演示文稿 期貨市場有效性

2023年12月14日發(fā)(作者：招投標(biāo)是什么工作)

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期貨市場有效性

一．金融市場有效性的概述

自從Fama(1965)正式提出效率市場假說以來，無論是股票市場還是期貨市場，國外學(xué)者對市場的有效性進(jìn)行了大量實(shí)證研究。

針對期貨市場的特殊情況，將期貨市場的有效性分為信息有效性和功能有效性。

1.期貨市場信息有效性

根據(jù)有效市場假設(shè)，如果資本市場的價(jià)格能夠全面充分反應(yīng)所有與該資產(chǎn)相關(guān)的信息，就認(rèn)為該資本市場是一個(gè)有效資本市場。市場有效具體是指證券市場對信息的反應(yīng)迅速，延遲時(shí)間短。證券價(jià)格如果迅速的反應(yīng)了信息的變化，那么證券市場有效,也可以這樣理解：價(jià)格反應(yīng)越迅速，證券市場越有效。由于信息的不斷出現(xiàn),且是隨機(jī)的、不可預(yù)測，投資者根據(jù)信息的變化不斷更新自己的投資決策,買賣證券，導(dǎo)致證券價(jià)格會(huì)不斷變化，隨機(jī)且不可預(yù)測。明天的證券價(jià)格變化反應(yīng)明天出現(xiàn)的信息，與今天的證券價(jià)格變化無關(guān)，這就是說在有效市場中證券價(jià)格的變化具有無記憶性。一個(gè)更為易懂的說法是如果證券價(jià)格變化是完全隨機(jī)的，那么我們可以認(rèn)為這個(gè)證券，市場是有效的。對于投資者來說,在有效證券市場，具有相同信息量的投資者，無法取得超額利潤，只能取得平均利潤。

2.期貨市場功能有效性

期貨市場功能的有效性是指期貨價(jià)格作為其標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格表現(xiàn)，將具有如下作用:引導(dǎo)股票市場價(jià)格變化(價(jià)格發(fā)現(xiàn))；提供套利交易，有效抑制股指期貨價(jià)格對股票指數(shù)的長期偏離，抑制股票市場的波動(dòng)幅度,并降低市場的波動(dòng)幅度；套期保值作用,規(guī)避投資組合市值下跌危險(xiǎn)。

二．期貨市場信息有效性文獻(xiàn)述評(píng)

Hafiz A.A.B Hoque,Jae ,Chong Song(2006)采用方差比檢驗(yàn)的思想，檢驗(yàn)了亞洲眾多股票市場的指數(shù)價(jià)格序列是否是一個(gè)隨機(jī)游走過程。研究發(fā)現(xiàn):除了臺(tái)灣和韓國股票市場，其他地方的股票市場的價(jià)格變化為非隨機(jī)游走過程；對外國投資者的開放，并沒有影響它們的均值回歸模式。

Hooi Hooi Lean, Michael MaAleer, Wing-Keung Wong(2010)釆用均值方差比的方法、隨機(jī)優(yōu)勢方法(stochastic dominance

approach),檢驗(yàn)了 1989-2008年的石油期貨和現(xiàn)貨市場有效性。兩個(gè)市場之間沒有套利的機(jī)會(huì)存在。同時(shí)也不存在一個(gè)市場支配另一個(gè)市場的情況,即現(xiàn)貨市場價(jià)格不會(huì)支配期貨價(jià)格,期貨市場價(jià)格也不會(huì)支配現(xiàn)貨市場價(jià)格,兩個(gè)市場均是有效市場。

國內(nèi)最早探究期貨市場信息有效性的學(xué)者是徐建剛(1995),他在文章中采用序列相關(guān)和游程檢驗(yàn)的方法，檢驗(yàn)了鄭州期貨商品交易所的玉米、大豆、綠豆合約,實(shí)證表明了綠豆期貨市場沒通過檢驗(yàn),存在顯著的序列相關(guān)，不是一個(gè)有效市場；玉米期貨市場存在相關(guān)性,也沒有通過檢驗(yàn)；大豆期貨市場則不存在序列相關(guān)性,通過了游程檢驗(yàn),是弱勢有效市場。王志強(qiáng)、徐亞范、朱麗紅(1998)對大連期貨市場中交易的大豆期貨合約9605、9705、9805進(jìn)行了信息有效性檢驗(yàn)，采用了與徐劍剛相同的方法,認(rèn)為大豆期貨市場是弱勢有效市場。商如賓、伍旋(2000)采用了同樣的方法對上海金屬期貨交易市場中的銅、結(jié)期貨市場進(jìn)行了檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)銅、錯(cuò)期貨市場呈現(xiàn)序列不相關(guān),隨機(jī)游走,據(jù)此認(rèn)為上海金屬期貨交易市場是弱勢有效市場。侯曉鴻、曾繼民和李一智(2000)利用自相關(guān)系數(shù)對期貨市場中的各類合約進(jìn)行了比較分析,研究認(rèn)為當(dāng)前的期貨市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到弱勢有效市場,股指期貨市場的規(guī)范化任重道遠(yuǎn)。孫亞麗和鄭俊(2006)利用BGS模型對銅期貨市場有效性進(jìn)行了檢驗(yàn),認(rèn)為銅期貨市場是弱勢有效市場。王鍵和黃祖輝(2007)利用2000年3月到2003年5月的大連商品期貨交易所的大豆期貨市場的20個(gè)期貨交易合約數(shù)據(jù),釆用乘積模型(Tylar,1986)檢驗(yàn)了大豆期貨市場的弱勢有效性。在20個(gè)期貨交易合約中,17個(gè)交易合約通過了市場有效性檢驗(yàn),3個(gè)交易合約沒有通過市場有效性檢驗(yàn);從時(shí)間上看,從2000年5月以后的期貨都通過了.市場有效性檢驗(yàn),認(rèn)為頒布的規(guī)范期貨交易法規(guī)有了較好的效果。周偉、張小艷、張宗成(2007)探討了國內(nèi)銅、大豆、小麥三種期貨市場是否是弱勢有效市場,文章中采用了單位根檢驗(yàn)與自相關(guān)檢驗(yàn)相結(jié)合的方法,運(yùn)用方差比檢驗(yàn)思想,對三種期貨市場的假設(shè)進(jìn)行了探究。幾種方法的檢驗(yàn)都得出同樣的結(jié)果:銅、大豆、小麥三種期貨市場是弱勢有效市場。劉慧宏(2005)基于歷史概念,提出了一種新型的檢驗(yàn)期貨市場有效性的方法:將期貨市場的有效性等同于期貨市場價(jià)格變動(dòng)等同于一個(gè)戟過程,運(yùn)用一步歷史檢驗(yàn)的方法和兩步歷史檢驗(yàn)的方法,得出結(jié)論上海銅期貨市場是弱勢有效市場。

從上面文獻(xiàn)中,總結(jié)得到檢驗(yàn)期貨市場的信息有效性,基本是檢驗(yàn)期貨格是否是一個(gè)隨機(jī)游走。如果一個(gè)期貨市場是呈隨機(jī)游走的情況,那么就是一個(gè)弱勢有效。圍繞隨機(jī)游走,各位學(xué)者采用了不同的檢驗(yàn)法則,具體包括:序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)方法。檢驗(yàn)方法比較多,但是檢驗(yàn)功效肯定不一致,所以需要重新篩選，尋找一個(gè)功效高效的方法。

中國期貨市場的有效性：過度反應(yīng)和國內(nèi)外市場關(guān)聯(lián)的視角

[J]金融研究

蔣舒 吳沖鋒

（上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 2007-02）

一、全文整體思路

作為一個(gè)后起的市場，中國期貨市場的有效性研究除了關(guān)注本市場的價(jià)格波動(dòng)動(dòng)因外還必須考察本國市場價(jià)格話語權(quán)的強(qiáng)弱。（經(jīng)典的期貨市場有效性研究往往以發(fā)達(dá)國家成熟的期貨市場為研究對象,

僅從單個(gè)市場是否存在過度反應(yīng)人手。后發(fā)期貨市場的有效性研究則既要考慮本市場對于信息吸收的效率也要考察國際定價(jià)中心市場對于本市場的影響力。）本文從過度反應(yīng)的角度對中國期貨市場五個(gè)主力品種滬銅、滬鋁、滬膠、連豆和鄭麥進(jìn)行了實(shí)證研究, 以ARMA-GARCH模型擬合正常的價(jià)格變動(dòng)來確定事件, 其實(shí)證結(jié)果表明目前中國期貨市場的交易活躍和價(jià)格波動(dòng)從市場有效性的角度來看主要體現(xiàn)了信息對于市場價(jià)格的沖擊, 并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的價(jià)格對于信息的過度反應(yīng)。同時(shí)利用Johann協(xié)整檢驗(yàn)和VAR框架下方差分解對國內(nèi)外市場的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了實(shí)證研究, 結(jié)果表明國際市場價(jià)格波動(dòng)對于國內(nèi)市場價(jià)格變動(dòng)的影響明顯弱于國內(nèi)市場自身的波動(dòng)。

二．文章可借鑒和學(xué)習(xí)之處

1.對于“過度反應(yīng)”應(yīng)用于期貨市場的檢驗(yàn)方法

French＆Roll（1986）提出了市場價(jià)格波動(dòng)起因的交易噪聲假設(shè), 認(rèn)為噪聲的存在使得新信息到來時(shí)市場價(jià)格變動(dòng)相對于信息的變動(dòng)而言不是“反應(yīng)恰當(dāng)”的, 而是表現(xiàn)為“過度反應(yīng)”。循著這一思路,噪聲檢驗(yàn)的實(shí)證研究借助于事件研究一方法,通過檢驗(yàn)市場價(jià)格在事件發(fā)生后是否存在過度反應(yīng)來檢驗(yàn)噪聲的影響。

借助于事件研究方法的噪聲檢驗(yàn)發(fā)端于股票市場,事件研究的首要任務(wù)是定義事件。然而與股票市場事件研究中個(gè)股具有明確定義的事件和事件公告日不同，期貨市場并沒有公司層面上的可供定義的明確事件。同時(shí)，由于期貨的現(xiàn)貨品種大多具有大宗基礎(chǔ)原材料和全球貿(mào)易商品的特征,這更增加了明確定義期貨市場具體事件的難度。因

此,檢驗(yàn)期貨市場噪聲的實(shí)證分析中一般以統(tǒng)計(jì)上顯著的價(jià)格變動(dòng)作為代理變量確定事件發(fā)生的日期,這就把發(fā)端于股票市場的事件研究方法改造以應(yīng)用于期貨市場。

在統(tǒng)計(jì)上確定顯著的價(jià)格變動(dòng)即事件的視角又有理性預(yù)期和交易者互動(dòng)之分。

對于理性預(yù)期部分的檢驗(yàn)：Rt=E(Rt|It?1)+?t通過利用ARMA-GARCH模型擬合正常價(jià)格波動(dòng)E(Rt|It?1)，篩選出殘差擾動(dòng)項(xiàng)?t。

交易者互動(dòng)部分的檢驗(yàn)：進(jìn)行事件研究，（統(tǒng)計(jì)研究期內(nèi)事件總數(shù)、利好事件、利空事件的數(shù)量），分析事件發(fā)生后逆市場過度反應(yīng)方向的交易策略的收益：

?P?(Ht?1?Ct?1?Ot?1?Lt?1)/4?Ct（連續(xù)表示為事件發(fā)生后一天的最高價(jià)、收盤價(jià)、開盤價(jià)、最低價(jià)，以及事件當(dāng)天收盤價(jià)）

采取不同的測算標(biāo)準(zhǔn)，得到最不能拒絕收益為0的原假設(shè)，表明中國期貨市場上并不存在顯著的系統(tǒng)性的過度反應(yīng),噪聲交易并沒有對市場對于信息的反應(yīng)產(chǎn)生持續(xù)的明顯干擾。

2.對進(jìn)行研究的期貨合約月份的選擇

對各品種連續(xù)合約的月交易量均值進(jìn)行加總

各品種連續(xù)合約月交易量兩兩配對t檢驗(yàn)

選取均值差異最大 t值最不顯著的一個(gè)月的合約

3.對于國內(nèi)外市場關(guān)聯(lián)有效性檢驗(yàn)的思考

本文利用Johann協(xié)整檢驗(yàn)和VAR框架下方差分解對滬銅與倫銅、滬鋁與倫鋁和連豆與美豆之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明國際市場價(jià)格波動(dòng)對于國內(nèi)市場價(jià)格變動(dòng)的影響明顯弱于國內(nèi)自身的波動(dòng)，中國期貨市場目前并不存在被國際市場“ 邊緣化” 的征兆。

由于本文寫于2007年，這一方面的研究方法相對不是非常先進(jìn)。最近閱讀文獻(xiàn)過程中注意到一種數(shù)理分析方法：copula函數(shù)。也在關(guān)注這一方法在期貨市場各領(lǐng)域研究的進(jìn)展，個(gè)人認(rèn)為對于國內(nèi)外期貨市場的相關(guān)性分析中，可以應(yīng)用這一方法，但具體的文章思路還在醞釀中。

我國期貨市場動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究

[J]學(xué)海

林樹 陳浩

（南京大學(xué)管理學(xué)院 2014-01）

動(dòng)量效應(yīng)（Momentum effect）一般又稱“慣性效應(yīng)”。動(dòng)量效應(yīng)是由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來的運(yùn)動(dòng)方向的趨勢，即過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會(huì)高于過去收益率較低的股票?；诠善眲?dòng)量效應(yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去收益率低的股票獲利，這種利用股價(jià)動(dòng)量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動(dòng)量投資策略。

反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指在一段較長的時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票在其后的一段時(shí)間內(nèi)有強(qiáng)烈的趨勢經(jīng)歷相當(dāng)大的逆轉(zhuǎn)，要回復(fù)到正常水平(reversal to mean)，而在給定的一段時(shí)間內(nèi)，最佳股票則傾向于在其后的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。

一、全文整體思路

本文選取我國期貨市場1998年至2011年的周交易數(shù)據(jù)作為樣本，采用Lo和Mackinlay(1990)方法，按期貨交易品種通過賣出贏家組合買入輸家組合來構(gòu)建套利組合，檢驗(yàn)我國期貨市場上的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。作者發(fā)現(xiàn)在我國期貨市場存在動(dòng)量效應(yīng)，而且贏家組合的動(dòng)量效應(yīng)強(qiáng)于輸家組合。同時(shí)將我國期貨市場和國際期貨市場進(jìn)行對比研究發(fā)現(xiàn): 與國內(nèi)期貨市場不同，在國際期貨市場上輸家組合存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，而贏家組合存在顯著的動(dòng)量效應(yīng)。

三．文章可借鑒和學(xué)習(xí)之處

1.新的研究角度

動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究在我國的股票市場大量存在，而對于期貨市場在這一方向的分析和探討卻相對很少，所以我認(rèn)為這一方向具有比較大的研究價(jià)值，本文對于期貨市場動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究方法相對成熟且易懂，對于擴(kuò)展思路，拓寬研究視角有一定的基石作用。

3.研究方法

（1）在每個(gè)形成期內(nèi)，市場表現(xiàn)差于市場平均的期貨合約構(gòu)成輸家組合，市場表現(xiàn)好于市場平均的期貨合約構(gòu)成贏家組合。通過買入輸家組合并賣出贏家組合構(gòu)建套利組合。套利組合內(nèi)每個(gè)交易品種的權(quán)重與該交易品種在形成期內(nèi)的收益率及市場收益率的差成比例。

（2）在檢驗(yàn)期后，當(dāng)期貨市場存在動(dòng)量效應(yīng)時(shí)，贏家組合的利潤Ew，t，k＞0，輸家組合的利潤El，t，k＜0。套利組合的利潤等于賣出輸家組合的利潤與買入贏家組合的利潤之和，因此套利組合利潤Ep，t，k＜0。當(dāng)期貨市場存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)時(shí)，贏家組合的利潤Ew，t，k＜0，并且輸家組合的利潤El，t，k＞0。這樣就意味著套利組合利潤Ep，t，k＞0。文章采用t檢驗(yàn)分別檢驗(yàn)贏家組合、輸家組合和套利組合在檢驗(yàn)期的利潤是否顯著異于零。

三．期貨市場功能的有效性

功能有效性研究是基于期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系,認(rèn)為期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格有預(yù)測的作用,借此分析期貨市場功能是否發(fā)揮良好。

Lai.k.s和 (1991)發(fā)表了一篇利用協(xié)整理論,從預(yù)測能力研究即期和遠(yuǎn)期的匯率期貨市場有效性的文章后,利用協(xié)整理論分析期貨市場的文章在各類期刊雜志出現(xiàn)頻繁,相關(guān)的檢驗(yàn)方法也越來越豐富,角度也越來越多,衍生出從超前滯后關(guān)系去分析期貨市場功能有效性,從波動(dòng)溢出關(guān)系分析期貨市場對現(xiàn)貨市場的信息傳導(dǎo)。

Chan(1992)和Ghos(1993)進(jìn)行了利用格蘭杰檢驗(yàn)的思想,表明了標(biāo)準(zhǔn)普爾股指期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上的主導(dǎo)作用。Min-Hsien Chiang利用1994年7月到1999年3月的數(shù)據(jù)分別對美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的現(xiàn)貨市場和期貨市場、法國CAC40指數(shù)的現(xiàn)貨市場和期貨市場、日本Nikki225指數(shù)的現(xiàn)貨市場和期貨市場進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)各個(gè)股指現(xiàn)貨和期貨市場都是協(xié)整的,并認(rèn)為去掉政策性影響后,現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的協(xié)整系統(tǒng)表現(xiàn)的更為完美。這是從功能有效性的角度來分析股指期貨市場有效性的,并認(rèn)為三個(gè)股指期貨市場都是功能有效的。

Antonios Antonicm 和 Phil Holmes (1996)利用1984年到1993年的英國FSTE-100的數(shù)據(jù),研究了 FSTE-100股指期貨市場的有效性問題。兩人認(rèn)為FSTE-100股指期貨價(jià)格指數(shù)和FSTE-100股指現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整,利用variance-bounds檢驗(yàn)得到1月、2月、4月、5月的股指期貨價(jià)格是股指價(jià)格的無偏預(yù)測統(tǒng)計(jì)量,而3月、6月的股指期貨價(jià)格不是股指價(jià)格的無偏預(yù)測統(tǒng)計(jì)量。這篇文章既從功能有效性(股指期貨價(jià)格能夠有利于預(yù)測股指現(xiàn)貨價(jià)格)分析了股指期貨市場,又從信息有效性角度分析股指期貨市場。

Bala Arshanapalli and John Doukas(1997)利用 1987.10 月份的數(shù)據(jù),探究了1987年股災(zāi)期間股指期貨和股指現(xiàn)貨之間的關(guān)系。在這篇文章中所采用的方法是協(xié)整和誤差修正模型,研究發(fā)現(xiàn):除了 10月16日和19日,兩個(gè)市場在其他時(shí)間均是協(xié)整。這篇文章的一個(gè)重要意義在于突然的大范圍波動(dòng)有可能造成兩個(gè)期貨市場長期均衡關(guān)系出現(xiàn)偏離,出現(xiàn)期貨市場功能無效的情形。

Seung Oh Nam、Seung Young Oh、Hyun Kyung Kim、Byung Chun

Kim(2006),利用2001年3月到2003年7月的韓國股票市場、股指期貨市場、股指期權(quán)市場的一分鐘數(shù)據(jù)、五分鐘數(shù)據(jù)、十分鐘數(shù)據(jù),對三個(gè)市場之間的超前滯后關(guān)系進(jìn)行了探究。研究發(fā)現(xiàn)股指期貨市場領(lǐng)先于股指現(xiàn)貨市場23分鐘,股指現(xiàn)貨市場分別落后于認(rèn)沾市場5分鐘,落后于認(rèn)購市場9分鐘。這個(gè)結(jié)果驗(yàn)證了一個(gè)假設(shè):衍生品市場將引導(dǎo)股票市場,股指期貨市場的投資者對信息的反應(yīng)比股票市場的投資者更加迅速,究其原因主要是:較低交易費(fèi)用,杠桿效應(yīng)。

Yiu-kuen T, Wai-Sum Chan (2010)釆用門限回歸的方法,利用2004年3月5日到2004年7月1日的標(biāo)普500股指期貨和股指現(xiàn)貨3分鐘交易數(shù)據(jù),探究了它們之間的超前滯后關(guān)系。研究表明,在不同的門限變量的情況下,股指期貨市場引導(dǎo)于股指現(xiàn)貨市場,同時(shí)認(rèn)為對于不同的門限變量,這種超前和滯后關(guān)系是非線性的。這篇文章從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度(即超前滯后關(guān)系),分析了股指期貨對股指現(xiàn)貨的影響。

從上面文獻(xiàn)可以知道檢驗(yàn)期貨功能有效性的計(jì)量方法雖然很多,但是類似。這些檢驗(yàn)期貨市場功能有效性的思想主要包括:協(xié)整理論、Granger因果檢驗(yàn)理論、Garch理論、誤差修正理論。大多數(shù)文章認(rèn)為期貨和現(xiàn)貨呈一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,信息會(huì)在兩個(gè)市場之間得到較為順暢的流動(dòng),存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

個(gè)人認(rèn)為這一部分的研究突破點(diǎn)可以為兩方面：一、推出新的研究領(lǐng)域和研究角度。二、利用新的數(shù)理研究方法進(jìn)行更加科學(xué)的分析。

我國股指期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與波動(dòng)溢出效應(yīng)

[J]系統(tǒng)工程

嚴(yán)敏 巴曙松 吳博

（中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院 2009-10）

本文是一篇基于相對傳統(tǒng)的對于期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究方法，借助向量誤差修正模型、公共因子模型和帶有誤差修正的雙變量EGARCH模型，對滬深300股指期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了研究和分析，研究結(jié)論表明: 目前指數(shù)現(xiàn)貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到主導(dǎo)作用，且兩個(gè)市場之間不存在顯著的非對稱雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，但是指數(shù)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長期的均衡關(guān)系、短期的雙向Granger因果關(guān)系。

期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的研究過程：

1.向量誤差修正模型：研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互引導(dǎo)關(guān)系。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)的度量：公共因子模型，此模型關(guān)注公共因子本身和誤差修正過程，將每個(gè)市場對價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度定義為誤差修正系數(shù)的函數(shù)。不僅可以明確哪個(gè)市場具有引導(dǎo)作用，還可以從數(shù)量上確認(rèn)每個(gè)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢。

3.波動(dòng)溢出模型：關(guān)注信息在市場之間傳遞對相關(guān)市場波動(dòng)性的影響。與GARC H類模型相比，雙變量EGARCH模型能更好地刻畫資產(chǎn)收益率波動(dòng)對信息反應(yīng)的不對稱性和波動(dòng)的聚集特性。

期貨市場能夠穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)嗎

--基于離散小波變換和GARCH模型的實(shí)證研究

[J]金融研究

龐貞燕 劉磊

（河南大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站 2013-11）

一、全文整體思路

文章總體將農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨市場的影響為研究對象，針對期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)含有較多噪音的特點(diǎn)，引入離散小波變換對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進(jìn)行去噪、分解與重構(gòu)，然后采用VECM—BEKK—GARCH模型實(shí)證檢驗(yàn)我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性的影響，并構(gòu)建帶有虛擬變量的GARCH模型考察農(nóng)產(chǎn)品期貨合約上市對現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的影響方向和程度。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約上市減小了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性，期貨市場對現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)的影響具有持續(xù)性，并且不同的期貨品種對其現(xiàn)貨價(jià)格的影響有所不同。

四．文章可借鑒和學(xué)習(xí)之處

期貨數(shù)據(jù)處理方法：離散小波變換

小波分析這一信號(hào)分析處理技術(shù)，在時(shí)域和頻域上同時(shí)具有良好的局部化性質(zhì)。小波變換能夠通過伸縮和平移等運(yùn)算功能對信號(hào)進(jìn)行多尺度細(xì)化分析，可以聚焦到信號(hào)的任意細(xì)節(jié)，使人們可以在不同尺度上來觀察信號(hào)，被譽(yù)為“數(shù)學(xué)顯微鏡”。因此在處理非平穩(wěn)時(shí)問序列中體現(xiàn)出相當(dāng)大的優(yōu)越性。采用小波方法可有效消除融時(shí)間序列中的噪聲，并能充分保留原信號(hào)的特征，為下一步的分析研究創(chuàng)造條件。

數(shù)據(jù)處理過程：

1.對期貨和現(xiàn)貨價(jià)格信號(hào)進(jìn)行去噪。

2.對去噪后的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列進(jìn)行小波分解，將交織在不同頻率成分的混合信號(hào)分解在不同頻帶上，得到低頻上的概貌序列和高頻上的細(xì)節(jié)序列。

3.對分解的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格低頻和高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行WDR小波重構(gòu)。

這一過程可以通過Matlab實(shí)現(xiàn)。

基于M-Copula-GJR-VaR模型的黃金市場最優(yōu)套期保值比率研究[J]管理科學(xué)

謝赤 屈敏 王綱金

（湖南大學(xué)工商管理學(xué)院 2013-04）

Copula理論及其應(yīng)用在近些年來己經(jīng)獲得了飛速發(fā)展。在金融市場研究中,Copula對于建構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)模型非常有用。如前所述,金融市場中標(biāo)的資產(chǎn)的偏度和峰度常常會(huì)拒絕正態(tài)性假設(shè)。而Copula函數(shù)可以幫助用戶規(guī)避這個(gè)困境,并且能夠靈活地構(gòu)造大量多元分布函數(shù),從而用于擬合金融資產(chǎn)數(shù)據(jù),而不用受到“維度災(zāi)難”的困擾。另外,Copula函數(shù)能夠很容易的捕捉極值相關(guān)性,如尾部相關(guān)性。而在正態(tài)分布函數(shù)則忽略了這一重要信息,假定極值相關(guān)性為零。例如,在金融市場中經(jīng)常能觀測到極值聯(lián)動(dòng)性事件(Mendes and Souza,2004)。這意味著好的和壞的極值事件存在某種相關(guān)關(guān)系,而不是完全獨(dú)立的。然而,基于多元正態(tài)分布的Pearson相關(guān)性并不能捕捉這種類型的相關(guān)關(guān)系。Copula函數(shù)的另外一個(gè)重要特征是,潛在隨機(jī)變量的Copula函數(shù)在非線性嚴(yán)格遞增轉(zhuǎn)換下是不變的,如在金融研究領(lǐng)域通常使用的對數(shù)轉(zhuǎn)換,即把資產(chǎn)價(jià)格通過對數(shù)函數(shù)的轉(zhuǎn)換,轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shù)收益(Log-returns)。然而基于橢圓分布,特別是常常用于金融實(shí)踐中的正態(tài)分布的線性相關(guān)性在非線性嚴(yán)格遞增轉(zhuǎn)換下并不能保持不變特性。因此,正如Embrecthetal(2003)所說,即便線性相關(guān)性被常常使用,它卻通常是一個(gè)讓人誤解的相關(guān)性度量方法。

一、全文整體思路

文章以具有金融和商品雙重屬性的黃金為實(shí)證對象，充分考慮現(xiàn)貨和期貨市場的非對稱性、兩者之間的協(xié)整關(guān)系以及非線性相關(guān)的特征，以風(fēng)險(xiǎn)最小化為原則，建立M-Copula-GJR-VaR 動(dòng)態(tài)套期保值比率估計(jì)模型。采用中國市場現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格數(shù)據(jù)，對比分析M-Copula-GJR-VaR模型與CCC-GARCH-VaR模型、DCC-GARCH-VaR模型、Clayton Copula-GJR-VaR模型和Gumbel Copula-GJR-VaR模型的套期保值比率和套期保值效果。研究結(jié)果表明，經(jīng)過4年多的發(fā)展，套期保值效率處于0.672～0.704 之間的中國黃金期貨市場還不成熟，套期保值功能的發(fā)揮有待提高; 采用M-Copula-GJR-VaR模型估計(jì)的套期保值比率最優(yōu)且套期保值效果最好，應(yīng)用該模型進(jìn)行黃金市場套期保值操作，可達(dá)到以相對較少的套期保值成本較大程度地規(guī)避現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

五．文章可借鑒和學(xué)習(xí)之處

1.對于套期保值比率研究發(fā)展歷程的文獻(xiàn)評(píng)述：本文對于套期保值效率研究從最初“完全“的套期保值，到逐漸基于套期保值組合收益方差最小化而衍生出的一系列數(shù)理研究方法進(jìn)行了概述，如傳統(tǒng)的最小二乘法（OLS）、誤差修正模型（ECM），到最近幾十年發(fā)展很快的自回歸條件異方差（ARCH）、廣義自回歸條件異方差（GARCH）、Copula-GARCH等，之后將本文的研究思想提出：M-Copula-GJR-VaR模型，體現(xiàn)出其優(yōu)越性。

2.研究思路： 本文試圖以黃金現(xiàn)貨和期貨套期保值資產(chǎn)組合VaR 值最小為優(yōu)化目標(biāo)，推導(dǎo)出相應(yīng)的套期保值比率表達(dá)式。在此基礎(chǔ)上，充分考慮黃金現(xiàn)貨和期貨時(shí)間序列的協(xié)整性、長記憶性、自相關(guān)性、非對稱性和非線性相關(guān)性，建立帶有誤差修正項(xiàng)的GJR模型，擬合黃金現(xiàn)貨和期貨市場的波動(dòng)，用M-Copula函數(shù)刻畫現(xiàn)貨與期貨的非線性相關(guān)關(guān)系，然后根據(jù)不斷變化的市場風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)最小VaR 框架下的黃金期貨動(dòng)態(tài)套期保值比率，最后將M-Copula-GJR-VaR模型與CCC-GARCH-VaR模型、DCC-GARCH-VaR模型、Clayton Copula-GJR-VaR 模型和Gumbel

Copula-GJR-VaR模型的套期保值效果進(jìn)行對比分析。

模型族具有很大的研究價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值。

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