我國創業投資基金發展面臨的困境和機遇

2024年1月9日發(作者：清水巖風景區)

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浙江工商職業技術學院學報

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我國創業投資基金發展面臨的困境和機遇

鄭 維

%浙江工商職業技術學院!浙江寧波

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"摘 要#我國創業投資基金發展到了轉折點!在發展過程中面臨著被投資企業自身的問題#政策等國內外大環

境的支持問題#創業投資基金管理者素質問題等一系列困境!同時又有國際創投移戀中國#中外創投合作大潮#設立 合作基金及海外融資等難得的機遇" 如何克服困境#迎接機遇!則是一個漫長的過程"

"關鍵詞$創業投資基金$困境$機遇

自’(()年算起!我國創業投資至今已是第*個發

展年頭!從創投公司的數量上看!應該說從無到有取

得了重大發展!但同時問題也并生"退出困難#管理

經驗缺乏#資本市場不完善等等$ 尤其是近兩年!創

投業的生存狀況令人甚為擔憂!而整個行業也從*年

前的盲目樂觀上馬!趨于冷靜%反思!尋求出路&

對于目前我國創業投資的現狀! 基本上有兩種

認識& 一種觀點認為目前國內資本市場不完善!創

投規模下降! 新設創投機構同比減少! 投資信心不

足!投資手段單一!創業者缺乏誠信度!退出困難!核

心原創技術少’另一種觀點則提出!我國的創投業已

經初具規模!新一輪的科技創業熱潮已經來到!相關

的法律將會陸續出臺!創業板的開設已為期不遠!目

前是選投項目的最好時機&

首先! 我們來分析一下中國創業投資基金發展

面臨的困境"

我國已成立的各類創業投資公司有&"多家!募

集的創業投資基金近百億元! 但真正已投入項目的

資金不到#"!! 不到科技成果轉化所需資金的’!&

英國太平洋創業投資基金是進入中國最早的風險投

資公司! 該公司借助其母公司美國國際數據集團

萬美元&總結創業投資基金在我國面臨的困境!大致

可歸納為以下幾個方面"

’1被投資企業自身存在的問題&

通常情況下!吸

引創業投資公司的是那些快速增長且有著超額利潤

的企業& 創業投資公司在評估項目時最為關注一個

企業的技術風險%市場風險和管理風險!如果三方面

風險存在其一!一般就應該放棄投資計劃&企業的產

品和技術是否具有獨特性%生命力和競爭力’市場對

產品的需求是否足夠大!且有擴大市場份額的潛力!

是否已經有比較穩定的客戶群并實現了盈利’ 企業

的管理者是否具備現代企業家的素質! 是否易于合

作等等& 我國備受創業投資公司青睞的是,2產業和 生物制藥領域! 而,2產業主要集中在中關村的%"""

多家企業中& 這其中具有一定資產規模的大企業不 到%"家!優秀的大企業不是已經上市!就是已完成融 資重組正在籌備上市&它們要么不再是投資的對象! 要么已經被眾多的創業投資公司包圍& 其余數量眾 多的小企業由于起步時不規范!在技術含量%市場占 有率%內部管理%財務狀況等方面存在諸多問題!使 創業投資公司望而卻步& 即使發現了具備投資價值 并符合投資標準的項目!由于企業規模小!創業投資 基金為遵循分散風險%不控股%不參與管理的投資原 則!只能投入很少量的資金&

+,-./

的服務網絡和業務關系! 在中國廣泛開展業

務& 至今已有0年的實踐經驗!可支配的創業基金已 達’’億美元! 但也深深感到在中國找不到合適的創 業投資項目& 其投資的&"多個項目總金額僅為幾千

!1政策等國內外大環境的支持問題& 創業投資

基金具有存續性!是一種戰略投資而不是財務投資!

收稿日期!!""#$"%$!&

作者簡介!鄭維!男!浙江工商職業技術學院投資理財系金融經濟師"

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浙江工商職業技術學院學報

所以! 投資人關注的是投資后!""年能否撤回投入

資金#一般來說!創業投資公司尋求的是可通過上市

或出讓股權達到退出并實現收益的項目# 由于創業

投資在我國興起的時間較晚! 各種與之配套的法律

法規尚不具備和不完善! 支持創業投資業發展的制

度建設$資本市場$財政政策等還不健全#例如!由于

法人股不能上市流通!使投資人!特別是境外投資人

不得不考慮企業是否可在香港二級市場或海外上市

的可能# 作為有效補充的真正意義的場外股權交易

市場在我國還不完善! 從而大大影響了投資人的信

心!加大了尋找好項目和投資操作的難度#主要表現

為%

&#’退出渠道問題最大#退出機制一直是我國發

展創業投資遇到的一個很現實的難題! 因為退出機

制是風險投資獲得比較良好發展的條件! 而我國目

前不具備#

退出無門#由于退出機制不健全!不少投資者在

談判時發現!融資者疑慮很多#這為投資公司展開工

作帶來很多麻煩# 退出渠道有多么重要( 有人作

了個形象的比方%)好項目的投資就像結婚! 但結婚

時需要談好離婚條件*結婚后!!年可以順利離婚*最

高境界是"年后復婚#+如果不能)離婚+!投資公司是

不會投資的#

美國國際數據集團$%&’(在去年到今年已有#)

家公司退出! 除了搜狐和金碟軟件分別在*+,&+-

和香港創業板上市外! 其余雖然通過購并轉讓等方

式退出! 比如邦訊科技在.//.年初以01//萬美元價 格被亞信公司并購!但卻付出了不小的代價%投資團 隊花了至少!/!的時間用于建立與政府的關系!花 費#2"的時間建立與投資銀行$會計師事務所和律師 行之間的關系#

有一種觀點認為! 遲遲不推出創業板的原因在

于創業板市場的財富效應極易引起市場的暴漲暴

跌!其實按照這種思路!我們完全可以先設計一些其

它的模式!比如用一些相對來說和緩的方式!也就是

財富效應相對弱一些的方式來解決這個問題! 然后

再逐漸地發展#

&.’ 泡沫較多# 盡管在全球整體經濟衰退的時

候!中國還在發展!但是!"年后這種衰退會不會在中

國上演(中國目前的投資是不是已經出現了泡沫(政

府$各級發展商投資的項目多如牛毛!各類被成為高

5

!3

5

新技術的項目在多大程度上考慮了投資回報問題( 確實能夠回收資本的有多少(從發展高潮跌入低谷! 不僅僅是經濟的影響! 而且是對中國是否到了需要 發展投資行業的懷疑# 中國的創業投資基金發展經 歷兩個高潮!第一次是./世紀3/年代#但是由于當時 的各種環境不具備! 中國的創業投資基金高潮是自 生自滅#現在!我們又一次面臨著發展高潮的迷惘時 期! 創業投資基金的熱情無論如何是經不起第二次 打擊了#

&!’國際性導致低價#表面看中國資本市場好像

與世界隔絕!其實不然!資本市場是國際性的#首先!

很多創業投資基金的投資人就是有國際背景的投資

人!他們不會對國際市場情況無動于衷!這種情緒必

然影響到他們在中國的投資行為#去年!美國投資領

域主要分布在%4領域&0#516’和通信&#.5"6’!技術 市場投資去年第三季度才恢復到)),##+之前的水平 上# 全球性的經濟衰退勢必影響投資公司對融資方 真實價值的評估# 首先!國際投資人投資謹慎!出價 較低#第二!國外股票市場下跌對國內的融資也是有 影響的# 粗略估計!創業公司的估值只有兩年前的#2

#/# 從這個角度看!此時正是投資的好時機#

!5創業投資基金管理者素質問題#

一項成功的

創業投資項目!是由一組高智慧$高技能$高素質的

綜合專業人才!經過搜集信息$篩選項目$考察評估$ 設計策劃!最終決策而完成的#其中基金經理人不可 忽視的一項素質! 就是具備極強的市場敏感性和信 息捕捉能力! 在眾多的推薦項目和大大小小的企業 中搶先發現閃光的投資機會# 由于我國的創業投資 資金絕大部分是政府背景! 又缺少投資人與經理人 分開的管理機制! 真正按照市場條件衡量的投資項 目不多#其次!由于基金管理者大多是政府機構或具 有政府背景的公司! 經理人的工作經驗和專業素質 遠遠達不到國際規范運作的標準! 加上信息溝通手 段缺乏等制約因素! 從而容易造成好的項目擦肩而 過!投資的項目風險高$失誤大的局面# 創業投資作 為一項新生事物! 要讓其在我國沿著健康的軌道發 展!需要創造良好的外部環境!需要政策環境的大力 支持! 使其真正成為發展我國高新技術產業和科技 成果轉化的)孵化器+#

盡管面臨上述困金境! 但中國作為一個經濟高

速增長的新興市場! 其創業投資基金的發展同時充

鄭維!我國創業基金發展面臨的困境和機遇

滿機遇! 最近部分業內人士呼吁" 中國創業投資業

的春天即將來到# 大家需要做好充分的準備! 乍一

聽$覺得語出驚人$但從長遠發展的趨勢看$也不無

道理%

接著! 我們來分析一下中國創業投資基金發展

面臨的機遇"

!"國際創業投資&移戀’中國%

#(!!恐怖事件后$

全球經濟放緩$ 我國經濟仍保持強勁增長$ 加入

$%&)奧運會和世博會申辦成功$使中國成為全球

經濟的亮點$形成洼地效應$全球風險投資商將目光

轉向我國! 在經過詳細考察和了解后$花旗銀行)美

國華登國際投資集團)新加坡大華創業投資)祥峰投

資)龍科創業投資)恒基中國集團)翱科集團)華平集

團**這些國際活躍的風險投資家開始忙碌在華夏

大地+ 而早期進入中國市場的美國國際數據集團

’()*+

技術創業投資基金等$ 也在紛紛修改投資計 劃$將中國作為其在亞洲的投資重點%

,"中外創投合作大潮%

,--,年出現的中國創投

和外資創投之間的合作大潮是另一個發展趨勢% 而

中外合作也按下列三個原則創出有中國特色的創業

投資基金% 首先$ 投資的項目能代表最先進的技術

方向% 強調技術應用$而非技術創新發明$走比較實

際的發展步驟% 第二$能代表最廣大的市場需求% 中

國創業項目應先專注于本地市場$ 而非世界市場%

但即便僅僅服務于本地市場$ 也可以成為一個有實

力而成功的項目% 第三$ 代表最可持續發展的項目

實行% 一個項目僅停留在紙上談兵階段毫無意義$ 只有讓經驗豐富的創始人通過有效執行) 讓經營團 隊合作才能轉化為現實% 不管是美元項目還是人民 幣項目$能合理退出的才是好項目% 與此同時$外資 和外資創投之間的投資合作也日趨增多%

項目投資上的合作外$ 中國和外資創投開始積

極探索設立合作基金之路以及海外融資之旅% 聯合投資是方向%

,--,年$ 創投企業紛紛尋找

多贏模式$ 以降低投資風險% 外資創投繼續增加在

華投資的同時$ 與本地創投進行聯合投資案例明顯

增多%

在低迷的環境中$ 外資創投公司和本地創投公

司做出很多努力$去年創投圈里$大家關注的焦點就

是外資創投和本土創投的合作% 在創投界一次大型

論壇中$ 某一技術投資亞太有限公司中國區總經理

陳友忠還推薦過.種創投的中外合作模式$希望能在

實踐中得到應用%而現在$聯合投資已經成為大多數

國內創投機構的重要投資方式%單看這一探索過程$ 就不能否定過去國內創投機構取得的成績%

最后!對于上述的困境和機遇!我們如何積極克

服和迎接"

克服上述困境$不是一朝一夕能完成的%從被投

資企業來說$ 保持企業利潤快速增長$ 降低技術風

險)市場風險和管理風險$使企業的產品和技術是具

有獨特性) 生命力和競爭力$ 使產品的需求是足夠

大$且有擴大市場份額的潛力$有比較穩定的客戶群

并實現了盈利$ 企業的管理者具備現代企業家的素

質$從而吸引更多創業投資基金%同時取得政策等國

內外大環境的支持%盡快推出創業板$解決退出渠道

問題$投資和擴張保持適度$避免泡沫$盡量避免和

減少國際性導致低價的影響% 最后更要提高創業投

資基金管理者自身素質$ 形成投資人與經理人分開

的管理機制$真正按照市場條件衡量投資項目$使經

理人的工作經驗和專業素質達到國際規范運作的標

準%

由于我國經濟保持強勁增長$ 加入$%&) 奧運

會和世博會申辦成功$使中國成為全球經濟的亮點$ 形成洼地效應$全球風險投資商將目光轉向我國$我 們應積極應對和迎接這難得的機遇$ 同時進行中外 合資)合作$提高我國創業投資基金發展水平%

綜上所述$在中國發展風險投資或創業投資$面

臨著困境$更充滿了機遇$也是中國高科技產業走向

未來)走向成功的必由之路%創業投資基金作為高新

技術產業發展的一個必要條件$ 應在下一階段有所

突破與發展$并逐漸形成比較完善的資本市場體系%

參考文獻!

/!0楊大楷"中國投資基金的改革與發展/10"云南財貿學院

學報!,--,!#.$"

/,0楊喜月"創業板市場比較分析與對我國的啟示/10"中國

軟科學!,--,!#2$"

/30王宏!徐揚"中國創投是準備爆發還是等待死亡4/50"中 國計算機報!,--,"

/60中國創投業春天即將來臨% 三大難題困擾中國/50"中

國證券報!,--,"

#責任編輯!熊榮生$

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