中國投資銀行(中國投資銀行排名前十)

編者按：

近年來，受益于藥政改革，我國生物醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)、創(chuàng)新成果不斷落地，也使得生物醫(yī)藥領(lǐng)域投融資快速升溫。

特別是2020年新冠疫情暴發(fā)后，生物醫(yī)藥一躍成為全球最炙手可熱的行業(yè)。然而，2021年下半年開始，資本市場風(fēng)云突變，生物醫(yī)藥板塊開始震蕩下行。進(jìn)入2022年，在多重不確定因素疊加影響下，生物醫(yī)藥投融資市場降溫明顯，不少創(chuàng)新企業(yè)開始調(diào)整準(zhǔn)備“過冬”。

在人口老齡化加速趨勢下，生物醫(yī)藥的中長期投資邏輯是否發(fā)生了改變？短期內(nèi)生物醫(yī)藥投資是否已見頂？投資人變得理性背后的主要原因在哪？哪些細(xì)分賽道仍值得關(guān)注？哪些類型的企業(yè)有機(jī)會脫穎而出？為了深入探尋生物醫(yī)藥投融資市場的未來，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、21世紀(jì)新健康研究院特策劃推出“醫(yī)健投資20人”系列專訪報(bào)道，聚焦知名機(jī)構(gòu)的投資人，請他們現(xiàn)身說法，分享投資見解，一起預(yù)見未來。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 季媛媛 上海報(bào)道 近日，綜合性血液制品和生物醫(yī)藥企業(yè)泰邦生物宣布，已選定中金公司、摩根大通作為其香港IPO的聯(lián)席保薦商，預(yù)期最快明年在香港掛牌上市，估值或達(dá)60億美元。

融資是醫(yī)藥創(chuàng)新的生命線，對于推動研發(fā)和加速生命科學(xué)行業(yè)的商業(yè)成功至關(guān)重要。 然而，2022年上半年，受多重不確定性因素影響，生物醫(yī)藥企業(yè)投融資項(xiàng)目數(shù)量較過去幾年增速放緩，投資人變得更為謹(jǐn)慎，生物制藥IPO熱度有所降溫，市場也更趨于理性。那么，在當(dāng)下競爭激烈、富有挑戰(zhàn)的市場中，摩根大通看好什么樣的企業(yè)和賽道？

近日，摩根大通中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)指出，中國血液制品行業(yè)歷史上由于市場準(zhǔn)入要求、技術(shù)門檻等較高，供給側(cè)的缺口比較大，主要產(chǎn)品（如白蛋白）需要海外進(jìn)口來滿足國內(nèi)市場。在需求端方面，中國血液制品的使用滲透率還較低，具有極大的市場空間。此外，從國內(nèi)血液制品公司發(fā)展歷程來看，頭部企業(yè)在行業(yè)中進(jìn)行整合并購也是一大趨勢，如此，包括泰邦生物在內(nèi)的行業(yè)頭部企業(yè)未來市場前景較好。

“生物醫(yī)藥從自身的性質(zhì)來看，就是一個(gè)存在風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。摩根大通在選擇發(fā)力的賽道和企業(yè)時(shí)，會看對方處于怎樣的發(fā)展階段，畢竟任何一個(gè)產(chǎn)品的市場空間都不是無限的。”劉伯偉稱，作為生物科技企業(yè)，在進(jìn)行的相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，一切也要以臨床數(shù)據(jù)說話。如今哪怕在經(jīng)歷了九死一生的三期臨床產(chǎn)品獲批上市，最后“明星”產(chǎn)品的商業(yè)化也還是可能失敗，背后的市場風(fēng)險(xiǎn)比較難預(yù)計(jì)。所以，這也要求投資人具備敏銳的眼光以及對于市場風(fēng)險(xiǎn)有著更好的把控能力。

著名CVC博世創(chuàng)投蔣紅權(quán)曾說過：未來十年中國的創(chuàng)投市場可能會超過硅谷，成為世界領(lǐng)先。在這個(gè)大形勢下，會大力布局中國市場。但是，從數(shù)據(jù)來看，中國市場今年上半年的投融資進(jìn)展在不斷放緩。

但是自新冠疫情暴發(fā)以來，資本大量涌入了醫(yī)療賽道，估值也相對虛高?？紤]到投資成本，大量機(jī)構(gòu)開始越來越偏向早期項(xiàng)目或者是Pre-IPO項(xiàng)目。2021年中開始，二級市場泡沫破裂，價(jià)值體系進(jìn)行了重構(gòu)，項(xiàng)目和投資方越來越趨于理性。到了2022年，新藥融資依舊維持下行的趨勢。

據(jù)醫(yī)藥魔方InvestGO數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2022年上半年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資趨勢整體放緩。2022上半年全國醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資事件共632起，披露的投融資金額為1152億元。其中一級市場投融資事件583起，投融資金額671億元；IPO事件30起，募資金額357億元；二級市場再融資事件19起，再融資金額124億元。整體看，2022年上半年，一級市場投融資事件數(shù)，同比降低46.7%，環(huán)比降低45.9%；IPO事件數(shù)同比降低45.5%，環(huán)比降低55.2%；二級市場再融資事件數(shù)，同比減少57.8%，環(huán)比減少29.6%。

從目前的投融資情況來看，生物醫(yī)藥行業(yè)融資總額相較前兩年有所下降，這是一個(gè)明顯的趨勢。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，究其根源，一方面，由于近兩年宏觀環(huán)境的變化帶動了資本市場波動的加劇，且板塊輪動、生物醫(yī)藥企業(yè)不再處于潮頭也是影響融資總額下降的直接因素；另一方面，需要更加關(guān)注資本市場對生物醫(yī)藥企業(yè)估值大幅回調(diào)的現(xiàn)象，估值下降在相當(dāng)程度上源于美股對生物醫(yī)藥企業(yè)的估值體系重塑，且至今尚未得到足夠修復(fù)，也反向?qū)е铝松镝t(yī)藥企業(yè)融資總額的下降。

不過，盡管如此，從2022年第一季度全球與中國醫(yī)療健康行業(yè)融資事件、數(shù)量、融資額來看，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)依然是資本重點(diǎn)關(guān)注的賽道。尤其是新冠相關(guān)的疫苗、藥物企業(yè)，以及CXO企業(yè)將受到資本一定的青睞。

劉伯偉指出，回想香港生物科技板塊，一開始的市場表現(xiàn)也并不太理想，后來港股市場受到政策的助力迎來較快的發(fā)展態(tài)勢，市場反饋一度良好，想要赴港上市的企業(yè)也比較容易在資本市場上獲得較好的估值，最終以較快的速度實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。這也從側(cè)面反映，在資本市場投融資形勢高漲之際，無論企業(yè)市場前景確定性如何，可能都有機(jī)會保持高質(zhì)量發(fā)展。但是在市場投融資形勢普遍面臨較大挑戰(zhàn)的時(shí)候，發(fā)展?jié)摿^為一般的企業(yè)就更難獲得較好資本投融資支持，而即使發(fā)展?jié)摿^好的企業(yè)，股價(jià)也難免會受到波及。

“過去不少私募基金就是以‘廣撒網(wǎng)’、‘投賽道’的形式進(jìn)行資本市場布局，但如今這一行為趨于理性，資本市場也慢慢出現(xiàn)了向頭部企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分化的趨勢?！眲⒉畟フf，在人口不斷增長、老齡化趨勢日益嚴(yán)峻的大背景下，生物醫(yī)藥企業(yè)依舊是一大朝陽行業(yè)。在此背景之下，真正具有創(chuàng)新實(shí)力的高質(zhì)量企業(yè)會在資本市場廣受追捧，這也要求企業(yè)在發(fā)展的過程中需要探究企業(yè)本身是否真正做到差異化發(fā)展，而從長遠(yuǎn)市場布局來看，摩根大通對整個(gè)中國生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展很有信心。

當(dāng)前，中國新興生物制藥公司已到了批量商業(yè)化的階段，未來3-5年，將在資本市場、產(chǎn)品銷售表現(xiàn)、國內(nèi)市場、海外市場等多個(gè)維度競爭，迎來全面大考。

特別是在多方利好政策的推動使得行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，中國醫(yī)藥市場也正在受到因集采使得仿制藥收入斷崖式下跌、多款創(chuàng)新藥因執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格市場獲利收窄，以及國內(nèi)疫情使公司產(chǎn)品銷售受到?jīng)_擊等因素的制約，不少生物醫(yī)藥企業(yè)收入出現(xiàn)較大下滑走勢。也是在此局勢之下，不少本土創(chuàng)新藥企開始將目光瞄準(zhǔn)整個(gè)國際化市場選擇“出?！?。

IQVIA方面也分析認(rèn)為，近年來中國生物科技公司積極尋求IPO，使得資本市場的競爭越來越激烈。同時(shí)，新興生物制藥公司在國內(nèi)市場正面臨多重挑戰(zhàn)。放眼海外市場，授權(quán)合作同樣越發(fā)增多，隨著更多的國產(chǎn)原研藥走向全球，海外市場的競爭狀態(tài)也越發(fā)激烈。

“作為一個(gè)比較可行的方向，本土創(chuàng)新藥企可以考慮在較早期的時(shí)候前往海外進(jìn)行多中心臨床試驗(yàn)布局，或者以與合作伙伴進(jìn)行多方合作的方式較早期就將目光瞄準(zhǔn)海外市場，加強(qiáng)與海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，得到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，如此以來，企業(yè)將來在國內(nèi)市場也可能比較容易獲得較好的發(fā)展前景?！眲⒉畟フf。

在聚焦國際化的同時(shí)，立足當(dāng)下，在行業(yè)變革與競爭加劇的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整已步入深水期，為了應(yīng)對當(dāng)下嚴(yán)峻復(fù)雜的競爭環(huán)境與產(chǎn)業(yè)變革，規(guī)模較小的新興生物制藥公司通常別無選擇，只能從風(fēng)投中獲得資金。根據(jù)IQVIA統(tǒng)計(jì)，新興生物制藥公司的研發(fā)管線占據(jù)制藥產(chǎn)品管線的60%以上，因此，機(jī)構(gòu)對新興生物制藥公司的投資正在快速增長，2020年流入生命科學(xué)領(lǐng)域的風(fēng)投比2019年增加了50%。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察，目前，大型制藥公司，則是利用其資本儲備和現(xiàn)有藥物的收入來維持新藥研發(fā)，而包括恒瑞、科興在內(nèi)的更多賬上現(xiàn)金充裕的醫(yī)藥企業(yè)在加大研發(fā)投入的同時(shí)，對外也開啟了“買買買”模式，希望通過投資、做LP打破當(dāng)前創(chuàng)新產(chǎn)品不足、競爭力不夠的困局。如此，能否沖出陣痛期取得更好的業(yè)績表現(xiàn)，也成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)。

劉伯偉介紹，這一現(xiàn)象的本質(zhì)還是創(chuàng)新型研發(fā)在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)成為主旋律之后，各家藥企會選擇拓寬自己的研發(fā)和融資渠道，不管是私募投資還是兼并收購，亦或是以Licen-in的方式引進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品，都是藥企持續(xù)積累研發(fā)能力必要的手段。

“從全球醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況來看，中國藥企的研發(fā)費(fèi)用雖然在不斷攀升，但是平均值仍然是低于跨國藥企和發(fā)達(dá)國家的相關(guān)藥企，加上中國醫(yī)藥科技創(chuàng)業(yè)者普遍有在將來成為全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化藥企的愿景，早期私募投資相對于并購就變成了這些創(chuàng)業(yè)者比較首選的合作方式之一，這也是頭部藥企進(jìn)入私募行業(yè)的重要原因之一?！眲⒉畟ブ赋觯趪H上有很多這樣的案例，一些大型藥企和初創(chuàng)公司會進(jìn)行單個(gè)藥品或者整個(gè)技術(shù)平臺層面的合作，還會保留進(jìn)行股權(quán)投資的權(quán)利，在股權(quán)投資之后，隨著雙方合作的產(chǎn)品管線不斷推進(jìn)，也會存在收購整個(gè)標(biāo)的公司的情況出現(xiàn)。

至于資本市場的布局痛點(diǎn)，行業(yè)普遍認(rèn)為，主要在于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供不應(yīng)求。目前一級市場還是有許多資金可以投到相應(yīng)的企業(yè)布局者，而頭部藥企的優(yōu)勢就是加入私募領(lǐng)域之后，可以把整個(gè)資金池再繼續(xù)擴(kuò)大，使得市場出現(xiàn)兩極分化的情況。

在劉伯偉看來，企業(yè)在發(fā)展的不同周期可以考慮尋求不同的融資支持。優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)的投資入場券一票難求，普通的企業(yè)現(xiàn)金流瓶頸也會越來越明顯，如果頭部藥企能夠通過自身的能力，再看到一些初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值，就可以在很早期的階段創(chuàng)造出協(xié)同效應(yīng)，私募投資有望助力中國醫(yī)藥創(chuàng)新更上一個(gè)臺階。在企業(yè)發(fā)展更為成熟的時(shí)期，則可以考慮各自的競爭優(yōu)勢，以及長期的戰(zhàn)略發(fā)展方向，通過最適當(dāng)?shù)耐度谫Y模式、合作、授權(quán)引進(jìn)或并購等方式，實(shí)現(xiàn)未來價(jià)值的最大化。

另據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)顯示，從管線數(shù)量來看，新興生物制藥公司擁有超過4500個(gè)處于開發(fā)中的產(chǎn)品，占目前在研管線總數(shù)的72%，65%的產(chǎn)品為新興生物制藥公司自主研發(fā)，7%是由新興生物制藥公司與大公司合作研發(fā)。從所屬公司來看，有2624家新興生物制藥公司參與了新產(chǎn)品的臨床開發(fā)。平均每家新興生物制藥公司正在開發(fā)2種產(chǎn)品，體現(xiàn)了新興生物制藥公司往往聚焦在少數(shù)研究項(xiàng)目，尤其是個(gè)別治療領(lǐng)域。

相較而言，大型制藥公司目前占據(jù)19%的研發(fā)管線，但公司數(shù)量在所有參與研發(fā)公司中的占比不到1%，這反映了他們的“廣撒網(wǎng)”戰(zhàn)略，即從新興生物制藥公司和各種組合療法中獲得有前途的研究項(xiàng)目和技術(shù)。

對于投資人而言，如何從眾多產(chǎn)品管線中選擇最佳的投資標(biāo)的，篩選出最佳的企業(yè)也成為一大關(guān)鍵。作為全球醫(yī)療健康行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)最豐富的投資銀行之一，摩根大通判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿χ饕劢乖?方面的因素考量：

一是，了解一下同類型的企業(yè)包括美國在內(nèi)的成熟市場表現(xiàn)，各個(gè)階段的企業(yè)發(fā)展歷史。

二是，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)，了解這些龍頭企業(yè)的產(chǎn)品管線布局方向。

三是，關(guān)注相關(guān)企業(yè)在行業(yè)中的聲譽(yù)，了解整體市場乃至包括企業(yè)競爭對手對相關(guān)企業(yè)及管理層的評價(jià)。

四是，回到企業(yè)本身的質(zhì)量觀察，要了解企業(yè)高質(zhì)量的產(chǎn)品管線差異化在哪里；在同類產(chǎn)品中，無論是國內(nèi)還是國外的市場上，產(chǎn)品定位、臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)；企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)人員穩(wěn)定性、管理層團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力；企業(yè)是否具有可被驗(yàn)證的創(chuàng)新和研發(fā)能力等。

五是，了解企業(yè)是否具有全球化視野，戰(zhàn)略布局方向是否和國際接軌，是否計(jì)劃與全球的合作伙伴一起推動產(chǎn)品出海。

“從某種程度上來說，現(xiàn)在市場情況可以說是更健康，越是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資人越會予以關(guān)注，且非常愿意進(jìn)行相應(yīng)的投資。例如，像傳奇生物這樣早期就能獲得海外市場認(rèn)可的企業(yè)，會受到投資者較高的青睞。如果是成色一般的企業(yè)，則可能比兩三年前更難獲得融資。”劉伯偉說。

這也要求不同發(fā)展階段的創(chuàng)新藥企應(yīng)該具備不同的特質(zhì)和能力，才能持續(xù)獲得資本的青睞。對處于相對早期的創(chuàng)新藥企來說，背景深厚的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，加上自研或者授權(quán)取得的強(qiáng)力產(chǎn)品管線，往往能使企業(yè)更具有投資前景。但對那些處于相對成熟期，或者有產(chǎn)品即將上市的創(chuàng)新藥企來講，逐步完善的商業(yè)能力以及銷售網(wǎng)絡(luò)的建立，才能確保藥品在臨床被推廣使用，從而實(shí)現(xiàn)投資者獲益。

此外，對于投資人而言，聚焦臨床未被滿足的需求也是重要的方向。劉伯偉認(rèn)為，從臨床需求方面來看，整個(gè)市場尚且存在諸多未被滿足的需求，以“卷王”PD-1為例，在腫瘤適用人群中的總體反應(yīng)率僅約20%~30%，所以，摩根大通將來還會繼續(xù)關(guān)注腫瘤領(lǐng)域的企業(yè)，與此同時(shí)，涉及感染、神經(jīng)、罕見病等方面的創(chuàng)新療法企業(yè)，也是摩根大通持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

“國內(nèi)也有很多新興企業(yè)目前在進(jìn)行腫瘤領(lǐng)域布局，除了腫瘤，醫(yī)療健康和其他包括TMT、保險(xiǎn)、人工智能等領(lǐng)域，也存在一些交叉互補(bǔ)的領(lǐng)域，會給許多新公司帶來很多新的投資機(jī)會，這些都是摩根大通會關(guān)注的方向。我們也會在不同的賽道中持續(xù)挑選最高質(zhì)量的醫(yī)療企業(yè)，為他們在資本市場上提供我們的服務(wù)和資源。”劉伯偉補(bǔ)充道。

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