證券分析

證券投資分析報告

潞安環能

（601699）

基本面分析

一、宏觀經濟分析

從國家統計局十月份公布的數據來看，2013年前三季度國內生產總值為386,761.70億元，按

可比價格計算，同比增長7.7%。前3季度GDP增長分別為7.7%、7.5%和7.8%，呈V形態勢。增長

回升保證了政府目標的實現，但對投資的依賴加深，也加劇了日益嚴重的產能過剩；化解產能過剩

要靠市場機制。進出口的波動值得關注，服務貿易出現大量逆差，更暴露了中國經濟中的結構性問

題。鼓勵對外直接投資和增加設備出口貸款，就能擴大國產品出口和促進服務貿易發展，這是促進

經濟轉型的有效途徑。中國（上海）自由貿易試驗區的成立是擴大開放、倒逼改革的重大舉措，其

總體方案確有不少亮點，但也是機遇和風險并存。

影響宏觀經濟的主要因素有以下幾個方面：

①經濟周期

從中周期角度來看，我國的新一個中周期從2009年一季度由6.1%起步，目前正是處于漫長

的復蘇期的中段。2013年前三季度國內生產總值為386,761.70億元，按可比價格計算，同比增長

7.7%。總體國民經濟增速略有回升。初步核算，前三季度國內生產總值386762億元，按可比價格計

算，同比增長7.7%，其中，一季度增長7.7%，二季度增長7.5%，三季度增長7.8%，呈V形態勢。

分產業看，第一產業增加值35669億元，同比增長3.4%；第二產業增加值175118億元，增長7.8%；

第三產業增加值175975億元，增長8.4%。三季度環比增長2.2%。

此外，前三季度，固定資產投資（不含農戶）309208億元，同比名義增長20.2%（扣除價格因

素實際增長20.2%），增速比上半年加快0.1個百分點，可見固定投資增速。前三季度的進出口總額

30604億美元，同比增長7.7%，增速比上半年回落0.9個百分點；出口16149億美元，增長8.0%，

回落2.4個百分點；進口14455億美元，增長7.3%，加快0.6個百分點。進出口相抵，順差1694億

美元，從出口增速略有回落，對外投資增長加快。從前三季度的各種數據還可看出貨幣供應持續增

長，流動性比較寬松。

②通貨膨脹

2013年前三季度，CPI維持了2.5%的溫和同比漲幅，PPI則同比下降2.1%，連續19個月保持

同比下降態勢，工業生產者購進價格指數也同比下跌2.2%。不僅CPI和PPI保持一定程度的背離，

而且CPI和PPI內部不同價格指數之間的漲跌也相差較大。CPI與PPI的走勢盡管有所背離，但都

有結構性因素和周期性因素。產能過剩、居民消費需求較弱是PPI走低、CPI漲幅溫和的周期性因

素。CPI上漲主要是由于食品類、勞務類和房租類項目價格上漲帶來的，而這些品類價格上漲主要

是勞動生產率差異較大的行業應得到相同的利潤率這一規律作用的結果。相反，PPI的持續下滑，卻

與PPI前些年漲幅過于巨大，現在需要予以修正的內在要求有關。

物價之間的表現差異大，影響因素復雜多樣，將增大宏觀調控特別是貨幣政策操作的難度。大

多數國家中央銀行的貨幣政策操作都將控制通貨膨脹作為主要目標，將消除產出缺口作為輔助目標，

這兩種目標有時是一致的，但有時因為經濟結構的變化而產生沖突。中央銀行面臨著諸多兩難處境，

嚴重束縛中央銀行的貨幣政策操作。在這些兩難處境中，中央更多采用了同時盯住CPI和GDP的做

法，當CPI沒有超出控制目標而GDP增速又偏低的時候，就進行偏松的貨幣政策操作；當CPI超出

控制目標，就逐漸轉向緊縮。即使如此，仍然存在兩個方面的隱患：一是偏松的貨幣政策或許在當

時并沒有引起通貨膨脹，不過經濟轉暖后，過多的貨幣受流通速度提升的影響卻有可能引起較高的

通貨膨脹；二是當CPI超出3.5%的控制目標后，緊縮的貨幣政策或許并不會有效控制住通貨膨脹，

甚至可能遏制剛剛復蘇的實體經濟。總而言之，通貨膨脹成因復雜“控物價”面臨艱難選擇。

③貨幣政策和財政政策

2012年中央經濟工作會議提出2013年繼續加強和改善宏觀調控，促進經濟平穩較快發展。必

須統籌處理速度、結構、物價三者關系，特別是要把解決經濟社會發展中的突出矛盾和問題、有效

防范經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置。對于2013年的貨幣政策,中央經濟工作會議

上提出了“擴大社會融資總規模,保持貸款適度增加,保持人民幣匯率基本穩定,切實降低實體經濟發

展的融資成本”。降低融資成本可能更多意味著將會加大培育多層次的融資渠道建設,尤其是債券市

場有望得到重點發展。另外,銀行利率市場化的步伐也有可能加快,通過利率的市場化競爭,也可以降

低實體經濟的融資成本。2013年經濟工作以提高經濟增長質量和效益為中心，一方面，要繼續抓住

機遇、促進發展。另一方面，要切實按照科學發展觀的要求，引導各方面把工作重心放到加快轉變

經濟發展方式和調整經濟結構上，放到提高經濟增長的質量和效益上，推動經濟持續健康發展。宏

觀經濟政策將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。上半年以來，新一屆政府審時度勢，出

臺了一系列強化市場、放松管制、改善供給的措施，這些措施對于釋放經濟活力，促進社會公平，

構建和諧社會方面將會產生積極深遠的影響。

二、行業分析

①行業的發展階段

作為我國最重要的一次能源，煤炭對我國國民經濟發展有著極為重要的意義。建國后，國家對

煤炭行業的管理政策歷經了數次調整，這期間，我國煤炭行業的發展大致經歷了三個主要階段。

49年至80年的計劃經濟時期：從建國后到80年代之前，我國煤炭行業也像所有其他行業一樣，

完全在計劃經濟的環境下運行，所有的煤炭生產任務都由國有企業承擔。企業的建設與發展基本上

依賴國家投資，企業的生產、銷售、定價完全遵從政府計劃。

80年代和90年代上半期的粗放發展時期：80年代初，隨著改革開放政策的實施，煤炭供應緊

張，其成為制約國民經濟的發展的因素。國家放寬了對煤炭行業的管理政策，在加快發展國有重點

煤礦同時，鼓勵發展鄉鎮小煤礦，其結果是我國煤礦數量迅速增加，產業集中度極低。

1998年至2007年的整頓治理期：質量相當低下過低且的產業集中度造成供需兩端信息傳導不

暢，市場競爭極度激烈，價格秩序混亂，全行業陷入不景氣，在中央的領導下，整個煤炭行業進入

了整頓期。

2007-現在的轉型發展階段：從長遠來看，煤炭資源不可再生，煤炭行業也應該主動地限制產能

的膨脹，嘗試經濟結構的轉型。煤炭行業的發張是整個經濟社會發展的一部分，經濟社會的發展為

煤炭行業發展提供機遇的同時，也給煤炭行業的發展設定了制約條件。

②中國煤炭行業的現狀

煤炭是我國的基礎能源。近年來，受國民經濟快速發展的推動，我國煤炭產量和消費量呈現快速

增長的勢頭。煤炭產業市場集中度較低，現正處于整合階段。

在能源生產消費中占據主導地位

我國是“富煤、貧油、少氣”的國家，這一特點決定了煤炭將在一次性能源生產和消費中占據主

導地位且長期不會改變。目前我國煤炭可供利用的儲量約占世界煤炭儲量的11.67%，位居世界第三。

我國是當今世界上第一產煤大國，煤炭產量占世界的35%以上。我國也是世界煤炭消費量最大的國

家，煤炭一直是我國的主要能源和重要原料，在一次能源生產和消費構成中煤炭始終占一半以上。

需求和供給：供需總體平衡，局部供不應求

我國是當今世界上最大的煤炭生產國，也是最大的煤炭消費國。2004年至2006年，我國煤炭

產量年均復合增長率達10.3%，2006年、2007年上半年我國煤炭總產量分別為23.8億噸和10.82億

噸。受煤炭進出口稅率變化、國內煤炭需求旺盛和人民幣升值影響，預計中國煤炭未來一定時期內

出口量進一步減少，進口量進一步增加。近年來，我國沿海省份的煤炭需求量一直很大。但我國約

90%的煤炭資源和生產能力分布在西部和北部地區。煤炭消費結構日趨多元化并向關鍵行業集中。

目前我國的煤炭消費結構呈現多元化的特點，長期以來電力、冶金、化工和建材4個行業是主要耗

煤產業。

煤炭的價格：上升趨勢顯著

由于用煤行業的快速發展導致的煤炭需求大幅增長，而國家關停中小煤礦，限制煤礦產能快速

擴張，以致煤炭供給增速的放慢；加上鐵路瓶頸因素的長期存在，煤炭價格成本構成機制的理順，

導致煤炭企業開采生產成本的上升，形成對煤價的強勁支撐等制度性因素的共同作用，過去幾年里，

我國煤炭的價格呈現明顯的上揚勢頭。從商務部煤炭市場現貨平均價格走勢圖可以看出，我國煤炭

現貨平均價格呈現明顯的上升勢頭。

行業競爭態勢：市場集中度較低

在我國，除了大型國有煤炭生產企業以外，還有數量眾多的小型企業進行煤炭開采和銷售。隨

著我國工業化進程的不斷加快，能源緊缺的問題愈加凸現，安全、環保和煤炭資源合理利用的重要

性日益增加。于是，我國政府加快煤炭行業整合的調控力度，促進加快發展大型煤炭基地和大企業

集團，堅持整頓關閉小煤礦。煤炭行業競爭的趨勢將由價格競爭轉為資源競爭。近幾年，我國經濟

保持高速發展，對煤炭產品的需求逐年遞增，煤炭企業之間的市場競爭情況得到緩和，由價格競爭

轉為對資源的競爭。

三、公司分析

①行業競爭優勢

在中國十大煤炭企業中，焦煤，同煤，潞安集團同為山西省大型煤炭企業。三大集團分別的上

市公司為西山煤電(000983)，大同煤業（601001），潞安環能（601699）。這3家公司中，大同煤

礦承諾2014年之前將集團煤礦資產全部注入上市公司也較為明確；潞安集團則在2006年承諾5～

10年內將煤炭資產全部注入上市公司；西山煤電作為大股東旗下唯一資產整合平臺，注入預期高。

如果相關承諾能夠得以順利實施，新增產能將明顯促進上市公司的業績增長。

②公司自身優勢

公司煤炭儲備豐富

潞安公司主要從事原煤開采、煤炭洗選及銷售業務，煤炭儲備豐富，實際探明可采儲量12.080852

億噸，可均衡生產64年，其煤炭產品具有“低灰、特低硫、高發熱量”的環保特性，屬上乘的優質

動力用煤；2010年到2013年，公司形成年產焦炭300萬噸、甲醇30萬噸、二甲醚20萬噸及其他精細化

工產品的生產能力；出資控股整合山西省襄垣縣上莊煤礦、山西省武鄉縣溫莊聯營煤礦、武鄉縣紅

煤礦，三座煤礦共計生產能力81萬噸，擁有可采儲量5170萬噸。

質量戰略

公司產品品質優良，具有“低灰、特低硫、高發熱量、高灰熔點、可磨性好和熱穩定性好”等

特點，市場供不應求。公司首創性自主研發了以貧煤加工的噴吹煤新成品，打破了以無煙煤加工高

爐噴吹煤的常規，不僅有效提高了產品經濟增加值，而且相比無煙噴吹其性能更加優良。其產品優

勢相比于同行業的產品更突出，主要表現在其性價比高，用戶每使用1噸噴吹煤可節省成本500元；

可以節能，焦煤為國家戰略性資源，高爐使用1噸噴吹煤比用1噸焦炭節省原煤318公斤；也有利于環

保，全國范圍內，尤其是主要焦煤產地煉焦過程中產生的焦化污染，對環境和人體健康的危害尤為

嚴重貧煤和貧痩煤作為新的優質噴吹煤種直接噴入高爐，對減少焦化污染物排放十分顯著。

資本與規模效應

潞安環能大股東潞安集團與地方區域經濟的有機融合發展。專門成立了地方煤礦管理中心，加

快整合地方煤炭，要整合10個以上規模較大的地方煤礦，推進區域煤炭大集團建設。同時，圍繞拉

長加粗煤—電—化、煤—焦—化等產業鏈，發揮龍頭作用，狠抓了東古和東周兩大工業園區的規劃

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煤炭產量（萬噸）

營業收入（萬元）

我國十大煤炭企業煤炭產量與營業收入比較圖

與開發。集群和園區經濟的蓬勃發展，使潞安各煤基關聯產業之間，以及與地方區域經濟之間，實

現了資源整合、條件共享、取長補短、優勢疊加、相互促進、互利多贏。不僅使潞安拓寬了能化大

集團建設的道路、大大提高了發展速度和質效，而且有力地帶動了長治地方區域經濟的結構調整、

產業優化升級和全面健康發展。潞安發展園區和集群經濟的聚集輻射效應，今后必將得到更充分的

顯現。

技術水平

科技進步是公司生存和發展的重中之重。公司自成立以來，一直強調煤炭開采和生產的技術革

新，不斷為市場提供最優質的煤炭產品。三年內公司在新技術研發和應用方面累計投入近13億元，

公司近三年共完成各類科技成果近百項，獲獎成果六十余項，這些成果中國際領先的近二十項。

③公司財務分析

財務摘要

從財務摘要來看，2013年的凈利潤相比于2012年的凈利潤降低了很多，但是就2013年四個季

度的凈利潤來說，每個季度都是相對于前一季度是持續穩定增長的，主要原因是主營業務收入的穩

定增長。

主要財務指標

從這些財務指標可以看出潞安環能的總資產利潤率是逐年上升的，主營業務利潤率波動的幅度

不大，基本處于穩定，說明公司的盈利能力良好，從流動比率和速動比率也可以看出公司的償債能

力良好，總之，公司的資本結構以及公司的財務狀況良好。

行業地位

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煤炭產量（萬噸）

營業收入（萬元）

潞安環能2012年第四季度財務摘

潞安環能2013年第二季度財務摘要

潞安環能2013年第一季度財務摘

潞安環能2013年第三季度財務摘要

率來看，潞安環能在行業有一席之地，而且處于領先地位，說明其產品的銷售還是處于良好的狀況，

占有較大的市場份額。產品的創新對其主營業務利潤的增長方面貢獻很大，而且節能、環保、性價

比高的產品具有競爭力和可持續發展的潛力。

技術分析

技術分析是證券投資學中應用非常普遍的、是一種完全根據股市行情變化而加以分析的方法，

投資者可以利用歷史資料和概率論原理來分析和預測某段時間內整個市場及個別股票價格的方向和

程度，并對預測的可靠性和有效性做出刻畫。

K線圖

K線圖有直觀、立體感強、攜帶信息量大的特點，能充分顯示股價趨勢的強弱、買賣雙方力量

平衡的變化，預測后市走向較準確，是各類傳播媒介、電腦實時分析系統應用較多的技術分析手段。

上圖是潞安環能2013年11月至12月K線日線圖。買進股票的價格為2013年12月02日（周

一）的開盤成交價，即11.86元/股。

1.切線理論：

在該股票買進之前，股票呈現下降的趨勢，而在下降的過程中未突破支撐線，在11月12號這

天股票有上升趨勢并且沖破了壓力線，為買進信號。

2.形態理論：

12月25日，潞安環能以每股10.62到達最低價，而其成交量在其下跌的過程中并未有明顯的減

少。根據形態理論，這形成了典型的頭肩底形態的頭部。因此，在之后的一段時間內，我們相信它

的股價會進一步上漲，以兩輪漲勢構成頭肩底形態。

3.波浪理論：

波浪理論的基本特點之一為股票指數的上升和下跌會交替進行，所以我們推測在股票持續下降

之后將是新一輪的漲勢。

技術指標分析：

1.移動平均線（MA）

移動平均線（MA）是指連續若干天市場價格（通常指收盤價）的算術平均線，在投資決策中運

用十分頻繁。5日線、10日線是短期行情重要依據。而30日線和65日線在股市上運用得也很頻繁，

尤其便于把握中期以上行情，成為進出貨的主要依據的數據。根據葛蘭威爾八大法則，我們對移動

平均線分析如下：

平均線從下降逐漸轉為盤整或上升，而股價從平均線下方突破平均線，為買進信號。5日平均

線與股價的波動基本保持一致，在11月15日由下降趨勢轉為上升趨勢。同時，11月14日的股價為

11.21，位于5日平均線的下方，而11月15日的股價就以11.50位于移動平均線上方。這表明股價

有上漲趨勢，符合法則所述的買入信號。

2.平滑異同移動平均線（MACD）

平滑異同移動平均線是基于均線的構造原理，對價格收盤價進行平滑處理（求出算術平均值）

后的一種趨向類指標。通過對快速移動平均線EMA的乖離曲線DIF以及DIF值的指數型平滑移動

平均線DEA這兩條曲線走向之異同、乖離的描繪和計算，進而研判市勢走向。

11月14日，DIF（藍色曲線）和DEA（紅色曲線）均在0軸以下，同處負值，此時DIF向上

突破DEA，有反彈跡象，DIF值為-0.321，DEA值為-0.329，為買入信號。

3.隨機指標（KDJ）

隨機指標被廣泛用于股市的中短期趨勢分析，是以最高價、最低價及收盤價為基本數據進行計

算，得出K值、D值和J值并繪出曲線圖來研判股票走勢。

上圖是2013年11月至12月的KDJ指標圖，在11月11日時，K值為10.27，D值為14.67，

KDJ值處于超低位，隨后K線上穿突破D線，并且是有效交叉（K≧20），為買進信號。

K線上穿

突破D線

有效交叉