操縱

操縱市場八種行為

正在試行的中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》共規(guī)定了連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、

虛假申報、特定價格、特定時段交易等8類市場操縱行為的認(rèn)定。

有關(guān)人士介紹，前述8類行為可以再進(jìn)行細(xì)分，其中連續(xù)交易、約定交易和自買自賣系《證券法》第77條中予以

明確規(guī)定的，《辦法》進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，而后5類行為，則屬于監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)《證券法》第77條第四款“以

其他手段操縱證券市場”的規(guī)定，結(jié)合我國市場運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)的問題，予以擴(kuò)展規(guī)定的內(nèi)容。“可以發(fā)現(xiàn)，證券法規(guī)定的

3類操縱行為，在法律頒布之后出現(xiàn)的頻率越來越低，而新的5類操縱行為，則是對市場上逐漸出現(xiàn)的新的操縱手段的

極富針對性的規(guī)定。”

根據(jù)《辦法》，當(dāng)證券交易價格或者交易量偏離真實(shí)供求條件下投資人自主買賣所應(yīng)形成的正常水平時，可以認(rèn)定

交易價或交易量受到了影響。當(dāng)這種影響程度嚴(yán)重時，可認(rèn)定形成對交易價和交易量的操縱。具體包括7類情形：一是

相關(guān)證券交易達(dá)到法律、法規(guī)、規(guī)章、規(guī)則所規(guī)定的異常水平；二是相關(guān)證券交易異常受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所質(zhì)詢、核

查、調(diào)查或采取監(jiān)管措施；三是相關(guān)證券達(dá)到漲跌幅限制價位，或者形成虛擬價格水平，或者交易量異常放大、萎縮或

形成虛擬交易量水平；四是相關(guān)證券的價格走勢明顯偏離可比指數(shù)；五是相關(guān)證券的價格走勢明顯偏離發(fā)行人基本面；

六是相關(guān)證券價格或者交易量在某一特定時段嚴(yán)重異常；七是證監(jiān)會認(rèn)定的其他情形。

⊙本報記者邵剛馮勉

罪之一連續(xù)交易操縱

《證券法》第77條第一款規(guī)定，“單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)

買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量”，構(gòu)成連續(xù)交易操縱。但是《證券法》沒有就“資金優(yōu)勢”、“持股優(yōu)勢”、

“信息優(yōu)勢”的認(rèn)定給出明確標(biāo)準(zhǔn)。

為此，《辦法》明確，認(rèn)定“資金優(yōu)勢”的標(biāo)準(zhǔn)是動用的資金量能夠滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一：在當(dāng)期價格水平上，可以

買入相關(guān)證券的數(shù)量，達(dá)到該證券總量的5%；在當(dāng)期價格水平上，可以買入相關(guān)證券的數(shù)量，達(dá)到該證券實(shí)際流通總量

的10%；買賣相關(guān)證券的數(shù)量，達(dá)到該證券當(dāng)期交易量的20%；顯著大于當(dāng)期交易相關(guān)證券一般投資者的買賣金額。

認(rèn)定“持股優(yōu)勢”的標(biāo)準(zhǔn)是直接、間接、聯(lián)合持有的股份數(shù)量符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：持有相關(guān)證券總量的5%；持有相

關(guān)證券實(shí)際流通總量的10%；持有相關(guān)證券的數(shù)量，大于當(dāng)期該證券交易量的20%；顯著大于相關(guān)證券一般投資者的持

有水平。

認(rèn)定“信息優(yōu)勢”的標(biāo)準(zhǔn)包括，當(dāng)事人能夠比市場上的一般投資者更方便、更及時、更準(zhǔn)確、更完整、更充分地了

解相關(guān)證券的重要信息。

罪之二約定交易操縱

《證券法》第77條第一款規(guī)定，“與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交

易價格或者證券交易量”，構(gòu)成約定交易操縱。

據(jù)悉，《辦法》進(jìn)一步細(xì)化“約定的時間”包括某一時點(diǎn)附近、某一時期之內(nèi)或某一特殊時段；“約定的價格”包

括某一價格附近、某種價格水平或某一價格區(qū)間；“約定的方式”包括買賣申報、買賣數(shù)量、買賣節(jié)奏、買賣賬戶等各

種與交易相關(guān)的安排。

罪之三自買自賣操縱

《證券法》第77條第一款規(guī)定，“在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量”，

構(gòu)成自買自賣操縱。

對此，《辦法》細(xì)化“自己實(shí)際控制的賬戶”包括當(dāng)事人擁有、管理、使用的賬戶。

罪之四蠱惑交易操縱

相信會有一些投資者有過疑惑，為什么自己聽信了絕對屬于利好的“內(nèi)幕消息”買入股票，不僅不漲，反而暴跌。

殊不知，這些消息也許正是別有用心的人精心編造的“誘多”謊言，這部分投資者也在不知不覺中墮入了“蠱惑交易”

的陷阱。

“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市

場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。

由于證券市場變幻莫測，操縱者手段也是千變?nèi)f化，很難通過立法全部歸納總結(jié)，所以《證券法》第77條第1款

第4項規(guī)定“以其他手段操縱市場”這一概況性規(guī)定。事實(shí)上，此前許多學(xué)者已經(jīng)指出，散布虛假消息，通過惡意渲染

蠱惑來影響股價而獲利，正是這些“其他手段”中的重要一種。

特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳

播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。

當(dāng)然，在打擊“蠱惑交易”過程中，首先有必要搞清什么是“重大虛假信息”？誠然，具體案例紛繁復(fù)雜，但應(yīng)該

說，那些不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整或不確定的，能夠?qū)ν顿Y者的決策產(chǎn)生重大影響的信息都應(yīng)屬于。

而具體哪些情形才夠得上“蠱惑交易”操縱？如果同時滿足以下情形則當(dāng)然要?dú)w入：編造、傳播、散布虛假信息；

在虛假重大信息發(fā)布前后買賣或者建議他人買賣相關(guān)證券；相關(guān)證券的價格或成交量受到影響；虛假重大信息是有關(guān)股

票價格或成交量變動的重要原因。

罪之五搶先交易操縱

如果一家券商、一家評級公司提高了對某支股票的評級，開始在研究報告正式發(fā)布之前，搶先一步、提前建倉，那

么則有可能觸犯“搶先交易”操縱的禁區(qū)。

嚴(yán)格來講，搶先交易應(yīng)該是指，行為人對相關(guān)證券或其發(fā)行人、上市公司公開作出評價、預(yù)測或者投資建議，自己

或建議他人搶先買賣相關(guān)證券，以便從預(yù)期的市場變動中直接或者間接獲取利益的行為。

在現(xiàn)行市場環(huán)境中，公開作出評價、預(yù)測或者投資建議的情形有多種，比如，在報刊、電臺、電視臺等媒體，在各

類電子網(wǎng)絡(luò)媒介上，利用傳真、短信、電子信箱、電話、軟件等工具面對公眾、會員或特定客戶，對股票或其發(fā)行人、

上市公司作出評價、預(yù)測或投資建議。但顯然，事實(shí)上的公開評價行為并不止這些，所以監(jiān)管部門執(zhí)法時也不會限于這

些情形。

至于“搶先交易”操縱如何認(rèn)定？應(yīng)該是，證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員對相關(guān)證券或其

發(fā)行人、上市公司公開作出評價、預(yù)測或者投資建議，而在公開作出評價、預(yù)測或者投資建議前后買賣或者建議他人買

賣相關(guān)證券，并且直接或者間接在此過程中獲取利益。

而事實(shí)上，除證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)及其工作人員以外的其他機(jī)構(gòu)和人員，在符合下列情形時，

也可以構(gòu)成“搶先交易”操縱：行為人對相關(guān)證券或者其發(fā)行人、上市公司公開作出評價預(yù)測或者投資建議；行為人在

公開作出評價、預(yù)測或者投資建議前后買賣或建議他人買賣相關(guān)證券；相關(guān)證券的交易價格或者交易量受到了影響；行

為人的行為是相關(guān)證券交易價格或者交易量變動的重要原因。

罪之六虛假申報操縱

許多投資者都目睹過如下一幕：在看盤面的時候，在賣2、賣3等價位上出現(xiàn)了巨量賣單，頓時慌亂起來，害怕大

量拋單會造成股價下跌，為避免損失，也趕緊賣出手中籌碼，但是沒想到很快這些巨量賣單又消失的無影無蹤。事實(shí)上，

這種“主力”慣用的釋放煙幕彈、擾亂視聽的行為就屬于虛假申報操縱。

虛假申報操縱，是指行為人持有或者買賣證券時，進(jìn)行不以成交為目的的頻繁申報和撤銷申報，制造虛假買賣信息，

誤導(dǎo)其他投資者，以便從期待的交易中直接或間接獲取利益的行為。

而行為人在同一交易日內(nèi)，在同一證券的有效競價范圍內(nèi)，連續(xù)或者交替進(jìn)行3次以上申報和撤銷申報，可認(rèn)定為

頻繁申報和撤銷申報。

當(dāng)然，為了將操縱行為和正常競價行為區(qū)分開，只有符合特定情形的，才可以認(rèn)定為虛假申報操縱，這就是：行為

人頻繁申報和撤銷申報；申報筆數(shù)或申報量，占統(tǒng)計時段內(nèi)總申報筆數(shù)或申報量的20%；行為人能夠從中直接或間接獲

取利益。

罪之七特定價格操縱

曾經(jīng)見過這樣一只股票：其本身屬于熱門板塊，前一天又剛剛發(fā)布了利好消息，公司基本面沒有任何變化，但是當(dāng)

天的交易中，股價幾乎被打到跌停，任由同一板塊的個股猛漲，而它的分時走勢在四個小時內(nèi)就如同一跟水平線，更為

玄妙的是，股價雖然怪異，但當(dāng)天的交易卻創(chuàng)出“天量”。

專家分析，此種走勢很可能是典型的“利益輸送”，行為雙方通過協(xié)議價格在大宗交易。而今后，這種手法極可能

被《市場操縱認(rèn)定辦法》列為特定價格操縱，從而受到懲罰。

何謂特定價格操縱？這是指行為人通過拉抬、打壓或者鎖定手段，致使相關(guān)證券的價格達(dá)到一定水平的行為。

理解此種操縱手段，要首先明確兩組術(shù)語，一是特定價格，二是拉抬、打壓或者鎖定。

根據(jù)權(quán)威的解釋，特定價格是指以相關(guān)證券某一時點(diǎn)或某一時期內(nèi)的價格作為交易結(jié)算價格，某些資產(chǎn)價值的計算

價格，以及證券或資產(chǎn)定價的參考價格。具體操作中，可依據(jù)法律、行政法規(guī)、規(guī)章、業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定或者依據(jù)發(fā)行人、

上市公司、相關(guān)當(dāng)事人的協(xié)議內(nèi)容進(jìn)行認(rèn)定。

拉抬、打壓或者鎖定，是指行為人以高于市價的價格申報買入致使證券交易價格上漲，或者以低于市價的價格申報

賣出致使價格下跌，或者通過買入或者賣出申報致使證券交易價格形成虛擬的價格水平。

到底何種情形可以認(rèn)定為特定價格操縱？應(yīng)該同時滿足三個條件：相關(guān)證券某一時點(diǎn)或時期的價格為參考價格、結(jié)

算價格或者資產(chǎn)價值的計算價格；行為人具有拉抬、打壓或鎖定證券交易價格的行為；致使相關(guān)證券的價格達(dá)到一定水

平。

罪之八特定時段交易操縱

投資者都深知，二級市場上股票每天的價格走勢中，開盤價和收盤價最為關(guān)鍵，然而在以往市場，經(jīng)常存在操縱開

盤價和收盤價的現(xiàn)象，從而制造假象，干擾投資者的正常決策。

為打擊這種行為，《市場操縱認(rèn)定辦法》明確列明了“特定時段交易操縱”行為，其又分為尾市交易操縱和開盤價

格操縱。

尾市交易操縱，是指在收市階段，通過拉抬、打壓或者鎖定等手段，操縱證券收市價格的行為。

具有下列情形的，可以認(rèn)定為尾市交易操縱：交易發(fā)生在收市階段；行為人具有拉抬、打壓或鎖定證券交易價格的

行為；證券收市價格出現(xiàn)異常；行為人的行為是證券收市價格變動的主要原因。

開盤價格操縱，是指在集合競價時段，通過抬高、壓低或者鎖定等手段，操縱開盤價的行為。

具有下列情形的，可以認(rèn)定為開盤交易價格操縱：交易發(fā)生在集合競價階段，行為人具有抬高、壓低或鎖定證券交

易價格的行為；開盤價格出現(xiàn)異常；行為人的行為是開盤價格異常的主要原因；行為人能從開盤價變動中獲取直接或間

接的利益。

“證券市場是高級的市場組織形態(tài)，相比其他市場而言，證券市場對價格信號及供求關(guān)系的反應(yīng)更加敏感，因此，

以不當(dāng)手段影響證券交易價格和交易量，扭曲價格信號和供求關(guān)系，會對證券市場的秩序產(chǎn)生嚴(yán)重干擾，動搖市場運(yùn)行

的最基礎(chǔ)制度。”業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，《辦法》的運(yùn)行，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查、認(rèn)定工作會起到積極推動作用，同時，對市場

上的不法分子也會起到極大的警示作用，特別是對一些慣于依據(jù)非正常渠道消息進(jìn)行炒作的投資者，“也是極為及時的

提醒和關(guān)照”。“越是在行情火爆的形勢下，投資者越應(yīng)該對非正常渠道的信息保持清醒，理性投資，分享經(jīng)濟(jì)成長的

收益。”