中國匯率制度的選擇

2023年12月6日發(作者：彎的four)

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中國匯率制度的選擇

（2 張逸夫 2012級經濟學一班）

［摘要］ 建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，是根據我國國情和發展戰略作出的選擇，符合完善社會主義市場經濟體制的改革方向。

［關鍵詞］ 匯率制度選擇; 固定匯率; 浮動匯率

1、匯率制度的選擇

匯率是一個重要的經濟變量，它是國與國經濟之間最重要和最明顯的聯系中樞，一國經濟條件的變化會通過匯率中介傳遞到另一國( 為便于討論，本文均采用直接標價法) 。

匯率制度是一國貨幣當局對該國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定。它是國際貨幣制度( 也稱國際貨幣秩序) 的核心。匯率制度大體可分為固定匯率、有管理的浮動匯率和自由浮動匯率制度。固定匯率和自由浮動匯率是匯率制度的兩種極端形式，有管理的浮動匯率制度被認為是介于二者之間的中間道路。目前，國際社會比較一致的看法是，既沒有適用于所有國家的單一的匯率制度，也沒有對各國任何時期都適用的一成不變的匯率制度。實際上，各國匯率制度的選擇是多種多樣的，也是不斷變化的。

既然匯率制度如此重要，那么，一國應該如何選擇或者說決定其匯率制度呢?

1. 1 匯率制度與宏觀經濟政策目標的實現

為了說明匯率制度的選擇，首先來分析在開放經濟條件下，匯率制度如何影響一國宏觀經濟政策目標的實現。

在開放經濟中，政府通常把經濟增長、資源充分利用( 或者說是充分就業) 、物價穩定及國際收支平衡作為政府宏觀經濟政策的四大目標。其中經濟增長是一個長期的動態的過程，短期內政府宏觀經濟政策的目標主要是后三個，這三個目標可以歸納為兩大類: 即內部平衡和外部平衡。內部平衡是指國內經濟資源充分利用和物價穩定; 外部平衡是指一國經常賬戶余額保持在一個適當的水平，既無過大的赤字，也無太多的盈余。

( 1) 固定匯率制度下的內外部平衡。在固定匯率制度下，一國貨幣當局的根本任務是保持匯率的固定，為此，貨幣當局放棄了貨幣政策的使用，并往往將外部平衡目標置于內部平衡目標之上，以國內經濟失衡的代價來保持匯率的穩定。不論是金本位制，還是布雷頓森林體系，都具有這個特點。

( 2) 浮動匯率制度下的內外部平衡。在浮動匯率制度下，匯率變動對國際收支失衡的調節作用是雙重的。一方面，匯率變動會改變商品的相對價格，即貶值國商品相對便宜，升值國商品相對昂貴，從而有利于貶值國的商品出口，改善其國際收支狀況。另一方面，國際收支盈余引起貨幣升值，國際收支赤字引起貨幣貶值。這將促使私人投機者把升值的貨幣兌換成貶值的貨幣，私人投機資金的運動有助于改善逆差國的國際收支狀況。

浮動匯率對國際收支調節的優點是: 匯率的變動是迅速、自動和持久的，它能連續地對任何時候出現的國際收支失衡進行及時調整，不至于產生累積性的國際收支困難。通過改變貨幣的相對價格，可以對國際收支進行長期的結構調整。匯率變動只涉及貨幣價格的變動，因而簡單易行。

由于浮動匯率可以確保國際收支平衡，所以政府可以不受匯率和國際收支條件的限制，將所有的政策工具都用于實現內部平衡。尤為重要的是，中央銀行在浮動匯率下恢復了利用貨幣政策干預經濟的能力，貨幣政策有效性加強。例如，面對失業和經濟蕭條，中央銀行可以通過貨幣供給來刺激經濟，由此導致的資本流出和貨幣貶值并不會遇到任何來自固定匯率的障礙; 類似地，當經濟過熱時，中央銀行也可以采取收縮貨幣供給的措施而不必擔心不必要的資本流入和貨幣升值。此外，浮動匯率使各國政府能夠根據各自不同的經濟條件選擇適宜的通貨膨脹率而不是被動地進口國外的通貨膨脹率，經濟政策的獨立性有所增強。

可見，浮動匯率制主要有以下幾個方面優點: ①貨幣政策自主性。中央銀行不再承擔干預外匯市場、穩定匯率的義務，貨幣政策有效性增強，內、外平衡目標可同時達到。此外，一國不再被動地從國外進口通貨膨脹率。②匯率成為自動穩定器。即使不存在積極的貨幣政策，市場匯率的迅速調整仍有助于各國在總需求發生變動時，維持內部和外部平衡。

1. 2 匯率制度的選擇

固定匯率制度與浮動匯率制度，究竟哪一個更好? 在人類歷史上，這兩種匯率制度都存在過或正存在著，人們圍繞不同匯率制度的利弊，展開了深入的討論。爭論的焦點主要集中在以下幾個方面: ①是否會造成通貨膨脹。②是否會導致外匯市場的不穩定。③是否會因不穩定性損害國際貿易和投資。④貨幣政策的自主性。

浮動匯率制與固定匯率制可謂各有千秋。在不同的國內外經濟環境中，這兩種匯率制度各有用武之地。一國匯率制度的選擇，往往是綜合考慮多種因素后的權衡。研究表明，歸根結底，是經濟因素而非政治格局影響一國的匯率制度。

( 1) 一國經濟規模的大小。大國( 用經濟活動或GNP 衡量) 通常在經濟上更獨立從而更不愿意保持固定匯率而使國內經濟政策受制于其他國家; 另外，國際貿易量在大國GNP 中所占份額通常低于小國，因而大國往往更少從匯率的角度出發考慮經濟問題。

( 2) 一國經濟的開放程度。開放是指一國經濟對國際貿易的依賴程度。貿易品在GNP 中所占比重越大，一國越開放。一國經濟越開放，貿易品價格在整體物價水平中所占比重越大，匯率變動對國家整體價格水平的影響也就越大。為了在最大限度上穩定國內價格水平，越開放的國家越易于選擇固定匯率制度。

( 3) 通貨膨脹率差異程度。比其貿易伙伴國具有較高通貨膨脹率的國家往往很難維持與其他國貨幣的固定匯率。事實上，通貨膨脹率高于或低于世界平均水平的國家通常選擇浮動匯率制，這樣匯率可以在較短的時間內作出調整以彌補通貨膨脹差異。

( 4) 貿易伙伴國的集中程度。主要與一個國家發生貿易關系的國家通常選擇使貨幣盯住該國貨幣的價值，這樣可使其在進出口收入上獲得很大的穩定性。貿易伙伴國較分散的國家則不會垂青于固定( 盯住) 匯率制度。

2、人民幣匯率制度的演進及其主要特征

2. 1 人民幣匯率制度的演進

計劃經濟時期，人民幣匯率制度經歷了單一盯住英鎊、盯住一籃子貨幣再到單一盯住美元的演變。

改革開放以后，人民幣匯率制度又經歷了官方匯率與貿易外匯內部結算價并存( 1981—1984 年) 、官方匯率與外匯調劑價格并存( 1985—1993 年) 兩個雙重匯率制時期。

1994 年1 月1 日，人民幣匯率并軌，開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。 為建立和完善我國社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，2005 年7 月21 日，我國進一步完善人民幣匯率形成機制改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

為應對2008 年國際金融危機帶來的不利影響，我國適當收窄了人民幣的波動幅度，在國際金融危機最嚴重的時候，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩定，為抵御國際金融危機發揮了重要作用，也為亞洲乃至全球經濟復蘇作出了巨大貢獻。2010 年6 月19日，根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。此次改革的重點在于，堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

2.2現行人民幣匯率形成機制的內容和特點

現行人民幣匯率形成機制包括三個方面的內容: 一是以市場供求為基礎的匯率浮動，發揮匯率的價格信號作用; 二是根據經常項目主要是貿易平衡狀況動態調節匯率浮動幅度，發揮“有管理”的優勢; 三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率。

人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據，據此形成有管理的浮動匯率。根據對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元在2005 年7 月21 日升值2%，即1 美元兌8. 11 元人民幣。這一調整幅度主要是根據我國貿易順差程度和結構調整的需要來確定的，同時也考慮了國內企業進行結構調整的適應能力。

現行人民幣匯率形成機制的基本框架是: 企業、個人和金融機構參與銀行柜臺和銀行間兩個層次的外匯市場交易( 銀行柜臺外匯市場和銀行間外匯市場) ，由供求關系在國家規定的中間價波動幅度內決定市場匯率，國家對中間價的形成方式和市場匯率的波動幅度實施管理和調控。

( 1) 人民幣匯率中間價的形成方式。1994 年以來人民幣匯率中間價形成方式經過了幾次演變:

1994—2005 年7 月21 日: 中國人民銀行按照上一工作日銀行間外匯市場交易形成的加權平均匯率，公布當日美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價。

2005 年7 月22 日—2005 年年末: 中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。

自2006 年1 月4 日起，中國人民銀行授權中國外匯交易中心于每個工作日上午9 時15 分對外公布當日人民幣對美元、歐元、日元、港幣和英鎊匯率中間價，作為當日銀行間即期外匯市場( 含OTC 方式和撮合方式) 以及銀行柜臺交易匯價的中間價。

人民幣對美元匯率中間價的形成方式是: 中國外匯交易中心于每日銀行間市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣對美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣對美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。

人民幣對歐元、日元、港幣和英鎊匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據當日人民幣對美元匯率中間價與上午9 時國際外匯市場歐元、日元、港幣和英鎊對美元匯率套算確定。

( 2) 人民幣匯率浮動區間管理。這是人民幣匯率有管理浮動的主要體現，區分為銀行間市場和銀行結售匯市場的匯率浮動區間管理。

銀行間市場浮動區間管理。銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價在中國外匯交易中心對外公布的當日美元對人民幣中間價上下0. 5% 的幅度內浮動，人民幣對歐元、日元、港幣和英鎊四種非美元貨幣交易價在中國外匯交易中心對外公布的當日該貨幣對人民幣中間價上下3%的幅度內浮動。

銀行掛牌匯率浮動區間管理。銀行對客戶掛牌人民幣對美元匯價實行最大買賣價差幅度管理。當日現匯( 鈔)最高賣出價與現匯( 鈔) 最低買入價區間應包含當日中國外匯交易中心公布的中間價，并且現匯買賣價差和現鈔買賣價差分別不得超過中間價的1% 和4%。在上述價差幅度內，銀行可自行調整美元現匯和現鈔的買賣價。銀行可自行決定對客戶人民幣對非美元貨幣掛牌現匯和現鈔買賣價。

2. 3 完善人民幣匯率形成機制改革的主要目標和原則

人民幣匯率改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

人民幣匯率改革必須堅持主動性、可控性和漸進性的原則。主動性，就是主要根據我國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。匯率改革要充分考慮對宏觀經濟穩定、經濟增長和就業的影響?？煽匦裕褪侨嗣駧艆R率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動。漸進性，就是根據市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。

根據中國貨幣當局的有關政策文告，下一步，將繼續堅持主動性、可控性和漸進性的原則，穩步推進人民幣匯率改革，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，發揮市場供求在匯率形成中的作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。進一步理順外匯供求關系，建立健全國際收支調節機制，增強匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用。同時，積極協調好宏觀經濟政策，步推進各項改革，努力提高調控水平，改進外匯管理，為人民幣匯率穩定提供良好的政策環境。

3、發展趨勢預測

隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放，人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化，為進口企業提供了機遇，匯率對貨幣政策調控反映更加靈敏， 在宏觀經濟政策的傳導中也會發揮越來越重要的作用。在今后的經濟發展中，中國也將繼續穩步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率靈活性，發揮匯率對調節國際收支的積極作用。

但從整體上看，國際收支不平衡反映的結構性問題，及現行涉外經濟管理體制機制的不適應， 意味著我國僅對匯率形成機制改革不能解決所有問題。因此，者認為，人民幣匯率的市場化將是一個綜合過程，除了人民幣匯率水平本身變動以外， 人民幣匯率增加彈性還需要不斷完善利率市場化改革， 并在改革中堅持主動性、可控性和漸進性的原則，因勢利導、趨利避害，力求使可能發生的內外部負面影響最小化，為一攬子的結構調整和配套改革爭取時間。同時，我國出口企業也要抓緊應對匯改帶來的挑戰，提高產品自身的附加值和企業盈利水平。

在中國雙順差規模持續增長、全球國際收支失衡日益加劇的環境下至關重要，而此后改善人民幣匯率的靈活性也是提高我國貨幣政策的獨立性和人民幣國際化的必由之路。但是，人民幣匯率制度的完善仍然面臨著一些挑戰，參考一籃子貨幣調節匯率是一個非常復雜的技術層面的操作， 它對國家的宏觀調控、企業的結算、國民的理財能力等因素都有一定要求。從長遠來看， 更平衡的國際收支和人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。為此，我國應積極協調好宏觀經濟政策，推行各項改革，改進外匯管理，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定，在全球金融穩定的前提下形成健全的金融安全機制， 在對內實現中國經濟繁榮的同時， 也能在國際金融體系中有更大的影響力和更多的話語權。

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