第十八講 項目投資現金流量分析
一、項目投資及其特點
（一）項目投資的含義
1.定義。項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。
項目投資包含于直接投資、對內投資之中。一般也包含于生產性投資之中。
（二）項目投資的特點
（三）項目計算期的構成
項目計算期指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。
項目計算期（n）＝建設期（s）＋運營期（p）
運營期＝試產期＋達產期
二、項目投資的內容與資金投入方式
（一）項目投資的內容
從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業為使該項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金，原始投資＝建設投資＋流動資金投資。
項目總投資＝原始投資＋建設期資本化利息
（二）資金投入方式
資金投入方式有兩種：一次投入和分次投入。
一次投入是指投資行為集中一次發生在項目計算期第一年年初或年末。
分次投入是指投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖只涉及一個年度但同時在該年年初和年末發生。
三、項目投資現金流量分析
（一）投資項目類型和項目現金流量的內容
項目類型 | 現金流入量 | 現金流出量 |
單純固定資產投資項目 | （1）新增的營業收入 （2）回收固定資產的余值 | （1）固定資產投資 （2）新增經營成本（付現運營成本） （3）增加的各種稅款 【注意】增值稅的處理方法 |
完整工業投資項目 | （1）營業收入 （2）補貼收入 （3）回收固定資產余值 （4）回收流動資金 | （1）建設投資 （2）流動資金投資 （3）經營成本 （4）營業稅金及附加 （5）維持運營投資 （6）調整所得稅 |
固定資產更新改造投資項目 | （1）使用新固定資產增加的營業收入 （2）處置舊固定資產的變現凈收入 （3）新舊固定資產回收余值的差額 | （1）購置新固定資產的投資 （2）使用新固定資產增加的流動資金投資 （3）使用新固定資產增加的經營成本 （4）使用新固定資產增加的各種稅款（因舊固定資產提前報廢產生的凈損失抵稅以負值表示） |
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（二）計算投資項目現金流量時應注意的問題和相關假設
1.計算投資項目現金流量時應注意的問題
（1）必須考慮現金流量的增量（相關性原則）；
這里實際上是提出了相關現金流量的觀點。相關現金流量，是指與某一特定項目相關聯的現金流量，如果決定投資于某一項目，則會發生，如果不投資于某一項目，則不會發生。例如，某企業在投資某一項目之前，每年有營業收入100萬元，投資某一項目后，營業收入為150萬元，則相關現金流量就是50萬元。相關現金流量表現為增量現金流量。
（2）盡量利用現有的會計利潤數據；
企業在項目論證時，一般要編制預計會計報表。盡管報表中的利潤并不等于項目評價中的現金流量，但由于利潤指標比較容易獲得，因此，我們可以以利潤指標為基礎，經過適當的調整，使之轉化為現金流量。
（3）不能考慮沉沒成本因素（相關性原則，如設備更新決策）；
（4）充分關注機會成本（相關性原則）；
機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
（5）考慮項目對企業其他部門的影響。
2.相關假設
（1）投資項目類型的假設
假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業投資項目和更新改造投資項目三種類型。
（2）財務可行性分析假設
假設項目已經具備技術可行性和國民經濟可行性，確定現金流量就是為了進行項目財務可行性研究。
（3）項目投資假設
假設在確定項目現金流量時，站在企業投資者的立場，考慮全部投資的運動情況，而不具體區分為自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待（但在計算固定資產原值和總投資時，還需要考慮借款利息因素）。
（4）經營期與折舊年限一致假設
（5）時點指標假設
為便于利用資金時間價值的形式，不論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。
其中建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發生。流動資金投資則在年初發生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發生；項目最終報廢或清理均發生在終結點（但更新改造項目除外）。
（6）確定性因素假設。假設與項目現金流量有關的價格、產銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數。
（7）產銷平衡假設：假定運營期同一年的產量等于該年的銷售量，假定按成本項目計算的當年成本費用等于按要素計算的成本費用。
（三）完整工業投資項目現金流量的估算
1.現金流入量的估算
（1）營業收入的估算。營業收入應按項目在運營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量估算
（2）補貼收入的估算。補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。
(3）固定資產余值的估算。
一般用固定資產的原值乘以法定凈殘值率估算終結點發生的回收固定資產余值。
（4）流動資金回收額的估算。假定在運營期不發生提前回收流動資金，在終結點一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。
2.現金流出量的估算
（1）建設投資的估算
固定資產投資是所有類型的項目投資在建設期必然會發生的現金流出量，應按項目規模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。
（2）流動資金投資的估算
流動資金是指在運營期內長期占用并周轉使用的營運資金。估算可按下式進行：
某年流動資金需用數＝該年流動資產需用數－該年流動負債可用數
某年流動資金投資額（墊支數）＝本年流動資金需用數－截至上年的流動資金投資額
＝本年流動資金需用數－上年流動資金需用數
（3）經營成本的估算
經營成本又稱付現的營運成本（或簡稱付現成本），是指在運營期內為滿足正常生產經營
而動用現實貨幣資金支付的成本費用。經營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發生的主要現金流出量，它與融資方案無關。
（4）營業稅金及附加的估算
在項目投資決策中，應按在運營期內應交納的營業稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加進行估算。
（5）維持運營投資的估算
本項投資是指礦山、油田等行業為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產投資，應根據特定行業的實際需要估算。
（6）調整所得稅的估算
為了簡化計算，調整所得稅等于息稅前利潤與適用的所得稅稅率的乘積。
（四）凈現金流量的確定
1.凈現金流量的含義
凈現金流量又稱現金凈流量，是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標。
2.凈現金流量的種類
——所得稅前凈現金流量和所得稅后凈現金流量。
所得稅后凈現金流量＝所得稅前凈現金流量－調整所得稅。
調整所得稅=息稅前利潤×所得稅率
3.現金流量表
現金流量表包括“項目投資現金流量表”、“項目資本金現金流量表”和“投資各方現金流量表”等不同形式。
項目投資現金流量表要詳細列示所得稅前凈現金流量、累計所得稅前凈現金流量、所得稅后凈現金流量和累計所得稅后凈現金流量，并要求根據所得稅前后的凈現金流量分別計算兩套內部收益率、凈現值和投資回收期指標。
四、凈現金流量的簡化計算方法（重點）
（一）單純固定資產投資項目
| 簡化公式 | 說明 |
單純固定資產投資項目 | 1.建設期某年的凈現金流量＝－該年發生的固定資產投資額 2.運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤＋該年因使用該固定資產新增的折舊＋該年回收的固定資產凈殘值 3.運營期某年所得稅后凈現金流量＝運營期某年所得稅前凈現金流量－該年因使用該固定資產新增的所得稅 | 息稅前利潤和折舊都是指項目引起的新增的部分。 |
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（二）完整工業投資項目
| 簡化公式 | 說明 |
完整工業投資項目 | 1.建設期某年凈現金流量＝－該年原始投資額 2.如果運營期內不追加流動資金投資： （1）運營期某年所得稅前凈現金流量＝該年息稅前利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資 （2）運營期某年所得稅后凈現金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現金流量 | （1）原始投資包括建設投資和流動資金投資，建設投資包括固定資產投資、無形資產投資和其他資產投資（含開辦費和生產準備）等。 （2）運營期自由現金流量是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現金流量。 |
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（三）更新改造項目
| 簡化公式 | 說明 |
更新改造投資項目 | 1.建設期不為0時： （1）建設期某年凈現金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入） （2）運營期各年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額 | （1）將更新改造項目看作售舊購新的特定項目，凈現金流量只考慮兩者的差額。 （2）固定資產提前報廢凈損失（凈收益）減稅（納稅），在沒有建設期時發生在第一年年末，有建設期時，發生在建設期期末。 （3）“運營期第一年所得稅后凈現金流量”的計算公式中，“該年因更新改造增加的息稅前利潤”中不應包括“舊固定資產提前報廢發生的凈損失”。 （4）因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額＝舊固定資產清理凈損失×適用的企業所得稅稅率。 |
2.建設期為0時： （1）建設期某年（第0年）凈現金流量＝－（該年新固定資產投資－舊固定資產變價凈收入） （2）運營期第一年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額 （3）運營期其他各年所得稅后凈現金流量＝該年因更新改造增加的息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年因更新改造增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額 |
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