課題小組成員：曾凡怡 陳然 陳靜 陳丹丹 宋文芳 鄢玉鳳
歐債危機背景：
2009年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發市場恐慌。截至同年12月，三大評級機構紛紛下調了希臘的主權債務評級，投資者在拋售希臘國債的同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的主權債券收益率也大幅上升，歐洲債務危機全面爆發。2011年6月，意大利政府債務問題使危機再度升級。這場危機不像美國次貸危機那樣一開始就來勢洶洶，但在其緩慢的進展過程中，隨著產生危機國家的增多與問題的不斷浮現，加之評級機構不時的評級下調行為，目前已經成為牽動全球經濟神經的重要事件。政府失職、過度舉債、制度缺陷等問題的累積效應最終導致了這場危機的爆發。在歐元區17國中，以葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘與西班牙等五個國家（以下簡稱“PIIGS五國”）的債務問題最為嚴重。
歐洲債務危機進程（簡單概述）
開端：去年十二月全球三大評級公司下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈。但是金融界認為希臘經濟體系小，發生債務危機影響不會擴大。
發展：歐洲其它國家也開始陷入危機，包括比利時這些外界認為比較穩健的國家，以及歐元區內經濟實力較強的西班牙，都預報未來三年預算赤字居高不下，希臘已經非危機主角，整個歐盟都收到債務危機困擾。
蔓延：德國等歐元區的龍頭國都開始感受到危機的影響，因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗，有評論家更推測歐元區最終會解體收場。
升級：希臘財財政部長稱，希臘在5月19 日之前需要約90億歐元資金以度過危機。歐盟成員國財政部長10日凌晨達成了一項總額高達7500億歐元的穩定機制，避免危機蔓延。
原因分析如下
一、過度舉債（內部原因）
政府部門與私人部門的長期過度負債行為，是造成這場危機的直接原因。除西班牙與葡萄牙在20世紀90年代經歷了凈儲蓄盈余外，PIIGS五國在1980～2009年間均處于負債投資狀態。長期的負債投資導致了巨額政府財政赤字。歐盟《穩定與增長公約》規定，政府財政赤字不應超過國內生產總值的3%，而在危機形成與爆發初期的2007～2009年，政府赤字數額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區到2008年危機爆發前夕，希臘年平均債務赤字達到了5%，而同期歐元區數據僅為2%；希臘的經常項目赤字年均為9%，同期歐元區數據僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達115%，這個習慣于透支未來的國家已經逐漸失去了繼續借貸的資本。這些問題在PIIGS五國中普遍存在。
隨著歐洲區域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經濟發展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業救濟等方面逐漸向德國、法國等發達國家看齊，支出水平超出國內產出的部分越來越大。由于工資及各種社會福利在上漲之后難以向下調整，即存在所謂的“粘性”，導致政府與私人部門的負債比率節節攀升。
西班牙和愛爾蘭債務問題的成因與希臘略有不同。這兩個國家受到次貸危機的影響，房地產市場迅速蕭條，國內銀行體系出現大量壞賬，最終形成銀行業危機。而政府在救助銀行業的過程中，舉債與償債的能力均出現了問題。
此時，已經背負巨額債務的五國政府，其進一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經不能令投資者安心充當債權人的角色。投資者一般將6%作為主權債務危機的一個警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權債務危機。意大利的債務問題在PIIGS五國中前景相對樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經數倍于3%的警戒值，如表2所示。當巨額的政府預算赤字不能用新發債務的方式進行彌補時，債務危機就會不可避免地爆發。
二、政府失職與制度缺陷（內部原因）
PIIGS五國經歷如此嚴重的危機，動作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國政府難辭其咎。雖然五國政府在危機前與危機中的表現不盡相同，但其失職行為是危機的重要助推因素。
首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財政虧空。
其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會與歐洲央行的監管處罰。德國、法國等經濟發展“龍頭”曾是這方面的負面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。
再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內經濟泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動用大量的納稅人財富去救助虛擬經濟，導致經濟結構人為扭曲。
最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機扼殺于“萌芽狀態”。例如，意大利政府在2009年赤字達到5.3%時沒有采取果斷行動，而是一味拖延，導致了目前危機升級的局面。
歐元區的制度缺陷在本次危機中也有所顯現。首先，根據歐元區的制度設計，各成員國沒有貨幣發行權，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負責整個區域的貨幣發行與貨幣政策實施。在歐洲經濟一體化進程中，統一的貨幣使區域內的國家享受到了很多好處，在經濟景氣階段，這種安排促進了區域內外的貿易發展，降低了宏觀交易成本。然而，在風暴來臨時，陷入危機的國家無法因地制宜地執行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務規模和增加本國出口產品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經濟狀況雪上加霜。冰島總統近日指出，冰島之所以能夠從破產的深淵中快速反彈，就是因為政府和央行能夠以自己的貨幣貶值，來推動本國產品出口，這是任何歐元區國家無法享受的“政策福利”。而英國政府也多次重申不會加入歐元區。
三經濟增長的放緩和社會福利居高不下的矛盾（直接原因）
歐盟經濟增長呈現放緩跡象，各成員國內部的財政負擔增大。歐洲是長期的高福利社會，各政黨之間為了贏得選民的選票當選，通常會承諾公眾社會福利的提升，政黨的爭斗導致政府的財政負擔進一步的增大，成為此次危機的直接原因
四、歐盟成員國經濟發展不均衡造成了“強國恒強，弱國愈弱”
（間接原因）
歐盟經濟長期由德國，法國兩大強國主導和領航，五國（葡萄牙，意大利，愛爾蘭，希臘，西班牙）既沒有經濟發展的基礎動力，又沒有主導的支柱產業，在整個歐盟經濟中處于邊緣化的狀態。但是弱國也要跟上整個聯盟的發展步伐，只有通過應用財政政策調控工具，來拉動就業和經濟增長，做到指標上不掉隊，這種內部經濟發展不均衡成了此次危機的間接原因。
五歐盟實行單一的調控經濟政策變量(根本原因)
財政政策和貨幣政策是一個國家調控經濟的兩個重要的政策變量。但歐元區采用統一的貨幣政策，各成員國只能極致地財政政策這一個工具來調節本國的經濟。為了促進經濟增長和就業，個成員國均有擴大財政開支的傾向。歐元區也沒有制定統一的財政政策的制度框架，缺乏對成員國的財政狀況的有效地約束機制和懲罰機制，為了盡快走出經濟困境，各個成員國難免各自為政。財政政策和貨幣政策不能同時使用的矛盾是此次危機的根本原因。
六、金融危機（外部原因）
金融危機是歐洲債務問題的外部誘因。一方面，金融危機直接重創冰島和中東歐國家的資產負債表。另一方面，各個國家為了應對金融危機，擴大財政支出是必然的選擇，然而這在歐洲造成了重大的財政問題。此外，更為值得注意的是，希臘和東歐國家的債務問題是一個長期的問題。金融危機使得各國政府紛紛推出刺激經濟增長的寬松政策， 高福利、低盈 余的希臘無法通過公共財政盈余來支撐過度的舉債消費。 全球金融危機推動私人 企業去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財政原本處于一種弱平衡的境地，由 于國際宏觀經濟的沖擊，惡化了其國家集群產業的盈利能力，公共財政現金流呈 現出趨于枯竭的惡性循環，債務負擔成為不能承受之重。
歐債危機中的各國表現：
PIIGS五國：債臺高筑但境況不同
飽受危機困擾的PIIGS五國均處于很高的負債水平，如表3所示。歐盟《穩定與增長公約》規定，政府債務占國內生產總值的比重不應超過60%，而除西班牙政府債務水平與該水平較為接近外，其他國家債務水平均大幅超標。
希臘與葡萄牙兩國實體經濟缺乏增長動力，但工資水平、社會福利、公共事業等方面支出巨大，政府對債務高度依賴，且在借新還舊的過程中，不斷凈增新的債務，利息支出已超出國家財政的支付能力。20世紀80年代，希臘公共負債相對國內生產總值的比重僅為41.6%，而2000年之后，這一比值在超過100%后仍不斷攀升，預計2011年將達到152%。2012～2014年，希臘將有1920億歐元的到期債務需要展期，另需發行450億歐元新債以應對財政赤字。葡萄牙的境遇與希臘類似，雖然程度稍輕，但對外界的影響卻更加令人猝不及防。2011年7月6日，信用評級機構穆迪突然將葡萄牙的長期主權債務評級從Baa1下調至屬于垃圾級的Ba2，并將評級展望定為“負面”，亦即在未來12～18個月內可能會進一步調降該國評級。此次下調對投資者的信心造成了很大打擊。
愛爾蘭與西班牙兩國政府償付能力問題并不突出，但國內銀行業自次貸危機以來，飽受壞賬困擾。在救助銀行業的過程中，政府付出了巨大成本。以愛爾蘭為例，該國在1995～2007年維持了5%以上的高速增長，隨后，受美國次貸危機的影響，國內房地產業景氣度急速回落，最終在銀行體系內形成了大量壞賬。截至2011年5月，愛爾蘭政府至少向金融機構注入了700億歐元，這一數值已經超過了該國國內生產總值的一半。據估計，繼續注入300億～500億歐元資金后，可基本完成對該國銀行業的救助。西班牙2010年預算赤字占GDP的比例高達9.2%，其債務問題同樣源于國內的房地產業，且飽受高失業率的困擾。2011年一季度，西班牙失業率為21.29%，而青年失業率更是高達40%。
意大利是PIIGS五國中經濟總量最大的國家，在歐元區17國中僅次于德國和法國而位列第三，經濟總量在區域內的占比約17%。意大利國債余額高居歐元區榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區第二。該國不但債務總量巨大，且到期償還問題突出。根據穆迪評級公司的最新統計，2011年，意大利的利息支出將超過政府財政收入的10%，其中大部分債務將在未來五年內到期，相比之下，債務纏身的西班牙的利息支出也不過只占到本國財政收入的6%。
意大利的經濟基本面在危機國家中相對優良，自身“造血”能力也相對較強，市場對該國的經濟前景并不十分悲觀。2011年7月中旬，意大利成功發行了67.5億元一年期國債，雖然收益率較6月時高出了1.5個百分點，但投資者普遍認為此次發行是意大利債務危機走向緩和的樂觀信號，當天意大利股市即上演了逆轉行情。
歐元區：經濟整體萎靡但強國仍有余力
受PIIGS五國主權債務危機影響，歐元區整體負債相對GDP的比率已經達到85%，無論從凈態比率方面還是動態進展方面來看，該區域已經處于慢性債務危機之中。德國和法國作為歐元區經濟總量前兩位的國家，在本次危機中表現穩健，其中德國的經濟復蘇勢頭十分明顯。
本文以2001年6月為基期，對德國與歐元區的工業增加值變化情況進行對比，并以美國工業增加值數據作為參照，結果如圖1所示。在2007～2009年的次貸危機期間，德國經濟深受影響，但2009年6月起，德國經濟一直處于復蘇過程之中。一方面，德國以汽車、機械為代表的核心部門保持著較強的領先優勢；另一方面，歐洲債務危機導致的歐元貶值增加了德國出口產品的國際競爭力，對出口導向型的德國經濟起到了提振作用。
2011年以來，德國出口強勁增長。2011年5月，德國出口同比增加19.9%，環比增加4.3%。今年初以來，德國股市DAX指數漲幅逾2%，說明投資者對歐元區不同經濟體的未來前景持有截然不同的態度，德國經濟與危機四伏的歐元區形成了“蹺蹺板”效應，而這種效應在短期內能夠起到區域內的“穩定器”作用。
