魔域小游戲1.04(魔域小游戲1.04魔石)

農林牧漁行業：2021H1農業板塊營收增長提速 利潤兌現承壓

類別：行業 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳雪麗 日期：2021-09-02

2021H1 農業板塊營收增長提速，利潤兌現承壓2021H1 農林牧漁板塊實現營收4028.38 億元(+33.47%)，歸母凈利潤135.60 億元(-60.55%)。2021H1 行業銷售毛利率14.35%(-7.80pct)，銷售凈利率4.08%(-8.14pct)，凈資產收益率3.23%(-6.67pct)。單Q2 行業銷售毛利率10.06%(-11.67pct)，銷售凈利率-0.32%(-12.47pct)，凈資產收益率-0.35%(-5.88pct)。2021H1行業銷售、管理、財務費用率分別為2.38%/ 4.40%/ 1.37%，同比分別變動-0.54pct/-0.07pct/ +0.03pct。單Q2 行業期間費用率7.76%(-0.25pct)，小幅下降。Q2 單季行業銷售、管理、財務費用率分別為2.27%/ 4.17%/ 1.32%，同比分別變動-0.46pct/-0.06pct/ +0.26pct。

子行業分析：養殖業務利潤下滑，養殖后周期業績高增分子板塊看，2021H1 農業各子行業整體營收均實現同比正增長，其中飼料、畜養殖、寵物食品板塊增速居前，分別同比增長50.04%、32.75%、25.39%；利潤實現角度看，農產品加工及林業、寵物食品、動物保健、飼料、漁業板塊實現利潤正增長，分別同比增長136.08%/40.55%/24.56%/13.86%/405.38%。種子、種植、禽養殖、畜養殖利潤同比下降，降幅分別為-11.74%/-20.43%/-72.06%/-87.28%。

盈利能力看，2021 年上半年由于種植鏈上游成本及價格上漲，進而向下游養殖鏈轉嫁，導致農業種子鏈及養殖鏈均出現明顯成本抬升。加之生豬價格下行，禽價上漲承壓，種植及養殖子板塊利潤水平出現不同幅度的下降。其中養殖行業盈利能力較種植行業下降幅度更大。

生豬養殖：2021H1 出欄量提速，豬價下行抑制短期業績2021H1 主要豬企收入同比增長37.98%，利潤同比下降90.32%，其中牧原股份/傲農生物收入同比分別增長97.49%/101.06%。出欄量層面，2021 年上半年，除溫氏股份外，養豬企業出欄量均實現同比增長。生產性生物資產層面，2019Q2 起頭部豬企種豬存欄陸續恢復，環比增速有所放緩。截至2021 年二季度，8 家豬企業生產性生物資產合計391 億元，同比增長34%，分拆來看，傲農生物、唐人神及溫氏股份同比增幅位列前三，分別增長144%、73%、47%。

肉雞養殖：2021H1 上游苗企盈利提升，下游養殖企業利潤較薄2021H1 禽雞養殖企業營收174.95 億元，同比增長20.34%，主要系2021 年上半年，白羽雞、黃羽雞及蛋雞雞苗及商品雞價格均同比有所提升。利潤角度看，禽下游養殖企業雞養殖一體化企業2021H1 利潤同比下降；肉雞苗及蛋雞苗銷售企業上半年利潤同比增加。出欄量方面，白羽雞苗企業2021H1 出欄量分化；黃羽雞養殖企業上半年毛雞銷售量同比增加；白羽雞養殖企業，雞肉銷量分化，肉制品銷量同比增加。

風險提示：畜禽及農產品價格大幅下跌將直接影響企業收入及利潤；動物疫情爆發將導致動物死亡率提升、消費需求下降，直接和間接影響企業業績。

互聯網行業：重新進入增長通道

類別：行業 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：包仁誠 日期：2021-09-02

網龍1H21 收入同比增長18.9%至人民幣33.56 億元。非GAAP 凈利潤達到人民幣5.67 億元，+26.1% YoY。網龍的教育業務在1H21 通過其國家級推廣戰略繼續擴大用戶和地域覆蓋；游戲的用戶活躍度則繼續提升，同比收入增速恢復到12.2%。展望2H21，我們預計，海外教育業務在一些關鍵市場將會有實質業務進展，提振全年教育業務收入增速；而在國內市場，網龍的教育業務集中在教育科技領域，符合政策監管導向。游戲方面，我們預計網龍在2H21維持IP 更新、品類拓展和跨界聯動帶來的良好收入增長勢頭；海外業務也將維持更高增速。

主要業績點評及展望

教育板塊強勁恢復。網龍教育板塊收入在1H21 同比增長23.7%至人民幣14.08 億元，達到2019 年來新高；規模效應帶來毛利率改善，從而使得經營虧損大幅同比收窄29.6%，經營利潤率改善至-18.9%。Promethean(普米)在全球K-12 互動平板市場的占有率在1H21 上升至24.5%，環比+3.5個百分點；普米在1H21 末的大量訂單儲備為2H21 的更快收入增長打好基礎。我們認為，網龍的國家級教育業務推進模式將在2H21 開花結果；預計埃及項目第一筆訂單和泰國項目的試點均在年內落地。

中國區教育業務符合政策導向。網龍在國內發展主要專注于2G 和2B 教育業務，特別針對校內；因此，我們認為其教育業務完全符合最新政策導向。我們預計，網龍和中央電化教育館深度合作的虛擬實驗室在年內開始推廣，并為網龍貢獻收入，但相對體量有限。綜合上述多重因素，我們預期，網龍教育業務收入增長在2H21 繼續提速，而利潤率也將繼續環比改善。另外，網龍近期啟動了教育業務分拆上市的籌劃工作。

核心游戲IP 增長趨勢延續，海外市場快速拓展。網龍游戲板塊收入在1H21 同比增長12.2%達到18.48億元；板塊經營利潤率在1H21達到57.9%，同比基本持平。其中，年輕化活動、國風/國潮資料片、與其它著名IP聯動、畫面升級和海外版本地運營等多重因素拉動核心IP《魔域》在1H21 表現強勁，收入和MAU 同比分別增長14%和6%。同時，網龍繼續依靠《征服》等核心IP，復制埃及市場成功經驗到其它海外市場，擴大全球用戶覆蓋。游戲板塊海外收入在1H21 同比增長29%，高于板塊總體增速。展望2H21，網龍計劃上線多款有全新IP 或屬于新品類的新游戲，包括《魔域手游2》、《終焉誓約》和《Neopets 三消》等；同時，網龍也將持續更新核心IP 內容和玩法，并積極拓展海外市場。我們預計，游戲板塊收入增長在2H21 繼續加速。

投資建議

我們認為，網龍總體的監管風險較低。其中，教育板塊基本符合政策導向；在最新政策指引下，其國內教育科技業務有機會加速發展。游戲板塊中，未成年人收入占網龍游戲收入比重<1%；同時，網龍長期以來一直積極拓展海外游戲市場，符合產業政策導向。

我們預計，網龍游戲和教育業務在未來6-18 個月內的收入增速將維持相對高位；同時，在規模效應下，利潤率也將持續改善。我們建議重點關注網龍教育業務中重大海外項目落地及收入確認等事件。

主要風險

海外游戲業務競爭加劇，收入增長低于預期；海外教育業務利潤率低于預期；部分海外教育項目延期；國內教育項目競爭加劇，收入增長乏力。

傳媒行業：網信辦發布“飯圈”整治通知 字節跳動擬收購PICO

類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張衡/夏妍 日期：2021-09-02

傳媒板塊雙表現：跑贏滬深300，跑贏創業板指近兩周傳媒行業上漲0.02%，跑輸贏滬深300(-2.40%)，跑贏創業板指(-2.63%)。其中漲幅靠前的分別為盛通股份、*ST 眾應、龍版傳媒、文投控股和華立科技；跌幅靠前的分別為讀客文化、芒果超媒、電聲股份、紫天科技和ST 聯建，其中芒果超媒近兩周大跌主要受行業政策環境影響，漲幅靠前的龍版傳媒為次新標的，華立科技、盛通股份等中報業績表現較好。橫向比較來看，近兩周以來，傳媒板塊在所有板塊中漲跌幅排名第12位，排名中游靠前。

重點關注：網信辦發布“飯圈”整治通知，行業有望回歸健康8 月27 日中央網信辦公布《關于進一步加強“飯圈”亂象治理的通知》，提出取消明星藝人榜單、優化調整排行規則、嚴管明星經紀公司等十項措施，重拳出擊解決“飯圈”亂象問題。這是繼今年6 月啟動“清朗·‘飯圈’

亂象整治”專項行動以來，再次重拳出擊推進“飯圈”亂象治理工作。

1)從影視內容產業鏈價值分配來看，過去影視劇虛高的價格主要因流量藝人較高的片酬，在限薪令之前，流量藝人的薪酬占片酬的80%~90%，行業嚴重扭曲；2)陰 陽 合 同事件后，相關藝人進行補稅等行為，但從行業邏輯來看，并未從源頭上改變，主要因流量變現的來源—扭曲的“飯圈”文化依然大行其道；3)本輪整治從流量源頭上規范行業，影視制作有望真正回歸劇本、制作。4)從個股來看，相關公司短中期可能會持續受到政策面沖擊，長期來看湖南廣電旗下的視頻平臺芒果超媒、內容平臺型公司華策影視有望受益于趨于健康的行業結構。

行業動態：字節跳動擬收購VR 公司Pico

8 月29 日，VR(虛擬現實)創業公司Pico 發出全員信，披露該公司被字節跳動收購。Pico 成立于2015 年，Pico 專注于移動VR 一體機市場，歌爾股份是其戰略供應商。

投資建議：關注行業政策動向，板塊有望底部企穩1)關注超跌且有新品催化的游戲板塊龍頭，推薦三七互娛、吉比特及心動公司等標的； 2)把握調整后的行業龍頭買入機會，視頻推薦芒果超媒、嗶哩嗶哩及快手科技； SaaS 推薦中國有贊、阜博集團；IP 消費推薦泡泡瑪特、閱文集團；3)關注線下娛樂復蘇進程，推薦電影(光線傳媒、萬達電影)、電視劇(華策影視)、電梯廣告(分眾傳媒)、網吧娛樂(順網科技)；4)中長期從新生態、新科技落地角度，推薦IP 運營(閱讀推薦掌閱科技、閱文集團；出版中信出版；圖片推薦視覺中國；動漫推薦奧飛娛樂)、云游戲(順網科技)等方向。

風險提示：商譽減值風險；業績不達預期；經營管理風險。

電力設備與新能源行業：光伏產業鏈價格持續上行 鐵鋰滲透率有望加速

類別：行業 機構：長城證券股份有限公司 研究員：馬曉明/于夕朦/黃楷/王舜 日期：2021-09-02

新能源汽車及鋰電池：今年7 月受到車用芯片缺貨、季節性淡季與部分國家補貼政策調整的影響，7 月全球電動車市場銷量僅為48.39 萬臺臺，較6 月減少18%，但相較去年同期仍有91%的增長，且在滲透率方面持續提升，7 月份全球電動汽車滲透率已超過9%，連續兩個月超過6%，創歷史新高。隨著全球購買情緒持續改善，我們預計下半年全球電動車將保持高增長態勢，全年銷量有望達到570 萬輛。

近日，特斯拉通過郵件詢問預定Model 3 標準續航增強版的美國用戶是否選擇磷酸鐵鋰版本的車型。特斯拉此舉有意在美國市場試水磷酸鐵鋰電池，有望加速磷酸鐵鋰在全球電動車市場的滲透率。看好特斯拉磷酸鐵鋰電池核心供應商寧德時代及其產業鏈。

8 月27 日五部門印發《新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法》，鼓勵梯次利用企業與新能源汽車生產、動力蓄電池生產及報廢機動車回收拆解等企業協議合作；鼓勵動力蓄電池生產企業參與廢舊動力蓄電池回收及梯次利用。隨著我國動力電池集中報廢期的臨近，動力電池回收行業有望迎來爆發期。

光伏：本周單晶硅料價格205 元/kg，環比持平；單晶硅片158、166、182報價4.99、5.08、6.11 元/片，環比上漲3.10%、2.62%、3.56%；單晶PERC166、182 電池報價1.04、1.05 元/W，環比上漲1.96%、1.94%；單晶PERC 組件報價本周集體上漲，單晶PERC 組件158、166、182、210 報價1.73、1.76、1.79、1.79 元/W，環比上漲1.17%、1.15%、1.13%、1.13%；玻璃3.2m、2.0mm 報價22、18 元/平，環比持平。

自國家能源局綜合司下發《關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》以來，各省積極推進試點工作，據此前統計數據，甘肅、山西、河北冀南、河南四省共批復項目規模約為20.8GW 左右，包含156個縣。近日，國網湖北電力發布消息稱湖北目前已有67 個縣、市、區提 交整縣推進屋頂分布式光伏開發試點方案，總裝機容量達到1496 萬千瓦，全國整縣光伏試點再下一省，截至目前，加上湖北省，5 省總共批復的項目規模約為35.76GW 左右，包含223 個縣/市。隨著全國范圍內整縣光伏試點項目的持續推進，光伏景氣度正加速上行。8 月以來，下游裝機量明顯提升，終端裝機需求超預期，終端組件正逐步消化原料價格上行的趨勢，我們認為光伏行業景氣度有望在下半年加速提升。

投資建議：推薦關注恩捷股份、璞泰來、容百科技、新宙邦、德方納米、隆基股份、捷佳偉創、金博股份、通威股份、福斯特、格林美。

風險提示：政策不及預期，新冠疫情影響，行業競爭加劇。

房地產行業：土地市場環比降溫 樓市因城施策

類別：行業 機構：天風證券股份有限公司 研究員：陳天誠 日期：2021-09-02

本周合計供應301 宗地塊；其中住宅用地79 宗，商服用地62 宗，工業用地151 宗，其他用地9宗。本周100 城土地供應建筑面積合計1984.74 萬平方米,環比上升52.96%,同比下降32.96%，累計同比下降17.63%，較前一周下降0.47 個百分點。其中一線、二線、三線城市供應面積分別為119.41、1377.11、488.22 萬平方米，環比增速分別為328.42%、160.29%、-34.08%；同比增速分別為-44.13%、22.72%、-69.95%；累計同比增速分別為-14.89%、-14.79%、-20.4%；較前一周變動-0.95、1.01、-1.65 個百分點。本周100 城土地掛牌均價2588 元/平方米,環比上升21.56%,同比下降3.32%。其中一線、二線、三線城市掛牌均價分別為1740、3094、1561 元/平方米，環比增速分別為68.77%、222.29%、-46.78%；同比增速分別為-75.9%、11.34%、-20.44%。

土地成交(2021.8.16-2021.8.22)：百城土地成交規劃建筑面積累計同比下降16.86%本周合計成交128 宗地塊；其中住宅用地16 宗，商服用地16 宗，工業用地89 宗，其他用地7宗。本周100 城土地成交規劃建筑面積828.09 萬平方米,環比下降27.78%,同比下降76.07%，累計同比下降16.86%，較前一周下降2.37 個百分點。其中一線、二線、三線城市土地成交規劃建筑面積分別為117.77、228.79、481.52 萬平方米，環比增速分別為72.57%、-22.44%、-38.53%；同比增速分別為-42.15%、-84.86%、-72.43%；累計同比增速分別為-2.52%、-19.82%、-16.35%；較前一周變動-1.32、-2.67、-2.24 個百分點。本周100 城土地成交均價1588 元/平方米,環比下降32.08%,同比下降49.04%。其中一線、二線、三線城市土地成交均價分別為1749、835、1906 元/平方米，環比增速分別為-52.13%、-24.16%、-29.12%；同比增速分別為-86.7%、-76.3%、19.57%。本周100 城土地成交總價131.5 億元,環比下降50.95%,同比下降87.81%。其中一線、二線、三線城市土地成交總價分別為20.6、19.11、91.79 億元，環比增速分別為-17.37%、-41.16%、-56.43%；同比增速分別為-92.31%、-96.41%、-67.03%。

投資建議：

本周跟蹤36 大城市一手房合計成交2.64 萬套，環比下降3.38%，同比下降31.63%，累計同比上升24.03%，較前一周減少2.53 個百分點。本周跟蹤的11 個城市二手房成交合計0.78 萬套，環比下降3.34%，同比下降44.15%，累計同比上升10.25%，較上周減少0.82 個百分點。截止本次統計日，全國14 大城市住宅可售套數合計43.31 萬套，去化周期19.9 周，環比下降27.95%，其中一線、二線城市環比增速分別-61.33%、2.53%。

42 家房企上半年凈利潤增逾兩成。截至8 月25 日晚，A 股42 家房企披露了2021 年半年報，合計實現營業收入5759.78 億元，YOY+32.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為375.86 億元，YOY+20.13%。銷售毛利率均值為25.39%，而上年同期為29.59%。多家房企上半年房地產銷售毛利率下滑明顯，而物業出租管理等其他非地產開發銷售業務毛利率明顯好于房地產主業。部分公司房地產業務營業成本增幅大于營業收入增幅，毛利率下降明顯。土地價格及融資成本上漲，而房價受限，導致開發商利潤率降低。

月樓市調控升級。2021 年房地產調控累計突破400 次，全面刷新歷史記錄。截至8 月22 日，平均每月超過50 次房地產調控，體現了房地產政策的嚴格趨勢。整體來看，今年以來，全國房地產調控政策井噴，核心特點是收緊，包括住建部約談、整頓中介、限制二手房定價、經營貸、土地供應、鼓勵租賃、打擊炒作學 區 房。“精準導向”的政策防范房企杠桿及投機風險，我們認為償債能力突出、現金充足、杠桿水平相對較低且土儲區位良好的優質房企或受益。

熱門城市限購加碼。上海調整住宅新房認購入圍比，最高達到2.5：1。據上海市房地產交易中心官方網站“網上房地產”發布的公告顯示，上海市第四批次集中上市的新建商品住房房源中，部分項目的認購入圍比有所調整。項目認購比(認購組數/準售房源套數)高于入圍比(入圍組數/準售房源套數)的，觸發計分排序規則；所有項目中凡是認購比高于1.3 的，繼續實行“5 年限售”政策。我們認為，供應端將持續以規范房地產市場秩序為主，需求端持續控制炒房并維持剛需購房優惠力度，“因城施策”會保持常態化。

“因城施策”常態化，政策穩定性提高，行業風險溢價率將下降，行業融資端的再收緊或進一步催化企業間的分化。從房企角度看，三道紅線將在未來三年深刻改變房企經營行為，不少企業不得不加速推出降檔舉措，行業風險溢價率下行， 降檔房企債性價值提升、股性價值減弱，過去以高預期毛利率為主的強投資公司將弱于以低毛利率投資預期的強運營公司，我們持續推薦：1)優質龍頭：萬科A、保利地產、 金地集團、融創中國、龍湖集團、招商蛇口；2)優質成長：金科股份、中南建設、陽光城、新城控股、旭輝集團、龍光集團；3)優質物管：招商積余、保利物業、碧桂園服務、新城悅服務、永升生活服務、綠城服務等；4)低估價值：城投控股、南山控股、大悅城、光大嘉寶等。建議關注：1)優質成長：華潤置地；2)優質物管：融創服務。

美麗行業：疫情復蘇正當時 美麗行業前景可期

類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：余劍秋 日期：2021-09-02

報告導讀

21H1 美麗行業恢復速度與總社零旗鼓相當。7 月受累零星疫情影響增速放緩，短期承壓不改長期行業滲透率攀升大邏輯，建議積極關注各環節優質龍頭。

投資要點

行業跟蹤：上半年美麗行業恢復速度與總社零旗鼓相當上半年化妝品社零增速同比增長26.6%。2021 年上半年限額以上社會消費品零售總額同比增長26.4%，其中限額以上化妝品零售額同比增長26.6%。單月來看，2021 年2-7 月(其中2 月為1、2 月合計)化妝品社零增速分別為42.5%、17.8%、14.6%、13.5%、2.8%，恢復速度與社零總額旗鼓相當。展望下半年，預計增速穩中有升。2021 年7 月限額以上社會消費品零售增長同比增長8.5%，其中限額以上化妝品零售額同比增長2.8%，7 月化妝品增速放緩主要系618 電商大促致消費前移疊加零星疫情，預計下半年會有所上升并保持穩定。

中期業績：疫情復蘇正當時，行業龍頭強者恒強21H1 多數公司完成疫情后復蘇，實現收入利潤雙增長。華熙生物、珀萊雅、上海家化、水羊股份、貝泰妮、昊海生科、愛美客、奧園美谷、朗姿股份21H1均實現了收入利潤雙位數增長，其中，水羊股份、華熙生物、貝泰妮、昊海生科、愛美客、朗姿股份Q2 單季度也實現了收入利潤雙位數高增長，業績穩定性已初現。毛利率和費用端方面，各企業分化較為明顯。其中，珀萊雅、上海家化、壹網壹創、水羊股份、愛美客、奧園美谷、朗姿股份毛利率有所提升；貝泰妮、昊海生科、愛美客、奧園美谷、朗姿股份期間費用率降幅較大，控費得當。

展望未來：建議關注各環節優質龍頭

1)生產端：多輪驅動，長期向好。短期受累原料上漲及擴容壓力，部分龍頭業績承壓，但長期角度將繼續受益于行業高景氣度，建議關注行業稀缺龍頭青松股份、華熙生物； 2)產品端：品牌漸起，產品為王。各類國貨已獲市場初步認可，長期視角下看好產品力占優的龍頭，建議關注行業優質龍頭：昊海生科、貝泰妮、愛美客；3)機構端：扭虧為盈，前景可期。相關政策影響下短期業績承壓，長期視角政策有利于行業高壁壘的重鑄。二級市場初探期，資本與產業整合仍需時間檢驗。建議關注行業稀缺標的：奧園美谷、朗姿股份。

風險提示

消費恢復不達預期風險、經銷模式與渠道變革的風險、新品推出效果不及預期風險、產品審批不達預期風險、政策風險等。