歐洲主權債務危機的成因及對策

2023年12月2日發(fā)(作者：阿容)

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1 引言

2009年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。截至同年12月，三大評級機構紛紛下調(diào)了希臘的主權債務評級，投資者在拋售希臘國債的同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的主權債券收益率也大幅上升，歐洲債務危機全面爆發(fā)。2011年6月，意大利政府債務問題使危機再度升級。這場危機不像美國次貸危機那樣一開始就來勢洶洶，但在其緩慢的進展過程中，隨著產(chǎn)生危機國家的增多與問題的不斷浮現(xiàn)，加之評級機構不時的評級下調(diào)行為，目前已經(jīng)成為牽動全球經(jīng)濟神經(jīng)的重要事件。政府失職、過度舉債、制度缺陷等問題的累積效應最終導致了這場危機的爆發(fā)。在歐元區(qū)17國中，以葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘與西班牙等五個國家的債務問題最為嚴重。

2 歐洲主權債務危機概述

縱觀自2007年開始的國際金融危機，其第一階段肇始于私營部門的次貸，標志性事件是雷曼兄弟的倒閉。現(xiàn)在的歐債問題則可以看作金融危機的第二階段，即危機從市場與企業(yè)層面蔓延到政府層面，標志性事件就是希臘債務危機。從這個角度來看，持續(xù)了3年之久的國際金融危機還遠沒有結束：它似乎印證了“金融危機過后，必有財政危機”的普遍規(guī)律，至少對于部分歐洲國家來說的確如此。總之，歐洲主權債務危機將國際金融危機推進到一個新階段：即從私營部門的金融危機推進到公共部門的財政危機。

2010年5月歐盟、歐元區(qū)和IMF等向希臘提供了第一筆1100億歐元的救助貸款，但這筆貸款并沒有讓希臘從債務危機泥潭中走出來，從2011年5月起，希臘又無力償還到期債務，歐盟、歐元區(qū)和IMF等經(jīng)多次磋商，于7月21日又決定向希臘提供第二筆1090億歐元貸款救助。與其第一次救助方案相比，第二次救助方案增加了私人資金的自愿參與，主要由銀行機構提供500億歐元；貸款條件更顯優(yōu)惠，借款利率降至%，還款期限從7年延長到15年，最長可達30年，從而平息了希臘政府出現(xiàn)債務違約的擾慮。但國際社會認為希臘存在著或隱伏著“選擇性違約”或“技術性違約”，第二次救援方案并不一定是“終極救贖”，加上美國三家信用評級機構推波助瀾，數(shù)次下調(diào)主權債務信用等級，因此，全球市場擔擾繼希臘、愛爾蘭、冰島、葡萄牙之后，危機之火燒向歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利和第四大經(jīng)濟體西班牙。近20年來，意大利經(jīng)濟沒有什么起色，年均經(jīng)濟增長僅為%，低速經(jīng)濟增長造成財政稅收萎縮，而福利開支卻居高不下，財政赤字和主權債務猛增，截至2011年8月初，意大利債務規(guī)模己占GDP的?128%，10年期國債收益率升至%，而西班牙10年期的國債收益率更高達%。國債收益率攀升，導致借貸成本增加，使意大利和西班牙以及歐洲金融市場充滿緊張情緒2010年5月歐盟、歐元區(qū)和IMF等向希臘提供了第一筆1100億歐元的救助貸款，但這筆貸款并沒有讓希臘從債務危機泥潭中走出來，從2011年5月起，希臘又無力償還到期債務，歐盟、歐元區(qū)和IMF等經(jīng)多次磋商，于7月21日又決定向希臘提供第二筆1090億歐元貸款救助。與其第一次。為安撫和穩(wěn)定市場情緒，意大利總理貝盧斯科尼宣布將提前一年在2013年實現(xiàn)財政收支平衡，意政府于8月12日推出了兩年內(nèi)削減455億歐元的開支計劃。

2010年4月，希臘政府由于財政赤字和公共債務過高，導致其主權信用評級被三大國際評級機構下調(diào)為垃圾級別，引發(fā)了希臘主權債務危機。這樣，歐洲主權債務危機開始從歐元區(qū)外圍的冰島和中東歐國家擴散至歐元區(qū)成員國。葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘及西班牙五國政府債臺高壘，被稱為身陷主權債務危機的歐豬五國。歐債危機已成為當今全球經(jīng)濟復蘇所面臨的主要現(xiàn)實威脅。

3 歐洲債務危機的成因

自2007年夏天次貸危機爆發(fā)以來，發(fā)達國家和發(fā)展中國家都普遍采取了貨幣與財政雙寬松的刺激政策。這在一定時期內(nèi)有效地抑制了全球經(jīng)濟的下滑；但與此同時，由于大規(guī)模舉債，各國政府的債務負擔大大提高，特別是歐洲一些因人口結構等因素本來就債臺高筑的國家更是雪上加霜。歐洲主權債務危機正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了。

希臘是倒下的第一張多米諾骨牌。直接起因是去年11月希臘新政府上臺之后，發(fā)現(xiàn)上屆政府掩蓋了真實的財政狀況。新政府將財政赤字由預期的6％上調(diào)至％，大大超過《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3％的上限。消息披露后，惠譽、標準普爾與穆迪等信用評級機構相繼迅速下調(diào)了希臘主權債務評級。而今年4月27日，標準普爾在希臘政府公布高于預期的預算赤字后，更將其債務評級從BBB+降到了BB+，即正常情況下根本得不到融資的垃圾級。隨后，葡萄牙與西班牙的國債信用也遭到了降級。同樣財政狀況不佳的愛爾蘭和意大利也引起了市場的擔憂。這樣一來，當事五國的融資成本大大增加，一方面，五國的主權CDS(即信貸違約掉期。它在一定程度上反映了債務違約的風險)自年初以來大幅攀升，并出現(xiàn)劇烈波動。與此同時，GIIPS五國10年期國債的息差(相對于德國)也在急劇上升，而尤以希臘為甚。盡管市場在短期內(nèi)，對歐洲當局于今年5月10日推出的7500億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金，給予了積極評價，但GIIPS五國的融資成本仍維持在較高水平。

除上述全球金融危機等外部因素以外，歐洲自身的原因大體可以概括為以下幾點。

1）一段時間以來的歐元大幅升值成為后來主權債務危機的誘因。歐元作為世界貨幣在1999年誕生。其兌美元的比價先從貶值到O，85的低點，而后一路升值到2008年7月的，其間累計升值達86％，比起歐元誕生之日也升值了50％多。歐元在這一時期大幅升值的直接后果，就是歐債受到投資人的歡迎，相應的舉債成本也變得十分低廉。像高盛等投行，就曾幫助希臘政府做假賬，美化財政狀況，以便利舉債。而自歐債危機爆發(fā)以來，由于市場對歐洲經(jīng)濟前景的擔憂加劇，歐元又大幅貶值。其兌美元的比價一度下跌至2010年6月份的附近，為近4年來的最低點。

2）歐元區(qū)雖有統(tǒng)一的央行與貨幣政策，但沒有統(tǒng)一的財政政策。各成員國之間不再保持獨立的國際收支，從而喪失了大部分的貨幣主權。歐元區(qū)國家財政政策分散、貨幣政策統(tǒng)一，使得各國面對危機沖擊時，過多的依賴財政政策，有擴大財政赤字的內(nèi)在傾向。在統(tǒng)一貨幣的歐元區(qū)內(nèi)，任何成員出現(xiàn)問題，都會影響到歐元區(qū)的整體經(jīng)濟穩(wěn)定。此次危機就是因為希臘出現(xiàn)債務問題進而蔓延到歐元區(qū)其他國家。這種制度架構上的“先天不足”為危機的產(chǎn)生埋下了種子。當某些成員國遇到外部沖擊時(如金融海嘯)，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟結構和發(fā)展水平等特點，制定相應的貨幣政策。比如，當希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內(nèi)不能通過貨幣擴張來削減政府債務。加之歐元區(qū)各成員國多年來對《穩(wěn)定與增長公約》關于政府財政的規(guī)定幾乎置若罔間，致使各國債臺高筑，積重難返。

3）長期以來，歐洲央行一直奉行較為保守的貨幣政策。盡管自債務危機爆發(fā)以來，歐洲央行開始購買歐元債卷。并維持自去年5月以來的1％的市場指導利率，但是其目標通貨膨脹率始終鎖定在2％以下。這種在危機時刻對物價水平穩(wěn)定性的追求，在一定程度上抑制了歐元區(qū)的消費與投資，給經(jīng)濟復蘇造成不利影響。

4）近年來，歐洲銀行業(yè)的信貸擴張事實上也很瘋狂，致使其經(jīng)營風險急劇增加。這特別表現(xiàn)在其杠桿乘數(shù)(即總資產(chǎn)與核心資本之比)甚至超過受次貸沖擊的美國同行。盡管歐盟今年7月23日公布的壓力測試顯示，在91家受測的歐洲銀行中，只有7家未能達標。但由于測試未將備受矚目的GIIPS國家主權債務違約考慮在內(nèi)，并且最低核心資本率的設定也較為寬松，該結果遠未消除市場對歐債危機向歐洲銀行業(yè)蔓延的擔憂。 5）經(jīng)濟結構脆弱。歐元區(qū)危機國家普遍經(jīng)濟基礎薄弱，經(jīng)濟結構單一，過度依賴周期性較強的產(chǎn)業(yè)，導致它們在危機面前顯得異常脆弱。希臘主要是以海運旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)制造業(yè)比較落后。在次貸危機的影響下，希臘海運市場急劇萎縮，旅游收入快速下滑。西班牙的支柱產(chǎn)業(yè)主要是房地產(chǎn)和旅游業(yè)。隨著國際金融危機的蔓延，其房地產(chǎn)價格大幅下滑，旅游業(yè)收入銳減。

6）歐洲人口老齡化，勞動力市場缺乏靈活性，以及過度慷慨的福利制度，極大地抑制了歐元區(qū)競爭力的提升，并導致了長期的結構性低增長、高失業(yè)。事實上，即使在全球金融危機到來之前，歐元區(qū)在經(jīng)濟增長率和失業(yè)率等指標上也明顯遜于美國。工資和福利支出過高，長期以來歐盟高工資及福利政策導致了政府開支較大，多數(shù)國家財政赤字和政府負債較高。許多歐元區(qū)國家都出現(xiàn)工資增長快于GDP增長的情況。這些國家的高福利模式也是靠舉債維持，陷入了高福利陷阱，進退兩難。在自身經(jīng)濟增長動力有限的情況下，增稅將進一步打壓經(jīng)濟，增加未來風險，而削減赤字必須降低本國福利水平，這對長期以來的被高福利保障的國家來說，這是歐洲政府債務負擔加劇的根本原因。

7）歐盟救助機制的缺位。歐元區(qū)實施統(tǒng)一的貨幣政策，但在某些國家經(jīng)濟遇到困難時，歐洲央行卻不許對單一國家實施救助，只能靠成員國之間的相互救助，這就使得歐元區(qū)內(nèi)的解困機制難以建立。而當危機出現(xiàn)時，各歐元區(qū)國家也不愿意為其他國家背負債務負擔，因此各成員國在出臺希臘救助機制過程中表現(xiàn)出種種分歧和矛盾，暴露出危機處理能力的不足。

4 歐洲主權債務危機的影響

4．1 對歐洲國家的影響

希臘與葡萄牙兩國實體經(jīng)濟缺乏增長動力，但工資水平、社會福利、公共事業(yè)等方面支出巨大，政府對債務高度依賴，且在借新還舊的過程中，不斷凈增新的債務，利息支出已超出國家財政的支付能力。20世紀80年代，希臘公共負債相對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重僅為%，而2000年之后，這一比值在超過100%后仍不斷攀升，預計2011年將達到152%。2012～2014年，希臘將有1920億歐元的到期債務需要展期，另需發(fā)行450億歐元新債以應對財政赤字。葡萄牙的境遇與希臘類似，雖然程度稍輕，但對外界的影響卻更加令人猝不及防。2011年7月6日，信用評級機構穆迪突然將葡萄牙的長期主權債務評級從Baa1下調(diào)至屬于垃圾級的Ba2，并將評級展望定為“負面”，亦即在未來12～18個月內(nèi)可能會進一步調(diào)降該國評級。此次下調(diào)對投資者的信心造成了很大打擊。

愛爾蘭與西班牙兩國政府償付能力問題并不突出，但國內(nèi)銀行業(yè)自次貸危機以來，飽受壞賬困擾。在救助銀行業(yè)的過程中，政府付出了巨大成本。以愛爾蘭為例，該國在1995～2007年維持了5%以上的高速增長，隨后，受美國次貸危機的影響，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)景氣度急速回落，最終在銀行體系內(nèi)形成了大量壞賬。截至2011年5月，愛爾蘭政府至少向金融機構注入了700億歐元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。據(jù)估計，繼續(xù)注入300億～500億歐元資金后，可基本完成對該國銀行業(yè)的救助。西班牙2010年預算赤字占GDP的比例高達%，其債務問題同樣源于國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)，且飽受高失業(yè)率的困擾。2011年一季度，西班牙失業(yè)率為%，而青年失業(yè)率更是高達40%。

意大利是金豬五國中經(jīng)濟總量最大的國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟總量在區(qū)域內(nèi)的占比約17%。意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。該國不但債務總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評級公司的最新統(tǒng)計，2011年，意大利的利息支出將超過政府財政收入的10%，其中大部分債務將在未來五年內(nèi)到期，相比之下，債務纏身的西班牙的利息支出也不過只占到本國財政收入的6%。

意大利的經(jīng)濟基本面在危機國家中相對優(yōu)良，自身“造血”能力也相對較強，市場對該國的經(jīng)濟前景并不十分悲觀。2011年7月中旬，意大利成功發(fā)行了億元一年期國債，雖然收益率較6月時高出了個百分點，但投資者普遍認為此次發(fā)行是意大利債務危機走向緩和的樂觀信號，當天意大利股市即上演了逆轉。

4．2 對其他主要國家的影響

以英國、美國為代表的歐元區(qū)外的發(fā)達國家，在實體經(jīng)濟層面受危機影響較小。歐洲雖然是美國的第二大出口市場，但由于出口僅占美國GDP的7%，整個歐洲出口對美國GDP的貢獻僅有1%，因此美國經(jīng)濟對歐洲需求的依存度很低。但英美等國的金融機構持有大量的危機國家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反映。

以日本、中國為代表的對出口依賴較大的國家可能會受累于歐盟經(jīng)濟景氣下滑，進而影響本國經(jīng)濟。歐盟是中國第一大出口市場，而中國的經(jīng)濟增長又在很大程度上依賴于外部需求，如果危機不能得到妥善解決，必將在實體層面向中國傳導。

5 歐洲主權債務危機的對策 歐洲擺脫債務困境和走出債務危機并沒有什么捷徑，不外是實施短期性和長期性的綜合措施：一是彌補歐元區(qū)存在的“先天不足”，將貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)起來，建立歐元區(qū)財政管理體系；二是嚴明內(nèi)部紀律，嚴格執(zhí)行加入歐元區(qū)的“五個趨同”標準；三是改革各成員國財政政策，降低社會福利支出；四是歐盟、歐元區(qū)、IMF及各國主要央行等堅持聯(lián)手救援，并建立足以應對更大經(jīng)濟體爆發(fā)危機的歐洲金融穩(wěn)定基金；五是歐洲央行購買歐元區(qū)風險高的債券；六是開源節(jié)流，擴大稅收稅種和提高稅率，實施緊縮的財政政策，包括削減公務員、減少醫(yī)療衛(wèi)生支出和國防支出；七是提高經(jīng)濟和企業(yè)競爭力和活力，等等。

上述路徑和對策能否得到有效實施，涉及到歐洲債情前景。前景無非是：第一，債務危機國能忍受住“瘦身計劃”帶來的“短痛”和“長痛”，逐步兌現(xiàn)減少財政赤字及收縮債務規(guī)模的承諾，最終將赤字和債務規(guī)模降至占GDP的3%和60%。第二，債務危機國成為扶不起來的“阿斗”，最終被迫債務違約或債務重組。上述兩種前景都有可能發(fā)生，希臘官方公布的數(shù)字顯示：2011年的預算赤字相當于GDP的%，雖然超過預期目標的%，但比2010年的%下降了兩個百分點，2012年可能再減少一兩個百分點。EFSF首席執(zhí)行官克勞斯．雷格林宣稱歐元區(qū)在2014年有望結束債務危機。假如出現(xiàn)第二種前景，歐元區(qū)聲譽及歐洲一體化進程肯定會受到損害，但所付代價要遠小于歐元區(qū)解體和歐元崩潰。德國總理默克爾明確表示“歐元是德國經(jīng)濟成功的重要條件，沒有歐元的歐洲是無法想象的，歐元值得我們付出所有的努力”。盡菅越來越多的德國人認為德國不應成為歐元區(qū)某些國家的“提款機”，然而，德國最高法院裁決援助希臘等債務國不違背其法律，從而為救助歐元區(qū)排除了障礙。在歐元區(qū)沒有建立退出機制的情況下，希臘等國不會主動退出歐元區(qū)，因此，在可預見的將來，尚不存在歐元區(qū)和歐元瓦解的前景。

然而，緊縮政策必然造成經(jīng)濟滑坡。經(jīng)合組織8月2?月公布了關于希臘問題的調(diào)查報告指出2009年和2010年希臘經(jīng)濟分別下降了2%和%，2011年將再下降%，而希臘政府則認為下降幅度將高達%。但這并非說希臘經(jīng)濟永遠不能翻身，永續(xù)衰退下去，OECD調(diào)查報告及希臘政府均預測2012年希臘經(jīng)濟有望略有增長。經(jīng)濟長期衰退和緩慢爬坡無疑是希臘等國應對危機所必須付出的沉重代價，而德法等核心國家削減財政赤字也導致經(jīng)濟減速，兩者疊加作用拖累了歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇步伐。

結 論 經(jīng)過危機的洗禮，歐元區(qū)必定在制度建設、規(guī)則制定、政策實施等方面更加謹慎、嚴格與完善。此前，歐洲央行由于無法針對區(qū)域內(nèi)特定國家的情況制定政策，在針對遏制通脹與保證經(jīng)濟增長等目標制定政策時，顯得僵化而滯后。在歐債危機之前，歐洲央行不合時宜的政策被認為是危機爆發(fā)的催化劑。在美國次貸危機席卷全球的2008年7月，歐洲央行不顧歐元區(qū)經(jīng)濟的脆弱性，將基準利率由4%提高到%，使一些國家原本就不堪重負的財政和房地產(chǎn)行業(yè)處于“四面楚歌”的境地，而房地產(chǎn)業(yè)的大面積壞賬又勢必波及金融業(yè)。另外，歐洲央行大量持有各成員國國債。對陷入危機的希臘、愛爾蘭和葡萄牙三個小型經(jīng)濟體，歐洲央行持有的國債金額分別為470億歐元、190億歐元和210億歐元。因此，成員國的償債能力與央行自身亦息息相關。相信在本次危機過后，以歐洲央行為代表的核心宏觀經(jīng)濟管理機構會進行較為深刻的自省，這將有利于整個歐元區(qū)的長遠健康發(fā)展。

致 謝

感謝學校給了我們這次個性化實習的機會，通過對我國當前通貨形勢的研究，讓我更進一步了解了我國的經(jīng)濟運行狀況。此外，我還要感謝我的實習指導老師王歆老師，在實習期間指導我在實習總結中需要注意的相關事項。我感謝在我有困難時給予我?guī)椭乃腥恕?

參 考 文 獻

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