項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)
一、融資背景
?M公司現(xiàn)有閑置資金2億元，依據(jù)投資機(jī)構(gòu)建議，欲投資和某一實(shí)業(yè)項(xiàng)目。
?該項(xiàng)目年產(chǎn)A產(chǎn)品50萬(wàn)噸，其主要技術(shù)和設(shè)備擬從國(guó)外引進(jìn)。廠址位于城市郊區(qū)，占用農(nóng)田30公頃?？拷F路、公路、碼頭，水路交通運(yùn)輸便利；靠近主要原料、燃料產(chǎn)地，供應(yīng)有保證，水電供應(yīng)牢靠。
?該項(xiàng)目擬兩年建成，三年達(dá)產(chǎn)。投產(chǎn)當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)實(shí)力的40%，其次年達(dá)到60%，第三年達(dá)產(chǎn)；生產(chǎn)期按10年計(jì)算。
二、投資主體
?項(xiàng)目管理公司：由項(xiàng)目發(fā)起人投資建立
?A公司：其主營(yíng)業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品A相類似的商品，因此對(duì)A產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有豐富的閱歷
?B公司：是商品銷售公司，具有浩大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于產(chǎn)品的推廣和銷售
?M公司：項(xiàng)目發(fā)起人
?C公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司
?D公司：A產(chǎn)品的主要原材料供應(yīng)商
?工程公司：承當(dāng)項(xiàng)目的建設(shè)、設(shè)備安裝等工程
?貸款銀團(tuán)
三、投資結(jié)構(gòu)
?建設(shè)期：一人有限責(zé)任公司
? M公司按《公司法》規(guī)定，投資組建項(xiàng)目管理公司，擁有其100%的股權(quán)
? 項(xiàng)目管理公司成立后，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)用于項(xiàng)目的建設(shè)資金和前期流淌資金的投資，期限2年，利率為2%
? A公司購(gòu)買其中50%的可轉(zhuǎn)換債券，B公司購(gòu)買20%可轉(zhuǎn)換債券，C公34司認(rèn)購(gòu)其中20%
的可轉(zhuǎn)換債券，剩余10%由M公司自己持有
?生產(chǎn)期：有限合伙制結(jié)構(gòu)
?2年后，項(xiàng)目建成并投產(chǎn)。A公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項(xiàng)目管理公司50%的股權(quán)，成為項(xiàng)目管理公司的一般合伙人；B公司同樣行使權(quán)利，成為項(xiàng)目管理公司的有限合伙人
?C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按期收回本息
?D公司購(gòu)買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換權(quán)，擁有項(xiàng)目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個(gè)有限合伙人
項(xiàng)目管理公司發(fā)行債券數(shù)額的確定：
?建設(shè)期固定資產(chǎn)投資估算5億，第一年生產(chǎn)期的原材料、燃料費(fèi)用，職工工資及福利，以及固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷，發(fā)行債權(quán)應(yīng)付的利息，第一年和其次年的流淌資金投入，減去M公司2億元的閑置資金所需的資金總額
即：5+0.72+0.4+0.06+0.0438+0.1-2=4.3238
?在建設(shè)期內(nèi)項(xiàng)目公司投入5億資金，將形成1.25億（5*0.25）元的稅務(wù)虧損，M公司作為項(xiàng)目管理公司全資母公司，能夠全額吸取稅務(wù)虧損
建設(shè)期
? M公司組建項(xiàng)目管理公司，擁有其100%的股權(quán)。
? 項(xiàng)目管理公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，期限2年，利率為2%
? A公司購(gòu)買其中50%的債權(quán)，B公司購(gòu)買20%債權(quán)，C公司認(rèn)購(gòu)其中20%的債權(quán)，剩余10%由M公司自己持有
一人有限責(zé)任公司
?生產(chǎn)期
?A公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項(xiàng)目管理公司50%的股權(quán)，成為項(xiàng)目管理公司的一般合伙人；B公司同樣行使權(quán)利，成為項(xiàng)目管理公司的有限合伙人
?C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，收取本息
?D公司購(gòu)買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換權(quán)，擁有項(xiàng)目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個(gè)有限合伙人
有限合伙制結(jié)構(gòu)
四、融資機(jī)構(gòu)
項(xiàng)目融資接受有限追索的形式
●產(chǎn)品A是一種適銷對(duì)路的產(chǎn)品，有廣袤的消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品的銷售收入在正常狀況下，足以支付融資的債務(wù)償還。
●項(xiàng)目建成后由A公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)，B公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售；A、B公司在各自的領(lǐng)域都擁有豐富的閱歷，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
●項(xiàng)目管理公司發(fā)行債權(quán)所籌集的資金主要用于項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用；降低了項(xiàng)目的資金成本。
●除了投資者之外，項(xiàng)目發(fā)起人M 公司有兩億元的前期投入資金，這增加了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。
●項(xiàng)目管理公司是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行融資的，因此她本身并沒(méi)有債務(wù)的利息負(fù)
擔(dān)，降低了它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
?A、B公司和貸款銀團(tuán)簽訂貸款協(xié)議，用產(chǎn)品的銷售收入作為還款來(lái)源
?M公司因獲得生產(chǎn)期間的稅務(wù)虧損，除前期投入如的2億元外還需多投資一億元資金，所以向銀行貸款一億元
?D公司在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買M、C兩公司的可轉(zhuǎn)換債券，M、C公司獲得本息收入后成功退出一級(jí)市場(chǎng)
?D公司作為產(chǎn)品A的原材料供應(yīng)商，和項(xiàng)目管理公司簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買協(xié)議，以產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售收入作為擔(dān)保，和貸款銀行簽訂貸款協(xié)議
?結(jié)構(gòu)見(jiàn)下頁(yè)
五、資金結(jié)構(gòu)
●股本資金
●在建設(shè)期只有M公司為設(shè)立公司而投入的注冊(cè)資金，共有5000萬(wàn)的股本資金，全部由M公司持有，但M公司擁有的剩下的1.5億元的閑置資金，可以作為項(xiàng)目的貸款擔(dān)保
●在生產(chǎn)期，5億元的可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)成股本，其中A公司持有50%的股份，B、D公司分別占20%、30%的股份;M公司在其他公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，不在持有公司股票
●準(zhǔn)股本資金
●在建設(shè)期項(xiàng)目管理公司發(fā)行了5億元的可轉(zhuǎn)換債券，屬于準(zhǔn)股本資金。但是在債權(quán)人行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前，它仍屬于債務(wù)資金。
●在生產(chǎn)期，全部債權(quán)人都行使了轉(zhuǎn)換權(quán)，準(zhǔn)股本資金全部轉(zhuǎn)換成了股本資金。
六、信用結(jié)構(gòu)
?項(xiàng)目管理公司和A公司簽訂托付經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議
A公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品A相類似的商品，因此對(duì)A產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有豐富的閱歷。同A公司簽訂托付經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議，可以降低項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力。
?項(xiàng)目管理公司和B公司簽訂銷售代理協(xié)議
B公司是商品銷售公司，具有浩大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于產(chǎn)品的推廣和銷售，和B公司簽訂銷售代理協(xié)議可以提高項(xiàng)目的盈利實(shí)力。
?項(xiàng)目管理公司和D公司簽訂了長(zhǎng)期供貨協(xié)議
D公司是生產(chǎn)A產(chǎn)品的主要原材料的公司，和他簽訂了長(zhǎng)期供貨協(xié)議可以保證產(chǎn)品能夠供應(yīng)滿足市場(chǎng)須要的產(chǎn)量。
?項(xiàng)目管理公司和工程公司簽訂項(xiàng)目完工合同，并簽訂了完工擔(dān)保協(xié)議
和工程公司簽訂完工擔(dān)保協(xié)議不但可以保證項(xiàng)目的生產(chǎn)成本，同時(shí)保證了項(xiàng)目的完工時(shí)間，保證項(xiàng)目按期投產(chǎn)運(yùn)用，降低了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
?A、B、D公司用產(chǎn)品的銷售收入作為還款來(lái)源，和貸款銀團(tuán)簽訂貸款和還款協(xié)議
七、融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng)
在我們這個(gè)融資方案中，主要的特點(diǎn)是：在項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期我們接受了兩種不同的投資結(jié)構(gòu)。通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，使在建設(shè)期的債權(quán)人在生產(chǎn)期成為項(xiàng)目公司的合伙人，這樣做不僅使M公司成功的吸取了項(xiàng)目前期的稅務(wù)虧損，降低了項(xiàng)目的融資成本，而且避開(kāi)了讓項(xiàng)目公司干脆向銀行貸款，這就使得項(xiàng)目公司在以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不須要干脆支付貸款利息，這大大降低了項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提高了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。反過(guò)來(lái)，這也增加了項(xiàng)目的融資實(shí)力。
在項(xiàng)目建設(shè)期，M公司擁有2億元的閑置資金，扣除5000萬(wàn)的注冊(cè)資本后，仍有1.5億的資金可以用于項(xiàng)目的建設(shè)當(dāng)中，這也相對(duì)減輕了項(xiàng)目前期現(xiàn)金流量的壓力。在生產(chǎn)期中，由于可轉(zhuǎn)換債券全額轉(zhuǎn)換成股本，這樣不但沒(méi)有削減公司的資金，還大大增加了公司的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，有利于公司后期的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
這種在不同時(shí)期運(yùn)用不同的投資結(jié)構(gòu)的融資方案，必需是在特定的條件下才能行的通，盲目的接受這種融資方式將會(huì)給項(xiàng)目投資者帶來(lái)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
針對(duì)以上的融資方案，對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資財(cái)務(wù)效益評(píng)估。財(cái)務(wù)效益評(píng)估是依據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)和建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，對(duì)項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的財(cái)務(wù)成本和收益進(jìn)行評(píng)估，從而論證該項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。
首先來(lái)看一下該項(xiàng)目的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
1．固定資產(chǎn)投資估算為50000萬(wàn)元，流淌資金估算12000萬(wàn)元，其中自有資金為20000萬(wàn)，其他部分通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資獲得。固定資產(chǎn)按平均年限法折舊，折舊年限10年。
2．A產(chǎn)品預(yù)料產(chǎn)量為50萬(wàn)噸，單價(jià)為900元，正常年份的收入為45000萬(wàn)元。
3．達(dá)產(chǎn)期年原材料為10000萬(wàn)元，燃料動(dòng)力費(fèi)為1500萬(wàn)元，全廠定員2000人，工資每人每年4800，職工福利費(fèi)提取比例為14％，無(wú)形資產(chǎn)1000萬(wàn)元，攤銷期10年。
依據(jù)稅法的有關(guān)規(guī)定，作為一般納稅人，增值稅稅率為17％，城市維護(hù)建設(shè)稅稅率為7％，教化費(fèi)附加的比例為銷售收入的3％。
依據(jù)基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表，見(jiàn)附表1。
一、項(xiàng)目盈利實(shí)力分析
（一）靜態(tài)盈利實(shí)力指標(biāo)
1．投資利潤(rùn)率
年平均利潤(rùn)總額=利潤(rùn)總額/生產(chǎn)期年份=12393.68
總投資=建設(shè)投資+流淌資金投資+建設(shè)期借款利息=64000
投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)總額/總投資=12393.68/64000=19.37%
項(xiàng)目的靜態(tài)投資利潤(rùn)率大于擬該行業(yè)部門標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率10％，從這個(gè)指標(biāo)上看，該項(xiàng)目可行。
2．投資利稅率
年平均利稅總額=年銷售利潤(rùn)+年銷售稅金及附加=(165129.6
+75520.8)/10=24065.04
投資利稅率=年平均利稅總額/總投資=24065.04/64000=0.3760163
該盈利實(shí)力指標(biāo)將政府也作為項(xiàng)目的凈收益者來(lái)考慮。將該指標(biāo)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率進(jìn)行比較，在項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率大于等于后者時(shí)項(xiàng)目可行。
3．資本金利潤(rùn)率
資本金利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)總額/資本金=12393.68/20000=0.619684
該指標(biāo)反應(yīng)投入項(xiàng)目的資本金的盈利實(shí)力。
上述靜態(tài)盈利實(shí)力指標(biāo)是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的項(xiàng)目在生產(chǎn)期內(nèi)平均年份的盈利實(shí)力指標(biāo)，因此有確定局限性，可作為重要參考，但不是確定性指標(biāo)。
（二）動(dòng)態(tài)盈利實(shí)力指標(biāo)
1．財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值
擬基準(zhǔn)收益率=10%
FNPV=33412.68（計(jì)算過(guò)程參見(jiàn)附表1）
依據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零推斷，項(xiàng)目是可行的。
2．財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率
FIRR=20%（計(jì)算過(guò)程參見(jiàn)附表1）
該指標(biāo)表明用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的凈收益歸還全部投資本金后所能支付的最大投資借款利率。經(jīng)計(jì)算可知FIRR>擬基準(zhǔn)收益率。
動(dòng)態(tài)盈利實(shí)力指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，因此是直觀且符合實(shí)際的盈利實(shí)力指標(biāo)。上述二個(gè)重要指標(biāo)的結(jié)論是一樣的，該項(xiàng)目的確可行。
二、項(xiàng)目清償實(shí)力分析
（一）投資回收期
靜態(tài)投資回收期=7-1+2921.15/19267.95=6.151606684
