基差風險最小的我國股市套期保值策略

２０１１年１月

第２１卷第１期

西安電子科技大學學報（社會科學版）

Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｘｉｄｉａｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｅｄｉｔｉｏｎ）

Ｊａｎ．２０１ １

、，０１．２１ Ｎｏ．１

＿經濟學

基差風險最小的我國股市

套期保值策略

劉久彪

（天津財經大學信用管理學院，天津３００２２２）

摘要：本文從基差風險產生原因入手，研究利用股指期貨實現基差風險最小的套期保值策略，通過對我

國股票市場進行實證研究和效果檢驗，發現此方法可較好地規避現貨市場價格風險，降低投資組合的系統性風險，

取得較好的套期保值效果。

關鍵詞：股指期貨；套期保值；基差風險；套保比率

中圖分類號：Ｆ８３０．９１ 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１００８－４７２Ｘ（２０１１）Ｏ１．００８０．０４

收稿日期：２０１０．１２．０２

基金項目：國家自然科學基金資助項目（７０５７３０７６）；天津哲學社會科學研究項目（ＴＪＧＬＯ７．０２５）

作者簡介：劉久彪（１９７９一），男，滿族，遼寧黑山人，講師，博士，研究方向：金融工程與管理，信用風

險管理。

隨著我國正式推出股指期貨，套期保值將為越來越多的投資者使用，以規避股票市場的系統性風險。

套期保值是在現貨和期貨市場同時對相近種類商品進行數量相當、方向相反買賣活動，形成盈虧沖抵機

制，轉移價格風險的一種交易方式＿１ Ｊ。最完美的套期保值是期初和期末基差沒有變化，但現實中，現貨

和期貨價格的波動幅度往往并不完全一致，套保決策的現實目標將是實現基差風險的最小化Ｉ２Ｊ。因此，

本文從基差風險產生的原因入手，研究利用股指期貨實現基差風險最小的套期保值策略，并對我國股票

市場進行實證研究和效果檢驗。

一

、

基差風險產生的原因

基差是指某種資產的現貨價格與特定同種期貨合約價格之差。現實中，現貨和期貨價格的波動幅度

往往并不完全一致，即存在基差風險，其產生原因可歸結為以下幾個方面：

（一）資產不匹配

套期保值能夠實現的原因之一是同一標的資產現貨與期貨價格之間的高度相關性【３］。但現實中，不

是所有商品都能進入期貨市場，可供選擇的合約種類是十分有限的。若沒有對應種類的期貨合約，投資

者便需選擇與現貨商品價格走勢大致相同的相關商品的期貨合約進行套期保值交易，即交叉套期保值交

易＿４Ｊ，這就大大提高了套期保值的風險水平。

（二）時間不匹配

即使期貨市場上存在同一標的資產的期貨合約，投資者可能也無法確定買入、賣出資產的準確時間，

或者找不到與自身交易需求相匹配的期貨合約＿５】。因為對于每種期貨合約，交易所一般都會規定若干個

標準化的交割月份，投資者只能選擇遲于套期保值到期日且與之最為接近的交割月份，以避免交割月份

價格不穩定而導致不必要的損失。

（三）持有成本變化

研究顯示，無風險利率不變假設下，遠期價格與相同到期日的期貨合約價格相等【６Ｊ。而期貨價格在

理論上等于現貨價格加上持有成本，該持有成本包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等。這些因

素變化必然會影響到期貨價格，帶動基差走弱或走強，形成基差風險。