電子

電子行業包括熱門賽道半導體，是貿易戰的前沿，我國被卡的關鍵行業，科創板設立很大程度上和這個行業的發展緩慢有關。

數據統計表明，投資半導體的上游勝率顯著高于平均水平，除光學光電子（11.11%）外，半導體材料、半導體設備、電子化學品III的勝率分別為71.43%、50%、75%，這些賽道雖然規模較小，但“小而美”的邏輯很容易使行業中某家公司的市占率在上市后迅速擴大，因此其勝率較高。此外，投資芯片公司最好投模擬芯片（42.11%），數字芯片設計的勝率只有24%，25家上市公司中有19家跌幅較大。

（七）電力設備

最后，我們來看一下涵蓋鋰電和光伏兩大熱門賽道的電力設備行業。數據統計表明，在科創板投鋰電不如投光伏。在光伏行業中，除了硅料硅片的大全能源（688303.SH）和光伏輔材的海優新材（688680.SH）暫時低于其上市首日股價外，其余各環節上市公司股價均高于上市首日開盤價。

反觀鋰電行業，無論上游的電池化學品、鋰電專用設備還是中游的鋰電池，投資勝率均低于30%，大部分公司的股價低于上市首日開盤價。

此外，我們還需格外關注電網設備環節，其勝率為54.55%，有11家科創板上市公司，其中超過半數股價高于上市首日開盤價。

財務指標

除了選賽道、選地域外，財務指標是選擇投資標的必不可少的參考依據。這里我們簡單講財務指標分為兩類，一類為公司上市時即可在招股書中查到的指標；第二類是需要持續跟蹤上市公司發展的指標。

（一）初次篩選類財務指標

1.營業收入規模

487家科創板公司中，上市時的年營收規模大部分位于1-3億、3-5億、5-10億這三個檔次，分別有105家、122家、116家，10-20億規模的公司有76家，20-100億規模有44家，百億規模以上的企業有8家。投資勝率并未隨著企業規模擴大而提高，投資3-5億規模的科創板公司勝率較高一些，但并未大幅超出平均水平；百億營收規模的公司只有8家，其中4家股價漲幅高于上市首日開盤價，這或許是該指標唯一的指導意義。

2.歸母凈利潤規模

統計結果表明，歸母凈利潤規模對我們篩選投資標的并不具有指導意義。487家公司中，有254家歸母凈利潤規模在0-1億元，有39家公司尚處于虧損狀態。并且，投資勝率未隨歸母凈利潤規模增加而增加。設立9條科創板上市標準，是為了區別于主板的財務硬指標標準，投資科創板應著重關注這些公司科技性、先進性以及稀缺性。

3.毛利率&凈利率

毛利率是判斷一家公司競爭力的最核心指標，數據統計表明，投資毛利率在40%-50%區間的科創板公司勝率顯著高于平均水平。487家科創板公司中，大部分毛利率在30%以下，超過40%的共有30家，超過50%的有15家。而其中只有毛利率在40%-50%區間的公司股票高于其上市首日開盤價。經過繼續統計發現，毛利率超過50%的公司主要為生物醫藥類公司，占比達47%（7家），醫藥賽道近期大幅調整，拉低了勝率。

凈利率是毛利率的延伸，如果沒有高毛利就不會有高的凈利率。數據統計結果表明，投資勝率隨著企業凈利率提高而提高。

如果我們把上述兩個高勝率的條件疊加（毛利率在40%以上和50%以下，凈利率大于40%），再和之前的申萬行業高勝率細分賽道疊加，就會得到一個令人欣喜的結果——勝率奇高，達到了恐怖的80%。（僅供參考）

4.ROE

ROE（凈資產收益率）從杜邦分析法的拆解來看，和凈利率有很強的相關性，因此也有毛利率高低直接影響。統計結果表明，越高的ROE，勝率也會越高。

從數據結果看，ROE大于40%的企業有27家，投資這些企業的勝率達到了51.85%，很大部分和前面的高毛利率、高凈利率重合。

（二）后續跟蹤類財務指標

1.上市一年后營收增速

上市后一年是跟蹤科創板公司業績的最關鍵時間段，拿到融資后能否快速與同行業公司拉開差距就看這關鍵的一年。數據統計結果表明，上市后一年營收增速越快的公司勝率越高。例如，增速在30%-70%的公司有132家，投資它們的勝率為46.21%；增速在0-30%的公司有185家，投資它們的勝率只有29.19%。隨后的增速越高，勝率反而越低是因為其中有些公司的營收基數低，后續業績稍微一變動，將拉動增速大幅提高，使用這一指標篩選時要將這些公司剔除。

2.上市一年后歸母凈利潤增速

如果說營收可以通過降價等方式來擴大，具有融資優勢的上市企業更有條件選擇這個策略，那么歸母凈利潤的改善就是實打實的業績，來不得半點虛假，因此跟蹤這一指標尤為關鍵，這也是對股價最有利的支撐指標。

數據統計結果表明，科創板公司上市一年后，投資歸母凈利潤增速越高的企業，勝率會更高。增速在30%-50%、50%-100%、大于100%三個區間的公司分別有54家、57家、64家，投資這些公司的勝率分別為48.15%、43.86%、57.81%，這一數字顯著高于前面的增速區間。

在過去三年多的科創板投資中，賽道、毛利率、凈利率、上市后一年歸母凈利潤增速是比較有效的選股指標。根據申萬行業分類進行的統計，其結果表明，投資電力設備、基礎化工、國防軍工以及電子行業中半導體上游賽道，勝率較高；細分賽道中，自動化設備從機械設備賽道中脫穎而出。財務指標中，應著重關注高毛利率和高凈利率的公司，且剔除其中的醫藥股；應著重關注公司后續的歸母凈利潤增長情況。

此外，我們還統計了有關人員結構、研發投入占比、上市前三年歸母凈利潤和營收增速等相關指標。數據表明，根據這些指標統計的勝率大致都在30%-40%之間，對提高勝率無顯著作用。