銀行2021年4月份金融數(shù)據(jù)點評:4月社融增速大幅回落意味著什么?

2023年12月28日發(fā)(作者：轉換英語)

2021年5月12日

行業(yè)研究

4月社融增速大幅回落意味著什么？

——2021年4月份金融數(shù)據(jù)點評

銀行業(yè)

買入（維持）

事件：

作者

2021年5月12日，央行公布了4月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

（1）M2同比增長8.1%，增速較3月回落1.3個百分點；

（2）M1同比增長6.2%，增速較3月回落0.9個百分點；

（3）新增人民幣貸款1.47萬億，同比少增2293億；

（4）社會融資規(guī)模新增1.85萬億，同比少增1.25萬億，社融增速回落至11.7%。

點評：

一、4月份新增貸款規(guī)模符合市場預期，對公中長期貸款保持高景氣度，信貸投放的“南北分化”應予以關注

2021年4月新增信貸1.47萬億，同比少增2293億，符合市場預期。從總量上看，4月份信貸投放的回落主要有三方面因素：

（1）季節(jié)性因素。一般而言，銀行在Q1開門紅時點信貸投放規(guī)模較大，而4

月份信貸投放往往會出現(xiàn)季節(jié)性回落。

（2）去年高基數(shù)。去年為支持抗疫和企業(yè)復工復產(chǎn)，信貸基數(shù)較高，2020年

4月份新增信貸1.7萬億，明顯高于歷史同期水平，今年4月份的回落也屬正常。

（3）狹義信貸額度管控仍在發(fā)揮作用。今年以來，大型銀行和全國性股份制銀行受央行狹義信貸額度管控較為嚴格，4月中上旬信貸投放回落幅度較大，在月末則集中沖量。

從信貸結構看，4月份信貸投放主要呈現(xiàn)如下特點：

一是對公短貸增長較弱。4月份新增對公短貸-2147億，同比多減2085億，增長較弱，且對公短貸+票據(jù)融資+未貼現(xiàn)票據(jù)合計新增規(guī)模較去年同期回落6013億。這一方面，顯示出企業(yè)短期融資需求并不強，這也可能與信貸投放的南北分化有關，南方經(jīng)濟景氣度恢復較高，而北方地區(qū)信用供給明顯縮量，信用違約風險加大。另一方面，也與去年疫情期間套利虛增的短貸退出有關。

二是對公中長期貸款持續(xù)保持較高景氣度，4月份新增6605億，同比多增1058億，占比為45%，較去年同期提升13%，顯示出企業(yè)資本開支類支出景氣度依然較高，這也與4月份PMI錄得51.1相呼應。不過高頻數(shù)據(jù)顯示，4月份高爐開工率進一步降至60%左右，汽車輪胎開工率也出現(xiàn)一定下滑，這可能與環(huán)保限產(chǎn)政策有關?？傮w來看，宏觀經(jīng)濟仍處于擴張區(qū)間，但各地環(huán)保限產(chǎn)政策趨嚴，庫存持續(xù)去化，供需缺口加大也會加劇通脹壓力，需關注后續(xù)供給收縮對融資需求的影響。

三是按揭貸款韌性較強。4月份居民中長期貸款新增4918億，同比多增529億，占全部新增貸款比重為33.4%，較去年同期提升7.6個百分點，顯示出住房按揭貸款韌性較強。居民短貸新增365億，同比少增1915億，但1-4月份累計新增6194億，同比多增4423億，考慮到去年受疫情影響，2020年1-2月份居民短貸錄得-5653億，自3月份開始恢復。因此，今年4月份居民短貸同比減弱，一定程度上受到了去年疫情緩解后的高基數(shù)效應影響，預估消費貸和信用卡表現(xiàn)穩(wěn)定，但個人經(jīng)營貸可能較明顯受到防止經(jīng)營貸流入房市的政策影響。

行業(yè)與滬深300指數(shù)對比圖

資料來源：Wind

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銀行業(yè)

四是票據(jù)融資有所恢復。票據(jù)融資新增2711億，同比少增1199億，但一改Q1連續(xù)3個月份的負增長態(tài)勢。事實上，4月份國股銀票轉貼利率仍在持續(xù)下行，票據(jù)貼現(xiàn)承兌比為63.7%，較3月末下降3.3個百分點，但明顯高于1-2月份水平。這顯示出，在4月份信貸投放季節(jié)性回落的同時，銀行收票需求有所加大，但票源供給不足，造成了票據(jù)利率的持續(xù)下行。

表1: 2021年4月份新增信貸規(guī)模與結構（億元）

新增貸款

票據(jù)融資

居民短貸

居民中長期貸款

非金融企業(yè)短貸

非金融企業(yè)中長期貸款

非銀貸款

資料來源：Wind，光大證券研究所

當月新增

14700

2711

365

4918

-2147

6605

1532

環(huán)比變動

-12600

4236

-4877

-1321

-5895

-6695

1802

同比變動

-2293

-1199

-1915

529

-2085

1058

1128

從區(qū)域上看，今年銀行在年初資產(chǎn)負債規(guī)劃安排時，對北方地區(qū)的信貸額度配置有所縮量，信貸資源有進一步“南下”之勢，并較為集中于長三角、珠三角等地區(qū)，東北、環(huán)京和部分中西部地區(qū)信貸資源面臨進一步流失局面。這樣一來，不僅加劇了南方地區(qū)銀行的競爭壓力，而且信貸資源分化不均，也會造成北方地區(qū)經(jīng)濟增長與金融發(fā)展陷入負向循環(huán)，從而加劇區(qū)域性金融風險壓力。

針對信貸投放區(qū)域分化加大問題，今年3月份，央行召開全國24家主要銀行信貸結構優(yōu)化調(diào)整座談會，提出信貸結構的“穩(wěn)、進、改”三字方針，其中“改”是因地制宜增加經(jīng)濟困難省份信貸投放，支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

在一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行就如何平衡對經(jīng)濟困難省份信用風險防控和增加信貸方面的關系，提出了相關政策引導，重點是通過區(qū)分考核指標、經(jīng)濟資本、內(nèi)部資金轉移價格等針對性措施，合理增加對貸款和社融增長緩慢省份的信貸投入，鼓勵全國性銀行發(fā)揮自身規(guī)模和管理優(yōu)勢，加大信貸投放。我們預計，后續(xù)監(jiān)管部門將會加強政策引導，不排除通過放松狹義信貸額度等措施，引導政策性銀行和全國性銀行發(fā)揮“頭雁效應”，穩(wěn)定對北方地區(qū)的信貸投放。

二、社融增速大幅下滑，若表外融資繼續(xù)萎縮，表內(nèi)融資需發(fā)力承接

4月份新增社融1.85萬億，同比少增1.25萬億。社融存量同比增速為11.7%，較3月份回落0.6個百分點。從結構上看，造成社融增速出現(xiàn)大幅下滑的主要原因有三：

（1）未貼現(xiàn)票據(jù)縮量，票源供給減少。4月份未貼現(xiàn)票據(jù)新增-2152億，同比多減2792億。如前所述，4月份票據(jù)貼現(xiàn)承兌比依然維持了63.7%的水平，即去年疫情期間，在利率處于較低水平時，企業(yè)開票量較大，且其中1Y期票據(jù)在今年4月份集中到期，使得存量票據(jù)消耗較大，票據(jù)供給不足。

（2）企業(yè)債融資受到較大擠壓。4月份企業(yè)債新增3509億，同比少增5728億，這一情況與今年3月份情況較為類似，主要與去年疫情期間信用債增長較快及其形成的資金套利有關。2020年3-4月份企業(yè)債單月新增均超過9000億，其中中票+短融占比約60%。而隨著這部分虛增債券的退出，加之去年四季度以來，部分省份和企業(yè)信用違約風險的加大，導致今年企業(yè)債發(fā)行力度明顯弱于去年。

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銀行業(yè)

（3）非標融資延續(xù)壓降態(tài)勢。委托+信托貸款新增1541億，同比少增985億，顯示出非標壓降仍在延續(xù)。今年監(jiān)管部門已明確要求融資類信托再壓降1萬億，加之資管回表需求，預計后續(xù)非標融資仍延續(xù)壓降態(tài)勢。

表2：2021年4月份社融總量與結構（億元）

新增社會融資規(guī)模

人民幣貸款

外幣貸款

委托貸款

信托貸款

未貼現(xiàn)票據(jù)

企業(yè)債券融資

非金融企業(yè)股票融資

政府債券融資

資料來源：Wind，光大證券研究所

當月新增

18500

12800

-272

-213

-1328

-2152

3509

814

3739

環(huán)比變動

-14916

-14711

-554

-171

463

144

4

31

608

同比變動

-12527

-3439

-1182

366

-1351

-2729

-5728

499

382

整體而言，社融增速自2020年11月份見頂后，近幾個月總體回落。需要強調(diào)的是，影子銀行持續(xù)壓降、弱資質主體和高風險地區(qū)企業(yè)債融資力度減弱，以及政府債券發(fā)行的滯后，使得社融增速或將繼續(xù)承壓下行，信用體系面臨進一步收縮壓力，未來不排除通過信貸多增補位社融缺口。

三、M2同比增速大幅回落，一般存款與同業(yè)負債“蹺蹺板效應”仍在延續(xù)

4月份M2同比增長8.1%，較3月份下滑0.7個百分點。從信用派生渠道來看，造成M2下滑的主要原因，除信貸投放季節(jié)性回落，也與非標融資延續(xù)壓降、企業(yè)債發(fā)行力度減弱，以及財政存款增長較大有關。

其中，對于財政存款而言，4月份本為繳稅大月，但去年受疫情影響，政府部門出臺減稅政策并加大財政支出力度，使得2020年4月份財政存款僅新增529億。而今年4月份新增規(guī)模為5777億，與2016-2019年同期財政存款的增幅基本匹配，同比多增5248億，對M2形成約0.3%的拖累，也預示著我國財政政策已逐步回歸常態(tài)化，并形成正常的財政收支吞吐。

表3：2021年4月份存款增長情況（億元）

存款

居民存款

企業(yè)存款

財政存款

非銀存款

資料來源：Wind，光大證券研究所

當月新增

-7252

-15700

-3556

5777

5268

環(huán)比變動

-43552

-35100

-20846

10631

8548

同比變動

-19952

-7704

-15256

5248

-3303

從存款增長情況看，一般存款與同業(yè)負債的“蹺蹺板效應”較為明顯：

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銀行業(yè)

（1）一般存款增長較為乏力。4月份對公+零售存款合計新增-1.92萬億，同比多減2.3萬億。事實上，3月末銀行所沖的存款缺乏穩(wěn)定性，在跨季后即出現(xiàn)大量流失，部分國股銀行一般存款較年初再度出現(xiàn)負增長。

（2）非銀存款高增。4月份非銀存款新增5268億，同比少增3303億，但1-4月份非銀存款新增1.7萬億，同比多增近1.2萬億，顯示出銀行一般存款大量向非銀體系流失，負債結構趨于惡化，而非銀機構流動性則較為充裕。這在一定程度上映射出，非銀機構與銀行之間可能存在套利空間，也不可避免的存在“資金空轉”。即：銀行司庫基于流動性管理需求配置貨幣基金，或通過回購交易向非銀機構融出資金，客戶一般存款也流向貨幣基金，使得非銀機構流動性較為充裕，貨幣基金則將資金用來配置銀行發(fā)行的NCD，或開展存放業(yè)務，進而造成了資金“閉環(huán)”和套利的形成。

四、5月份金融數(shù)據(jù)展望

總體來看，4月份信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本符合市場預期，但社融增速回落幅度較大，對于下一階段金融數(shù)據(jù)，我們判斷：

（1）信貸總量方面，經(jīng)過一季度的信貸高增，部分銀行項目儲備出現(xiàn)較大消耗，加之前期套利虛增的短貸退出，使得4月份信貸已有收斂趨勢。我們判斷，后續(xù)若社融增速進一步出現(xiàn)下滑，影子銀行體系持續(xù)收縮，不排除央行會放松表內(nèi)狹義額度管控以承接表外融資需求的萎縮?；诖?，我們預計5月份新增信貸將延續(xù)弱于去年同期的態(tài)勢，初步預估新增規(guī)模維持在1.2-1.4萬億水平。

（2）對于5月份社融情況，我們認為，5月份社融增速或進一步回落。拆分細項看：a）新增貸款大概率弱于去年同期；b）去年5月份廣譜利率已進入上行通道，信用債發(fā)行景氣度已出現(xiàn)回落，預計今年5月份企業(yè)債凈融資維持在500-1000億；c）非標融資延續(xù)壓降態(tài)勢，預計負增長1000億；d）5月份政府債券凈融資規(guī)模預計在1-1.2萬億左右。綜合評估貸款核銷、ABS、外幣貸款以及股票融資等因素，預計今年5月份新增社融規(guī)模維持在2.3-2.5萬億左右的水平，增速為11.1-11.3%，環(huán)比繼續(xù)回落。

（3）一般存款與同業(yè)負債“蹺蹺板效應”難有顯著改善。5月份政府債券凈融資較4月份有望加大，而當月NCD到期量仍高達1.64萬億，疊加5月為年度企業(yè)所得稅匯算清繳月份，預計司庫NCD發(fā)行需求不低。在此情況下，一般存款與同業(yè)負債的“蹺蹺板效應”難有改善空間，考慮到當前國股1Y-NCD利率已低于1Y-MLF利率，存在一定超調(diào)跡象，預計5月份NCD利率或將掉頭上行。

風險提示

信貸資源的區(qū)域分化進一步加大，區(qū)域性信用風險加劇。

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行業(yè)及公司評級體系

評級

行

業(yè)

及

公

司

評

級

買入

增持

中性

減持

賣出

無評級

基準指數(shù)說明：

未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)15%以上

未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數(shù)5%至15%；

未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；

未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數(shù)5%至15%；

未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數(shù)15%以上；

因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。

A股主板基準為滬深300指數(shù)；中小盤基準為中小板指；創(chuàng)業(yè)板基準為創(chuàng)業(yè)板指；新三板基準為新三板指數(shù)；港股基準指數(shù)為恒生指數(shù)。

說明

分析、估值方法的局限性說明

本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

分析師聲明

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯(lián)系。

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