連曦

第２８卷第２期

２０１１年４月

華東交通大學學報

Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｅａｓｔ Ｃｈｉｎａ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ

、ｂ１．２８ ＮＯ．２

Ａｐｒ．，２０１１

文章編號：１００５．０５２３（２０１１）０２－０１０７－０６

我國中小板上市公司高管薪酬影響因素的實證研究

朱曉妹 ，盧敏 ，連曦 ，丁通達

（１．華東交通大學經濟管理學院，江西南昌３３００１３；２．昆吾九鼎投資管理有限公司，北京１０００３３）

摘要：中小板上市公司自２００４年６月份在深交所推出以來，一直都是市場關注的焦點。選?。玻埃埃改曛行“迳鲜泄鞠嚓P數

據作為樣本，從高管個人特征、組織特征和環境特征三方面考察了中小板上市公司高管薪酬的影響因素。研究結果表明，高

管年齡和學歷、公司業績和規模以及地區因素對中小板上市公司高管薪酬產生了顯著的影響，而高管任期以及公司治理結

構對高管薪酬的影響并不顯著。

關鍵詞：中小板上市公司；高管薪酬；影響因素；實證研究

中圖分類號：Ｆ２４４．２ 文獻標識碼：Ａ

近年來，上市公司的高管薪酬問題一直是社會關注的焦點，特別是在金融危機背景下，上市公司高管

的高薪酬備受質疑。學術界在高管薪酬的影響因素、高管薪酬與公司業績關系等方面開展了大量的實證

研究，取得了豐碩的研究成果。隨著２００４年中小板在深交所推出，中小板上市公司的高管薪酬問題也逐漸

步人公眾的視野。和主板市場相比，在中小板上市的企業是主業突出、具有成長性和高科技含量的中小企

業。因此，中小板上市公司的高管薪酬具有其獨特性，然而，目前有關中小板上市公司高管薪酬的研究并

不多。因此，通過實證研究，分析中小板上市公司高管薪酬的現狀，揭示影響高管薪酬的關鍵因素，不僅有

助于我們了解和掌握中小板上市公司高管的激勵狀況和管理水平，也可以為中小板上市公司構建有效的

高管人員激勵機制提供有益的借鑒和參考。

１研究設計

１．１研究假設

從高管薪酬的相關理論來看，委托代理理論、人力資本理論、激勵理論以及錦標賽理論分別從不同角

度對高管薪酬的影響因素進行了闡述。委托代理理論指出，由于委托代理問題的存在，高管和股東的目標

可能產生不一致的現象，股東為降低管理者自利行為所產生的代理成本，通常會將公司業績和高管薪酬水

平掛鉤。由于高管的人力資本是一種異質型人力資本，具有稀缺性和人身依附性，而且其成果具有無形

性、效益滯后性和間接性，因此，高管人員的個人特征作為其人力資本的基礎必然會對其薪酬產生一定的

影響。從激勵理論來看，公司會通過報酬激勵、聲譽激勵、控制權激勵、競爭激勵、公平激勵等手段來激勵

高管，說明高管薪酬的影響因素具有多元性和復雜性。錦標賽理論則從博弈論的角度研究了委托代理關

系，說明采用大薪酬差距對降低監督成本，加強高管激勵的積極作用。

結合高管薪酬的相關理論，綜觀國內外相關的研究文獻，高管薪酬的影響因素是比較復雜的，既有宏

觀因素，也有微觀因素；既有公司內部因素，也有公司外部因素。這些因素可以歸納為個人因素、組織因素

和環境因素三大類。其中個人因素包括年齡、學歷和任期等；組織因素包括公司業績、公司規模和公司治

理結構等；環境因素包括地區等。因此，本文具體研究假設如下。

假設１高管年齡與高管薪酬水平存在正相關關系。

收稿日期：２０１０．１１．２２

基金項目：教育部人文社會科學研究基金項目（０９ＹＪＣ６３００６８）

作者簡介：朱曉妹（１９７１一），女，教授，博士，研究方向為組織行為與人力資源管理。

華東交通大學學報

高管年齡對高管薪酬的影響得到了大多數研究的認同。有研究表明無論是低級管理人員還是高級管

理人員的收入都與管理人員的年齡正相關。因為高管的年齡較大，表明經驗越為豐富，更有能力控制和運

作更大規模的企業。

假設２高管學歷與高管薪酬水平存在正相關關系。

對于高管學歷與高管薪酬之間的關系，學者們的觀點并不一致。有的研究發現高管的教育水平對報

酬無顯著的影響；也有研究發現高管薪酬與高管學歷具有正向關系。由于中小板上市公司中高新技術企

業所占比例最大，而高新技術企業大多都是人力資本密集型企業，因此，高管的教育水平會對高管薪酬產

生顯著的影響。

假設３高管任期與高管薪酬水平存在正相關關系。

Ａｔｔａｗａｙ￣ 發現經理的任期對報酬有顯著的影響；李亞靜等嘲發現高管任期越長，高管的報酬越高。由

于高管在任時間越長，企業所有者對其管理能力越了解，越傾向于支付高薪酬。

假設４公司業績與高管薪酬水平存在正相關關系。

Ｗｉｌｓｏｎ等ｆ３］發現，高管的薪酬與公司業績存在顯著正相關；李亞靜等弘】３ 研究發現，在１％的顯著性水平

下，經營績效與高管總報酬、持股預期價值和高管年薪都呈顯著正相關。駱正清等 研究發現，高管人員的

薪酬與公司績效呈正相關。也有部分研究發現，高管薪酬與公司業績并沒有顯著的相關性。由于中小板

上市公司規模較小，上市時間較短，大多數處于高速發展期，建立業績薪酬激勵機制比主板上市公司具有

優勢。

假設５公司規模與高管薪酬水平存在正相關關系。

Ｔｏｓｉ等 所作的元分析發現，在高管總薪酬中，公司規模可以解釋４０％以上的變異；國內研究也都一致

支持了公司規模與高管薪酬有顯著正相關的結論 。由于大公司比小公司有更多的組織層級，高管往往

需要更高的知識和能力以應付更復雜的環境，而且，公司的規模越大，公司的股權越分散，股東對高管的監

督成本越高，所以，公司規模越大，高管的薪酬水平會越高。

假設６股權集中度與高管薪酬水平存在負相關關系。

股權集中度是描述公司股權特征的一個常用指標。Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ 認為股權集中度可能對高管薪

酬水平產生影響。周菁ｉｎ］認為股權集中度與高管薪酬水平存在負相關關系。公司股權結構越分散，代理

人越容易獲得對公司決策的主控權，也由此會在薪酬契約的談判中處于優勢地位，所以高管人員往往可以

獲得更優厚的報酬。所以公司股權集中度越高，高管人員薪酬水平越低；股權集中度越低，薪酬水平越高。

假設７獨立董事比例與高管薪酬水平存在負相關關系。 ．

董事會的構成主要是指獨立董事在董事會中所占的比例。Ｃｏｒｅ和Ｈｏｌｔｈａｕｓｅｎｔ 研究發現，非獨立董事

比例與經理報酬之間呈正相關。由于非獨立董事往往比獨立董事更容易受到高管支配，而且有討好高管

的傾向，因此隨著非獨立董事比例的提高，高管對薪酬決定有更大的影響力。國內也有不少研究發現，獨

立董事比例與高管薪酬水平并沒有顯著的相關性 ＇” 。

假設８公司所在的地區會對高管薪酬水平產生顯著影響。

Ｇａｖｅｒ和ＧａｖｅＣ“ 研究發現，公司所在地區的不同對公司高管的薪酬水平會有很大的影響；國內有研究

也發現，公司所處地區對高管薪酬的影響很大 。經濟發達地區的薪酬水平通常比經濟落后地區要高。

１．２樣本選取

本研究的高管薪酬數據、公司治理數據和財務數據主要來自北大色諾芬數據庫和聯合證券信息系統，

并抽樣與上市公司公布的年報進行核對和更正。本文選取截止２００８年１２月３１日的２７４家中小板上市公

司作為研究的初始樣本，然后依次按照如下標準加以剔除：

１）高管薪酬及其他相關數據缺失的上市公司。

２）當年發生虧損的上市公司?，F有研究發現，虧損公司的會計盈余市場定價顯著異于盈利公司，虧

第２期 朱曉妹，等：我國中小板上市公司高管薪酬影響因素的實證研究

損公司的會計盈余缺乏考核高管努力的相關性，剔出這部分公司還可以較好避免極端值的出現。

３）被ｓＴ處理的公司。因為在ｓＴ公司中，更容易發生盈余管理等非正常行為“ ，將直接或間接影響本

文相關變量的真實性。而且在ＳＴ期間，限于外部壓力，公司一般不傾向于向管理者發放高額薪酬。

１．３模型構建

本文構建了一個多元回歸模型來分析中小板上市公司高管薪酬的影響因素，以檢驗研究假設。具體

模型如下

ＬｎＣＯＭＰ＝ａｏ＋ａｌＡｇｅ＋ａ２Ｔｅｎｕｒｅ＋ａ３Ｄｅｇｒｅｅ＋ａ，ＲＯＥ＋ａ５ＬｎＡｓｓｅｔ＋ａ６ ＣＲ５＋ａ７Ｒａｔｉｏ＋

ａ８Ａｒｅ０１＋ａｇＡｒ＆２＋ａｌ０Ａｒｅａ３＋ｓ

其中：ａｏ為常數項；ａ，（盧ｌ—ｌ０）為回歸系數，￡為回歸殘差。

１．４變量描述

模型中所涉及的變量描述如下：

①高管薪酬（ＬｎＣＯＭＰ）以年報中披露的總經理年度報酬總額的自然對數為代表值；②高管年齡

（Ａｇｅ）是指年報中披露的總經理年齡；③高管任期（Ｔｅｎｕｒｅ）是年報中披露的總經理任期，包括目前在任年

份；④高管學歷（Ｄｅｇｒｅｅ）是指年報中披露的總經理學歷，包括大專及以下、大學本科和研究生及以上３種

情況；⑤公司業績（ＲＯＥ）指標采用了公司當年的凈資產收益率；⑥公司規模（Ａｓｓｅｔ）采用年末公司總資產

來衡量，由于上市公司的規模普遍較大，總資產在數量上和其他指標相差很大，為了便于進行回歸分析，本

文采用的是總資產的自然對數；⑦股權集中度采用前五大股東持股比例（ＣＲ ５指數）來衡量；⑧獨立董事

比例（Ｒａｔｉｏ）是指獨立董事人數占董事會總人數的比例。⑨地區（Ａｒｅａ）的劃分參考了王小魯、樊綱 的劃

分標準，中東部地區（Ａｒｅａ１）包括京、津、冀、遼、滬、江、浙、閩、魯、粵、瓊１１省市；中部地區（Ａｒｅａ２）包括晉、

吉、黑、皖、贛、豫、鄂、湘８?。晃鞑康貐^（Ａｒｅａ３）包括蒙、桂、渝、川、黔、云、藏、陜、甘、青、寧、疆１２省市區。

地區變量為虛擬變量。

２數據分析結果

２．１描述性統計結果

表１變量的描述性統計結果

Ｔａｂ．１ Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｏｆ ｖａｒｉａｂｌｅｓ

ｌ１０ 華東交通大學學報 ２０１１年

從表１來看，在中小板上市公司中，總經理薪酬最低為２４萬元，最高為４２９．１４萬元，人均年薪１１１．３２萬元，年

薪最高者與最低者相差近２０倍，說明總經理年薪差距較大。高管年齡最小為３９歲，最大為５４歲，其中４Ｏ

歲及以下占５％，４０～５０歲占８０％，而５０歲以上占１５％。高管的任期則相對較短，其中３年及以下占４２％，

３－５年占３１％，５年以上占２７％。高管中研究生及以上學歷占４１％，本科學歷占３４％，大專及以下學歷占

２５％。從年齡、學歷分布來看，中小板上市公司總經理具有年輕化、高學歷的特點。ＣＲ ５指數的均值為

０．７５，標準方差為０．３７５，說明前５名大股東的持股集中度非常之高，控制了公司的絕大部分股權。凈資產

收益率大部分集中在５％至１５％之間，均值為１２％。上市公司主要集中在中東部地區的發達省份，其中浙

江省占２３％，江蘇省占１７．２％，廣東省占１１．５％，山東省和深圳市各占１０．３％，而其他省份占比相對較小。

２．２相關分析結果

從表２的各變量相關系數矩陣可以發現，除了高管任期和獨立董事比例以外，高管薪酬與大多數自變

量具有顯著相關關系，基本符合前文中的假設；而且自變量之間并沒有很強的相關關系，這樣變量之間的

多重共線性問題并不會對回歸結果帶來很大的影響。

表２變量之間的相關系數矩陣

Ｔａｂ．２ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｍａｔｒｉｘ ｏｆ ｖａｒｉａｂｌｅｓ 豢…辨學歷薹管 瑟 薪酬對 年齡 任期／年 學歷 產收 產對 股東持 董事 。 ’ ，：。＝二 ：：＝數 益率 數 股比例 比例 … … 一一

總經理薪酬對數 １

年齡 ０．２１．． １

任期 一０．０２ —０．Ｏ１ １

學歷０．１９” 一０．１５ ０．（

凈資產收益率 ０．３２ 一Ｏ．１０ 一Ｏ．Ｏ１ Ｏ．Ｏ１ １

總資產對數０．２１”０．２３”０．０５ 一Ｏ．２５“ 一０．０３ １

樁 搬叭８”一ｏ－。７ ｏ．．ｏ．ｏ７’ ７．ｏ－ ?

獨立董事比例 一Ｏ．０ｌ ０．０６ —０．０４ —０．０５ —０．０１ Ｏ．Ｏ２ Ｏ．０４ ｌ

中東部地區 ０．１６ 一０．２４… Ｏ．１ １ 一Ｏ．２０” ０．０３ —０．０９ Ｏ．１９” ０．０６ １

中部地區 一０．１３ ０．０５ —０．０５ ０．０７ Ｏ．０９ ０．１２ －０．１６“ ０．０２ ～Ｏ．６４… １

西部地區 一０．０７ ０．２５… 一０．０９ ０．１８” 一０．１４‘ 一０．０２ —０．０８ －０．１０－０．６７…一Ｏ．２２” １

注： …’代表在ｌ％的水平上顯著， 代表在５％的水平上顯著，“”’代表在１０％的水平上顯著。（雙尾檢驗）

２．３回歸分析

利用ＳＰＳＳ１６．０軟件對篩選后的１２０家樣本公司的２００８年度數據進行了ｌｏｇｉｓｔｉｃ回歸分析，結果如表３

所示。

第２期 朱曉妹，等：我國中小板上市公司高管薪酬影響因素的實證研究 １１１

表３回歸分析結果

Ｔａｂｌｅ３ Ｒｅｓｕｌｔｓ ｏｆ Ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ

變量 標準化

常數項

總經理年齡（Ａｇｅ）

總經理任期（Ｔｅｎｕｒｅ）

總經理學歷（Ｄｅｇｒｅｅ）

凈資產收益率（ＲＯＥ）

總資產對數（ＬｎＡｓｓｅｔ）

前五大股東持股比例（ＣＲ ５）

獨立董事比例（Ｒａｔｉｏ）

中東部地區（Ａｒｅａ１）

中部地區（Ａｒｅａ２）

西部地區（Ａｒｅａ３）

校正后的Ｒ

Ｆ值

注：“…”代表在１％的水平上顯著，“…’代表在５％的水平上顯著，“”’代表在１０％的水平上顯著。（雙尾檢驗）

從回歸方程擬合優度的檢驗結果來看，Ｒ 值達到０．３４８，對于社會經濟問題來說，擬合度還算可以，估

計出來的回歸系數具有統計學意義。對回歸模型進行自相關診斷，Ｄｕｒｂｉｎ．Ｗａｔｓｏｎ統計量為２．１３７，取值在

２附近，說明殘差與自變量互為獨立，此模型可以被使用。標準化殘差分布曲線的均值接近于０，標準差為

０．９２１，接近標準正態曲線，基本滿足隨機誤差項正態分布的假設理論，說明模型擬合效果比較好。

從表３的回歸分析結果來看，①高管薪酬與高管年齡之間呈顯著正相關，回歸系數為０．０６９，支持了假

設１，說明在中小板上市公司中，隨著高管年齡的增加，高管薪酬有提高的趨勢，但是，高管年齡對高管薪酬

變異的解釋量并不大。②高管薪酬與高管學歷之間呈顯著正相關，回歸系數為０．２７５，支持了假設３，說明

在中小板上市公司中，隨著高管學歷的提高，高管薪酬會明顯上升。③高管薪酬與公司業績之間呈顯著正

相關，回歸系數為３．８７８，支持了假設４，說明中小板上市公司有較好的業績薪酬激勵機制，較好地發揮了激

勵與約束作用。④高管薪酬與公司規模之間呈顯著正相關，回歸系數為０．２３２，支持了假設５，說明在中小

板上市公司中，高管薪酬同樣受到公司規模的顯著影響。⑤高管薪酬與中部地區、西部地區呈顯著負相

關，回歸系數分別為一０．４４７和一０．３７７，支持了研究假設８，說明如果高管所在公司處于中部或西部地區，其

薪酬會明顯低于中東部地區，由此可見，地區因素對高管薪酬的影響非常明顯。

另外，從回歸分析結果來看，假設２沒有得到驗證，究其原因，可能是中小板上市公司２００４年才開始出

現，而公司上市時很多都進行了高管的調整，大多數高管任期都比較短，任期對薪酬的影響效果很難體現

出來。此外，研究結果并未支持假設６和假設７，說明在中小板上市公司中，公司治理結構對高管薪酬的影

響并不顯著，這可能意味著中小板上市公司還未能從公司治理角度對高管激勵形成有效的約束。

３討論

通過研究發現，中小板上市公司高管薪酬的影響因素包括高管年齡、高管學歷、公司業績、公司規模和

地區因素。這也就意味著高管個人因素、組織因素和環境因素共同影響了高管的薪酬水平。

在個人因素中，高管學歷對高管薪酬的影響更為明顯，這可能是因為中小板上市公司中高科技類公司

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１１２ 華東交通大學學報 ２０１１正

所占比重較大，這類公司多屬于知識密集性產業，對高管專業水平提出了更高的要求。相比之下，高管年

齡和對高管薪酬的影響則較小，而高管任期對高管薪酬基本上沒有影響。

在所有影響因素中，組織因素對高管薪酬的影響最大，特別是其中的公司業績對高管薪酬的影響最為

顯著，這與目前國內主板市場研究的結論基本一致ｎ 。這說明無論是中小板上市公司和主板上市公司一

樣，都采用了較好的與業績掛鉤的薪酬激勵制度。另外，和主板上市公司研究的結論一致，中小板上市公

司的資產規模對高管薪酬具有顯著影響；但是，前５大股東持股比例和獨立董事比例對高管薪酬沒有顯著

的影響，說明公司治理結構在高管薪酬制定上還未能發揮有效的監督和約束作用。

從環境因素來看，地區因素對高管薪酬的影響也是比較顯著的。這一方面說明了高管薪酬存在著明

顯的地區差異，另一方面，也反映出目前經理人還不能在區域之間有效地流動，以達到市場化條件下的最

優報酬。

總之，本文以中小板上市公司為研究樣本，實證分析了高管薪酬的影響因素，這為中小板上市公司高

管的激勵研究提供了有益的借鑒和參考。首先，應強化公司業績與高管薪酬之間的關聯效應，加強對高管

人員經營業績的考核，并嘗試通過股權激勵來取得高管與股東利益的一致性，有效激勵高管人員。其次，

進一步完善公司治理結構，加強獨立董事和董事會對高管人員的監督和約束作用，抑制高管薪酬的過快剛

性上漲。最后，應盡快建立職業經理人市場，打破地區之間人才流動的壁壘，降低地區之間高管薪酬的差

異，實現高級管理人才資源的市場化最優配置。此外，由于中小板上市公司上市時間短、樣本量較小，部分

結論也難免有失偏頗，這也將在未來研究中加以完善。

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Ｆｕ Ｙｉｎｐｉｎｇ，Ｌｉ Ｌｉｘｉｎ

（Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｏｆＴｒａｎｓｐｏｒｔａｔｉｏｎ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｅａｓｔ Ｃｈｉｎａ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｃｈａｎｇ ３３００１３，Ｃｈｉｎａ）

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｒａｖｅｌｌｉｎｇ ｔｉｍｅ ｖａｌｕｅ ｉｓ ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｆａｃｔｏｒ ｉｎ ｖａｒｉｏｕｓ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｔｈｅ ｔｒａｖｅｌ ｃｈｏｉｃｅ ｂｅｈａｖｉｏｒ ｏｆ ｐａｓｓｅｎ．

ｇｅｒｓ．Ｔｈｅ ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ ｏｆ ｔｒａｖｅｌ ｔｉｍｅ ｖａｌｕｅ ｗａｓ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ

．Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｒａｖｅｌ ｔｉｍｅ ｖａｌｕｅ，ｔｈｉｓ

ａｒｔｉｃｌｅ ａｎａｌｙｚｅｓ ｍｕｌｔｉｓｔａｇｅ ｔｉｃｋｅｔ ｐｒｉｃｅ ｏｆ ａｉｒｌｉｎｅ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｂｙ ｍｅａｎｓ ｏｆ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ

．Ｉｔ ｃｏｎｃｌｕｄｅｓ ｔｈａｔ

ｍｕｌｔｉｓｔａｇｅ ｔｉｃｋｅｔ ｐｒｉｃｅ ｃａｎ ｒｅａｌｉｚｅ ｗｉｎ—ｗｉｎ ｆｏｒ ｔｈｅ ａｉｒｌｉｎｅｓ ａｎｄ ｃｏｎｓｕｍｅｒｓ．Ｐｒｉｃｅ ｄｉｓｃｒｉｍｉｎａｔｉｏｎ ｆａｉｌｕｒｅ ｉｓ ａｌｉａ．

１ｙｚｅｄ．Ｏｎ ｔｈｉｓ ｂａｓｉｓ，ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ ｏｆ ｐａｓｓｅｎｇｅｒｓ’ｔｒａｖｅｌｌｉｎｇ ｔｉｍｅ ｅｘｐｌａｉｎｓ ｗｈｙ ｃｈｅａｐ ａｉｒｌｉｎｅ ａｎｄ ｆｕｌｌ ｃａｂｉｎ Ｃａｌｌ ｎｏｔ

ｉｎｃｒｅａｓｅ ｐｒｏｆｉｔｓ，ｂｕｔ ｗｉｌｌ ｆａｃｅ ｌｏｓｓ ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎ．

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｒａｖｅｌｌｉｎｇ ｔｉｍｅ ｖａｌｕｅ；ｉｎｔｅｇｒｉｔｙ；ｍｕｌｔｉｓｔａｇｅ ｔｉｃｋｅｔ ｐｒｉｃｅ；ｓｏｃｉａｌ ｗｅｌｆａｒｅ

（上接第１１２頁）

Ａｎ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ ｔｈｅ Ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｔｈｅ Ｔｏｐ Ｍａｎａｇｅｒ’Ｓ Ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ

ｉｎ Ｃｈｉｎａ Ｍｅｄｉｕｍ ａｎｄ Ｓｍａｌｌ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｙ

Ｚｈｕ Ｘｉａｏｍｅｉ ，Ｌｕ Ｍｉｎ２，Ｌｉａｎ Ｘｉ ，Ｄｉｎｇ Ｔｏｎｇｄａ

【１．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｅａｓｔ Ｃｈｉｎａ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｃｈａｎｇ ３３００１３，Ｃｈｉｎａ；２．Ｋｕｎｗｕ Ｊｉｕｄｉｎｇ Ｉｎｖｅｓｔ－

ｍｅｎｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｃｏ．Ｌｔｄ．，Ｂｅｉｊｉｎｇ １０００３３，Ｃｈｉｎａ）

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ Ｃｈｉｎａ ｍｅｄｉｕｍ ａｎｄ ｓｍａｌｌ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｈａｖｅ ａｔｔｒａｃｔｅｄ ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ ｗｈｅｎ ｔｈｅｙ ａｐ－

ｐｅａｒｅｄ ｉｎ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ．Ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｃｈｏｏｓｅｓ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｅｄ ｄａｔａ ｏｆ ｔｈｅ Ｃｈｉｎａ Ｍｅｄｉｕｍ ａｎｄ Ｓｍａｌｌ Ｌｉｓｔｅｄ

Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎ ２００８ ｔｏ ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｆａｃｔｏｒｓ ｗｈｉｃｈ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｔｈｅ ｔｏｐ ｍａｎａｇｅｒ Ｓ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ ｆｒｏｍ ａｓｐｅｃｔｓ ｏｆ ｉｎｄｉ－

ｖｉｄｕａｌ，ｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌ ａｎｄ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａ１．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔ ｓｈｏｗｓ ｔｈａｔ ａｇｅ ａｎｄ ｅｄｕｃａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｎａｇｅｒ，ａｓ ｗｅｌｌ ａｓ

ｆｉｒｍ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ，ｆｉｒｍ ｓｉｚｅ ａｎｄ ａｒｅａ ｗｉｌｌ ｈａｖｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ ｅｆｆｅｃｔ ｏｎ ｔｈｅ ｔｏｐ ｍａｎａｇｅｒ＇ｓ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ，ｗｈｉｌｅ

ｔｈｅ ｔｅｎｕｒｅ ｏｆｔｈｅ ｔｏｐ ｍａｎａｇｅｒ ａｎｄ ｔｈｅ ｇｏｖｅｍａｎｃｅ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｏｆｔｈｅ ｆｉｒｍ ｗｉｌｌ ｈａｖｅ ｎｏ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｅｆｆｅｃｔ ｏｎ ｔｈｅ ｔｏｐ

ｍａｎａｇｅｒ’Ｓ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ．

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ Ｃｈｉｎａ ｍｅｄｉｕｍ ａｎｄ ｓｍａｌｌ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｙ；ｔｈｅ ｔｏｐ ｍａｎａｇｅｒ＇ｓ ｃｏｍｐｅｎｓａｔｉｏｎ；ｆａｃｔｏｒｓ；ｅｍｐｉｒｉｃａｌ

ｓｔｕｄｙ