期貨與期權習題與參考答案

期貨學補充習題與參考答案

▲1．請解釋期貨多頭與期貨空頭的區別。

遠期多頭指交易者協定將來以某一確定價格購入某種資產；遠期空頭指交易者協

定將來以某一確定價格售出某種資產。

2．請詳細解釋(a)對沖，(b)投機和(c)套利之間的區別。

答：套期保值指交易者采取一定的措施補償資產的風險暴露；投機不對風險暴露

進行補償，是一種“賭博行為”；套利是采取兩種或更多方式鎖定利潤。

▲3．一位投資者出售了一個棉花期貨合約，期貨價格為每磅50美分，每個合

約交割數量為5萬磅。請問期貨合約到期時棉花價格分別為(a)每磅48．20美分；

（b)每磅51．30美分時，這位投資者的收益或損失為多少?

答：(a)合約到期時棉花價格為每磅$0.4820時，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）

×50，000＝$900;

(b)合約到期時棉花價格為每磅$0.5130時，交易者損失:($0.5130-$0.5000)

×50，000=$650

▲4.請解釋為什么期貨合約既可用來投機又可用來對沖。

答：如果投資者預期價格將會上漲，可以通過遠期多頭來降低風險暴露，反之，

預期價格下跌，通過遠期空頭化解風險。如果投資者資產無潛在的風險暴露，遠

期合約交易就成為投機行為。

▲5．一個養豬的農民想在3個月后賣出9萬磅的生豬。在芝加哥商品交易所（CME)

交易的生豬期貨合約規定的交割數量為每張合約3萬磅。該農民如何利用期貨合

約進行對沖，從該農民的角度出發，對沖的好處和壞處分別是什么?

答：農場主賣出三份三個月期的期貨合約來套期保值。如果活豬的價格下跌，期

貨市場上的收益即可以彌補現貨市場的損失；如果活豬的價格上漲，期貨市場上

的損失就會抵消其現貨市場的盈利。套期保值的優點在于可以我成本的將風險降

低為零，缺點在于當價格朝著利于投資者方向變動時，他將不能獲取收益。

▲6．現在為1997年7月，某采礦公司新近發現一個小存儲量的金礦。開發礦井

需要6個月。然后黃金提煉可以持續一年左右。紐約商品交易所設有黃金的期貨

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合約交易。從1997年8月到1999年4月，每隔兩個月就有一個交割月份。每份

期貨合約的金額為100盎司。采礦公司應如何運用期貨市場進行對沖?

答：采礦公司必須逐月估計其產量，同時賣出期貨合約來鎖定風險。例如，預計

1999年11月至1999年12月的產量為300盎司，于是售出30份1999年12月

的期貨合約保值。

7．黃金的現價為每盎司500美元。一年后交割的期貨價格為每盎司700美元。

一位套利者可以10％的年利率借到錢。套利者應當如何操作才能獲利?假設儲存

黃金費用為零。

答：套利者以10%的年利率借入貨幣，購買黃金現貨，賣出黃金遠期，一年后交

割收益為700-（1＋10％）

8．芝加哥交易所提供標的物為長期國債的期貨合約。請描述什么樣的投資者會

使用這種合約。

答：投資者預期長期利率下降的套期保值者；長期利率的投機者以及在現貨和期

貨市場套利者，可購買該期貨合約。

▲9．一家航空公司的管理者這樣說：“我們沒有必要使用石油期貨合約。因為

未來油價低于期貨價格與未來油價高于期貨價格的機會是均等的。”你如何看待

這個管理者的觀點?

答：航空公司經理說的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過石油期貨來規

避因錯誤預期導致的股東風險暴露，它應當只關注于其專業技術。

▲10． “期貨是零和游戲”。你是怎樣理解這句話的?

答：這句話是說期權和期貨的一方損失程度等于另一方的盈利程度，總的收入為

零。

▲11．請說明未平倉合約數與成交量之間的區別。

答：未平倉合約數既可以指某一特定時間里多頭合約總數，也可以指空頭合約總

數，而交易量是指在某一特定時間里交易的總和約數。

▲12．請說明自營經紀人與傭金經紀人之間的區別。

答：傭金經紀人代表顧客利益，同時收取傭金。而自營經紀人則代表自己的利益。

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▲13．假設你簽訂了一個空頭白銀期貨合約，7月份在紐約商品交易所NYCE以

每盎司5.20美元的價格賣出白銀。合約規模為5000盎司。初始保證金為4000

美元，維持保證金為3000美元。將來價格發生什么樣的變化會導致保證金催付?

如果你不補足保證金會怎樣，

答：當投資者保證金帳戶損失額度達到$1，000時，即白銀的價格上漲

1000/5000=$0.20，（白銀價格為每盎司$5.40）會導致保證金催付。如果不補足

保證金，合約會被平倉。

▲14．假設1996年9月你買入一張1997年5月到期的原油期貨合約，期貨價格

為18．30美元／桶。你在1997年3月平倉，平倉價格為每桶20．50美元。已

知1996年12月底原油價格為每桶19．10美元。一張期貨合約規模為1000桶，

你的凈收益是多少？何時實現?

▲15．請說明結算所管理保證金賬戶與經紀人管理保證金賬戶有何異同。

答：結算所管理保證金帳戶要求清算所每日盯市，同時要求帳戶資金額達到每日

規定的初始保證金水平。而經紀人管理保證金帳戶也要求每日盯市，但是只要求

在資金帳戶額低于維持保證金時補充資金，一般維持保證金為初始保證金的

75％。

▲16．期貨合約的空頭方有時會有權選擇交割的資產，在哪兒交割等。這些權

力會使期貨價格上升還是下降?請解釋原因。

答：這些權利使得期貨合約對于空頭方比多頭方更具吸引力，他們會因此趨向于

降低期貨價格。

▲17．請說明設計一個新的期貨合約最重要的是哪幾方面。

答：設計一個期貨合約主要包括一下三個方面：選擇期貨合約的標的資產，合約

規模，和交割月份等。

▲18．請說明保證金是如何使投資者免于違約的。

答：為了保證投資者保證金賬戶的資金余額在任何情況下都不為負值，設置了維

持保證金，若保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會收到保證金催付，

這部分資金稱為變動保證金。如果投資者未提供變動保證金，經紀人將出售該合

約來平倉。

19．一家公司簽訂一份空頭期貨合約．以每蒲式耳250美分賣出5000蒲式耳小

麥。初始保證金為3000美元，維持保證金為2000美元。價格如何變化會導致保

證金催付?在什么情況下，可以從保證金賬戶中提出1500美元？

答：當小麥價格上升1000/5000=$0.2,即小麥價格為每蒲式耳$2.7時，會導致保

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證金催付。當盈利$500時，即小麥價格下跌500/5000＝$0.1時,可以從保證金

帳戶提回$1,500。

20．一位投資者簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約：每份合約的交割數量都為

1.5萬磅。當前期貨價格為每磅160美分；每份合約的初始保證全都為6000美

元；維持保證金都為4500美元。價格如何變化會導致保證金催付?在什么情況下，

可以從保證金賬戶中提出2000美元？

答：當投資者保證金帳戶損失額度達到$1,500時，即冷凍橙汁的價格下跌

1,500/15,000=$0.1（冷凍橙汁的價格為每磅$1.5）會導致保證金催付；當保證

金帳戶盈利$500,即冷凍橙汁價格上漲500/15,000=0.0333時，可以從保證金帳

戶提回$2,000。

▲21．請說明如果商品期貨的價格高于交割期內的商品現貨價格，則存在套利機

會。如果商品期貨的價格低于交割期內的現貨價格，還存在套利機會嗎?請解釋

你的回答。

22．在某天結束時，一位結算所成員有100份多頭合約，結算價格每份合約為5

萬美元。每份合約的初始保證金為2000美元。第二天．這位會員又以每份合約

5.1萬美元的價格簽訂了20份多頭合約。這天的結算價為5．02萬美元。這位

會員必須向交易結算所補交多少保證金?

答：該成員需要補足三個部分保證金：清算所要求提供20×$2,000=$40,000作

為初始保證金；原合約盈利部分（50,200-50,000）×100＝$20,000;新的期貨合

約損失部分（51,000-50,200）×20＝$16,000。

40,000-20,000+16,000=$36,000

▲23．假定你指示你的經紀人賣出一份7月份生豬合約．會發生什么事呢?

▲24．“在期貨市場的投機行為是純粹的賭博。允許投機者在期貨市場中擁有

一席之位．是違背公眾利益的。”請對此觀點進行分析。

答：投機者是市場重要參與者，這是由于他們增加了市場的流動性。但是，合約

必須具有經濟性目的，只有當公眾可能對套期保值者和投機者感興趣時才會同意

簽訂合約。

▲24．如果某交易所交易的一種期貨合約的標的資產的質量末被嚴格規定，會發

生什么事呢?

▲25．請解釋下面這句話：“一種期貨合約在交易所大廳內交易時，未平倉合約

可能增加1個，或保持不變、或減少1個。”

答：平倉是從事一個與初始交易頭寸相反的頭寸,如果雙方購入新的合約，未平

4

倉數就會增加一個，如果交易雙方結平頭寸，未平倉數就會減少一個，如果一方

購入新的合約，一方結平已有的頭寸，未平倉數就保持不變。

26．假如在1997年10月24日，你擁有一個1998年4月到期的牲畜期貨空頭。

你于1998年1月21日平倉。開倉時期貨價格為每磅61．20美分，平倉時價格

為每磅58．30美分。已知1997年12月底的價格為每磅58．80美分。一張合約

的交割數量為4萬磅牲畜。你的總盈利是多少” 。

▲27．在什么情況下使用(a)空頭套期保值和(b)多頭套期保值?

▲28．當用期貨合約進行套期保值時，請解釋基差風險的含義。

答：基差風險指計劃進行套期保值資產的現貨價格與所使用合約的期貨價格不一

致導致的風險。

▲29．請解釋完美的套期保值的含義。完美的套期保值的結果總比不完美的套

期保值的結果好嗎?請解釋原因。

答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是產生更

多的確定性收入。假設這樣一種情形：某公司通過套期保值來消除風險暴露，如

果資產的價格朝向利于公司的方向變動，這時完全的套期保值只會抵消公司的盈

利。

30．在何種情況下最小方差套期保值根本不起套期保值的作用?

答：當期貨合約資產與風險暴露資產完全不相關時，即＝0時，最小方差套期

?

保值組合根本沒有套期保值效果。

31．請給出企業不采用套期保值對沖特定風險的三個原因。

32．設商品價格每季度變動的標準差為0.65美元，該商品的期貨價格每季度變

動的標準差為0.81美元，期貨和現貨價格的相關系數為0.8。3個月合約的最佳

套期保值比率為多少?它的含義是什么。

33．芝加哥交易所CBOT玉米期貨的交割月份為3、5、7、9、12月份。當套期保

值的結束期分別為：

(a)6月

(b)7月

(c)8月

時，選擇合適的期貨合約來進行套期保值。

34．解釋為什么空頭套期保值效果在基差未預期地變大時得到改善，而在基差未

預期地變小時惡化。

5

35．假設你是日本某企業的財務主管，該企業向美國出口了—批電子設備。你將

采取何種套期保值策略來避免匯率風險?你將如何向你的同事推薦這種策略?

36． “如果計算出最小方差套期保值比率為1.0 ，這個套期保值是完美的。這

句話對嗎’解釋原因。（不對）

答：該陳述錯誤，最小風險的套期保值比率為

?

?

S

?

F

當=2,＝0.5時，套期保值率為1.0,但是由于<1.0，因此該套期保值

?

SF

?

??

不是完全的。

37. “如果沒有基差風險，最小方差套期保值比率總為1.0!”這句話對嗎?

解釋原因。不對

答：如果套期保值率為1.0，則套期保值者將價格鎖定在＋，由于和都

FbFb

1212

是確定的，因此風險為零。

38．“當便利收益很高時，多頭套期保值非常吸引人。”解釋其含義，并舉例

說明。

答：當便利收益率高時，期貨價格低于即期價格。這使得購買期貨合約鎖定價格

變得更有吸引力，但是并不是總如此。

39．活牛現貨價格(美分／磅)月變動的標準差為l.2。到期日最近的活牛期貨合

約的價格月變動的標準差為1.4，期貨價格變動和現貨價格變動的相關系數為

0.7，現在是10月15日，某牛肉加工商準備在11月15日購買200000磅活牛，

該加工商打算使用12月的活牛期貨來對沖風險。每份合約的規模為40000磅，

該加工商應采用何種策略?

答：最小方差套期保值率為

0.7×=0.6

1.2

1.4

牛肉生產商需要購買200,000×0.6/40,000=3份期貨合約進行套期保值。

40．下列數據為某商品的現貨和期貨價格的月變動值。利用這些數據計算最小方

差套期保值比率。

現貨價格變動量+0.50 +0.61 -0.22 -0.35 +0.79 +0.44 +0.15 +0.70 -0.51 -0.41

期貨價格變動量+0.56 +0.15 +0.70 -0.51 -0.41 -0.06 +0.11 +0.80 -0.56 -0.46

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