金融的邏輯

金融業(yè)的投資邏輯

理想論壇二郎神2010

首先來看幾個事實：

1，萬科的劉元生，400萬的投資如果按萬科每年15%的回報率計算，到現(xiàn)在2010年19

年的復(fù)利的回報率也只是14.23倍，但劉元生至2010年的回報率是268倍。

2，從1988年巴菲特買入可口可樂的時間為起點，比較22年來（時間已經(jīng)超過了A股

的長度）可口可樂、富國銀行、美國銀行、BRK-A、PG這5家公司的股價走勢圖及市值，我

們發(fā)現(xiàn)：

可口可樂市值從150億美元到現(xiàn)在的1300億美元，市值增長8.7倍；

寶潔PG市值從近200億美元到現(xiàn)在的1700億美元，市值增長約9倍；兩家消費

品差不多的成長比例！

富國銀行增長約16倍；

巴菲特的BRKA增長超過20倍；（對市值的貢獻(xiàn)，可口可樂是拖了BRK的后腿的！）

美國銀行增長近30倍。

3，馬來西亞的大眾銀行。一名股東，假如在１９６７年該銀行上市時，以１千令吉買

進(jìn)該銀行１千股的股票，無論股價起得多高，他都不受脫售，在領(lǐng)取了一次又一次的紅

股，認(rèn)購了一次又一次的附加股，４０年后的今天，他一共擁有１２萬９千７３０股。以２

００８年２月２６日股東大會舉行這一天的閉市價１１令吉５０仙計算，總值１４９萬１千

８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８萬７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，

回酬高達(dá)２００萬令吉。４０年前投資１令吉，現(xiàn)在變２千令吉，增長了2000倍。

4，戴維斯1947年38歲從政府辭職，用5萬美元投資于保險，銀行以及其它一些金融

股，到1994年去世，約40年的投資期間把5萬美元變?yōu)?億美元，增長了1800倍，年復(fù)

合投資回報率為23%。

5，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行1992年-2010年股價從295蘭特上升到10755蘭特，20年上升36倍。

6，連戰(zhàn)母親發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)配股的能力，大量投資銀行股以及保險股，不斷投資，長期復(fù)

利，使得其資產(chǎn)達(dá)到百億之巨。

從以上幾個投資實例，我們可以發(fā)現(xiàn)在投資中存在著“超復(fù)利”的力量，這些卓越的投

資家所獲得的回報都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常的“復(fù)利”的回報范圍。總結(jié)讓他們獲得超復(fù)利的投資股

票，我們可以發(fā)現(xiàn)無外乎金融業(yè)+地產(chǎn)。這并不讓人覺得意外，因為金融地產(chǎn)行業(yè)正是最容

易產(chǎn)生“超復(fù)利”的行業(yè)。

一般來說，價值投資者投資于股票，其價值隨著股票背后的企業(yè)的發(fā)展而增長。如果股

票背后投資的是一家優(yōu)秀，甚至偉大的企業(yè)，那么價值投資者就能獲得高于一般市場的投資

回報率。比如，如果我們以1元的價格買入一家內(nèi)在價值為1，年復(fù)合增長20%的股票，那

么在第10年，我們的投資有1元變成6.2元，這是一般的“復(fù)利”過程。

但是，僅僅這樣的投資回報并不能讓我們滿足，我們必須為“復(fù)利”插上2只有力的“翅

膀”，讓它飛得更高，飛得更快。其中一個翅膀就是“安全邊際”。安全邊際的用處不僅僅在

于安全，更在于可以讓我們獲得由市場估值回歸，乃至市場瘋狂產(chǎn)生的估值高估帶來的數(shù)倍

于原來正常復(fù)利的回報，

另外一個更加有力，也是更為隱形的“翅膀”是“融資溢價”。一般企業(yè)喜歡在牛市中

增發(fā)股票，這可以極大的增厚原始股東的權(quán)益，而增厚的權(quán)益相當(dāng)于為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展加裝

了額外強大的推進(jìn)器，加速企業(yè)發(fā)展。當(dāng)然，這一優(yōu)勢的產(chǎn)生，除了行業(yè)因素，還取決于企

業(yè)管理層以及大股東的決策是否從全體股東的利益出發(fā)。典型的例子就是前面所舉的劉元生

的例子，正是萬科管理層對所有股東的利益負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取的增發(fā)都在股價高位時發(fā)生。

這些高價增發(fā)的股票讓萬科的凈資產(chǎn)得到極大的提升，而提升的凈資產(chǎn)在萬科優(yōu)秀的管理能

力下，在來年又為萬科的股東帶來更高的回報。正是基于這一原因，在劉元生268倍的回報

中有254倍是由“融資溢價”帶來的。當(dāng)然，如果管理層不是從全體股東的利益出發(fā)，則融

資就會對中小股東帶來傷害，具體的例子，就是最近民生銀行，其在2007年以及2011年的

增發(fā)，都極大的增厚了定向增發(fā)股東的權(quán)益，而損害了原始股東的權(quán)益。

結(jié)合如上所述，如果我們選擇在低估的時候買入優(yōu)秀的，具備“融資溢價”性質(zhì)的企業(yè)，

在長期內(nèi)，我們可以獲得驚人的超額收益。而具備這一特征的行業(yè)應(yīng)該屬于輕資產(chǎn)，重資金

消耗的行業(yè)，因為只有這些行業(yè)才具備資金饑渴癥的同時輕資產(chǎn)的性質(zhì)讓產(chǎn)生的回報全部回

饋所有股東，而不是用于固定資產(chǎn)投資。符合這2個條件的行業(yè)就是金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)。其中，

金融業(yè)因為具備全球的發(fā)展空間，理論上比投資地產(chǎn)行業(yè)可以為我們帶來更多的回報。（注：

本人還沒有見過跨國界的地產(chǎn)行業(yè)。）

這就是本人喜歡金融業(yè)，認(rèn)為金融業(yè)是最值得長期持有的行業(yè)的理由。復(fù)利加上“低估”

以及“融資溢價”可以讓我們更快的財務(wù)自由。