第五章 國際證券投資(一)國際證券投資概述

第五章 國際間接投資

主要內容：

一、國際證券投資

二、國際債券投資

三、國際股票投資

四、國際投資基金

五、國際風險投資

一、國際證券投資

主要內容：

（一）國際證券投資概述：

1.國際證券投資含義

2.國際證券市場

3.世界著名的證券交易市場

（二）國際證券投資理論

（一） 國際證券投資概述

1.證券投資的含義

證券是代表一定財產所有權和債券的憑證。

狹義的證券是一種有面值的，并能給持有者帶來收益的所有權和債權的證書，其具體內容

包括股票、債券和基金證券等資本證券。

廣義的證券內容十分廣泛，它除了包括股票、債券和基金證券在內的資本證券以外，還包

括貨幣證券、商品證券，不動產證券等 。

貨幣證券包括：如支票、匯票等，商品證券如倉單、提單等；不動產證券如房契、地契等。

證券投資是指個人、企業以賺取股息、紅利、債息為主要目的購買證券的行為 。

證券投資的特征

投資的收益性——債息、股息、紅利、溢價收益（賤買貴賣）

投資行為的風險性——債券投資的風險來自于：經營風險、匯率風險、購買力風險（通脹

造成貨幣的實際購買力下降）、市場風險（證券市場的跌落而虧損）

價格的波動性——

流通中的變現性：能在證券市場上自由的進行買賣和轉讓，將證券變為現金。

投資者的廣泛性：政府、企業、個人，據統計美國1/3的人參與了證券投資。

★案例1——巴林風暴

巴林風暴指1995年2月英國巴林銀行因一名28歲交易員里森越權過度使用衍生合約而破

產倒閉的事件。巴林銀行原是英國一家歷史悠久、信譽良好，并在世界頗有知名度的商業銀行。

在世界金融市場瞬息萬變的復雜形勢中，巴林銀行一直有著良好業績。1994年，巴林銀行的稅

前利潤高達1.5億美元，可以說，它是銀行中的“貴族”。

巴林銀行是由巴林兄弟弗朗西斯.巴林和約翰.巴林于1762年在阿姆斯特丹創立的。歐洲的

王公貴族包括女王一直是巴林的主要客戶，因而有“女王的銀行”之稱，加上其雄厚的實力，被

盛贊為“歐洲的第六大帝國”。巴林銀行在亞洲特別是東西亞，也有輝煌業績。如巴林銀行分別于

1985年和1992年創建了第一個中國基金會——中國及東方基金和大中華基金，并作為證券承

銷商或國際協調人員參與了我國不少B股和H股的發行工作。

巴林銀行倒閉前在全球擁有雇員4300多人，資產逾94億美元，它所管理的資產高達460

億美元之巨。這樣一個金融巨匠，渡過了1890年阿根廷巨額壞賬難關，在1986年英國金融市

場放松管制的“大爆炸”沖擊下堅如磐石，卻因新加坡公司交易員里森越權過度投機金融衍生工

具交易，導致巨額虧損。1995年3月6日巴林銀行被荷蘭荷興集團以1英鎊的象征價格收購，

巴林銀行因此更名。

厄克.里森是1989年進入巴林銀行的，1992年到剛成為新加坡國際金融交易所清算會員的

新加坡巴林期貨公司從事期貨交易。在國際金融市場，他是炒作日本期貨指數的“大哥大”，由于

其在市場的聲譽和為巴林銀行賺取千萬美元的利潤而被委以重任。但里森既負責前臺交易又負

責后臺清算，嚴重違反了內部制衡原則。新加坡巴林期貨公司主要功能是為巴林總部及姐妹公

司從事期貨交易。從1992年7月起，里森開設了類似于“誤差賬戶”的88888賬戶，所有的交

易損失均被打入該賬戶，使之成為虧損賺錢時的避風港。由于巴林銀行缺乏風險內部控制制度，

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巴林總部及眾姐妹公司不知道里森的業績多來自于這個賬戶，新加坡國際金融交易所也因里森

常于查賬前將該賬戶“清理”干凈而被蒙蔽。

1993年以來，巴林銀行為適應金融工具交易國際化的趨勢，采用“矩陣式”的管理制度，每

個成員要對他的“地區經理”與“產品經理”負責，但這種交叉的管理制度使里森的地區經理與產品

經理都以為對方會加強對他的監管，結果反而使他更不受約束。屢屢未經授權的投機交易失敗，

使88888賬戶虧損余額與交易所的數字相差77.78億日元，里森謊稱這差額是巴林美國客戶的

欠款，并用偽造的傳真來函證其真實性，并利用公司兩銀行賬戶之間的轉賬表明欠款收回。長

期缺乏內部控制機制埋下的“火種”終于被1995年2月投機日經225種股票指數期貨失敗的導

火線引燃，釀成了巴林悲劇

里森從1993年起開始做日經225種股票指數期貨和日本政府公債，在日經225期指數上

一直做市場多頭（多頭是指投資者對股市看好，預計股價將會看漲，于是趁低價時買進股票，

待股票上漲至某一價位時再賣出，以獲取差額收益）。同時賣空日本政府公債，期間雖有持平機

會，但其并未放手，在利益驅動下，利用其職務之便和88888賬戶繼續投機。1994年底，里

森認為日本經濟將好轉，期貨指數會上揚，估計會在1994年底在19000點以上浮動，里森未

經批準就開始做風險極大的衍生金融商品，期望利用不同地區交易市場上的從頭獲利，在已購

進了價值70億美元的日本日經股票指數期貨之后，又在日本債券和短期利率合同期貨市場上

作價值約200萬美元的空頭交易。據估算，這筆交易將使巴林銀行在日經指數下降到18500點

以下時，每下降一點就損失200萬美元。

然而，1994年以來，日本“泡沫經濟”崩潰，日經指數從1995年1月起一路下跌，阪神大

地震更進一步加劇了其跌勢，日經指數在1月份真的降到了18500點以下。里森本應出貨止蝕，

但由于其頭寸太大，不得不為穩定期貨價格減少損失，同時他錯誤地以為日本政府會斥巨資救

災刺激期貨指數反彈，因而，繼續吃進日經指數期貨，賣出日本政府債券。由于大勢向下，其

損失越積越多，同時做空頭的日本政府公債則節節上升，兩方同時損失使虧損面越來越大。里

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森期望市場回頭能彌補損失，繼續向其總部索要資金，企圖回本，期貨指數越跌越買，并刻意

隱瞞事實和交易紀錄，最終其手頭的期貨合同總值累計達110億英鎊，交易保證金達10億英

鎊。

2月23日，日經指數急劇下挫276.6點，新加坡國際金融交易所也向巴林銀行總部發信通

報有關交易情況。1995年3月份的合約履約期也將至，整個局面已無法控制，88888賬戶已無

法控制，88888賬戶已是紙包不住火，1995年2月里森攜妻逃之夭夭。至此，里森期貨交易（約

701億美元的日經指數期貨和220億美元的日本利率期貨）賬面損失約達5億英鎊（7.9億美

元）。27日，日經指數再次狂跌664點，巴林銀行損失又增加了2.8億美元。3月2日里森在

德國機場被逮捕，在新加坡受審后，被判入獄。在美國央行及有關方面竭力協助下，3月4日，

日經指數反彈300多點，巴林銀行集團平掉所有期貨合約，總虧損高達9.16億英鎊，約合14

億美元。巴林銀行終因資金周轉不開而倒閉，3月6日，荷蘭荷興集團與巴林達成協議，出資

約10億美元接管巴林銀行。一個有230年歷史的老牌銀行，在短短一年多的時間里，毀在一

個年僅20多歲的交易員手里。

★案例2：國際證券委員會組織

國際證券委員會組織成立于1974年，當初是作為美國的一個國內組織來幫助發展拉美國

家的證券市場。最后決定成為一個國際性組織是在1983年，當時該組織的成員已增加到119

個證券和期貨機構，包括在各個大洲形成和發展起來的所有主要市場。

在最近幾年里，國際證券委員會通過了許多有關決議，如關于洗錢、國際會計準則、清算

與結算、證券與期貨交易欺詐、金融集團的監管。關于對金融集團的監管這一課題已成為銀行

和證券監管者們日益關注的主題。

1987年，國際證券委員會設立了一個技術委員會來研究有關發達的證券市場的重大政策性

事務，其中也包括對市場中介機構的監管問題；目前該委員會代表14個國家。1991年，技術

委員會與巴塞爾委員會就如何協調銀行和證券公司資本充足標準問題進行了討論。但1992年

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談判卻無法進行下去因為技術委員會內部就股票頭寸風險的資本要求不能達成一致。主要的分

歧雙方一方是美國證券交易委員會另一方是堅持適用CAD規定來計算資本充足比率的歐洲監

管者們。

美國證券交易委員會的成員必須同意該組織1994年東京會議通過的 “關于承諾高標準和

相互合作與幫助的國際證券委員會原則的決議”。按該決議的提法，各成員應做到：（１）共同合

作，確保對國內市場和國際市場進行更好的監管以維持市場的公正和有效。（２）憑各自的經驗

進行信息交換以促進國內市場的發展。（３）共同努力建立起國際證券交易的準則和有效監管。

（４）互相協助，通過有力地執行這些準則和有效地制止違約來保障市場的完整和信譽。為促

成上述這些目標，要求國際證券委員會成員必須就他們為外國證券監管者提供相互幫助與合作

的能力，準備一份書面評價材料。這些自我評估由國際證券委員會秘書處保存，并可以提供給

各成員。

除資本充足方面以外，美國證券交易委員會最近已采取了幾項行動目的在于保證證券公司

的財務完整。1994年，技術委員會與巴塞爾委員會就OTC衍生業務的風險管理制定了協調一

致的指導原則；1995年初，兩個委員會又就衡量銀行和證券公司的衍生業務風險所必需的信息

聯合制定了世界范圍內監管者的指導原則；在美國證券交易委員會1995年7月的巴黎會議上，

采納了所謂的“文德斯爾宣言”，該宣言是關于期貸市場和期權市場的監管者們之間的合作問題。

文德斯爾宣言是針對巴林倒閉而由來自16個國家的負責世界主要期貸和期權市場活動的監管

工作的監管機構代表于1995年5月制定的。

2.國際證券市場

①國際證券發行市場

國際證券發行市場是向社會公眾招募或發售新證券的場所或渠道。

②國際證券流通市場

國際證券流通市場是指那些轉讓和買賣那些已由投資者認購了的證券的市場。

a.證券交易所

b.柜臺交易

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c.第三市場

d.第四市場

a.證券交易所

證券交易所是證券市場發展到一定程度的產物，也是集中交易制度下證券市場的組織者和

一線監管者。根據我國《證券交易所管理辦法》規定，證券交易所是指依法設立的，不以贏利

為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設施，履行國家有關法律、法規、規章、政

策規定的職責，實行自律性管理的會員制事業法人。與證券公司等證券經營機構不同。證券交

易所本身并不從事證券買賣業務，只是為證券交易提供場所和各項服務，并履行對證券交易的

監管職能。

b.柜臺市場

柜臺市場為場外交易市場的主體。許多證券經營機構都設有專門的證券柜臺，通過柜臺進

行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經營機構既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，

場外交易市場還包括銀行問交易市場，以及一些機構投資者通過電話，電腦等通訊手段形成的

市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和

證券經營機構柜臺交易市場。

低。近年來，我國定向募集公司法人股的轉讓，就其交易方式而言，與第四市場有相似之處。

案例分析：

近年來，我國經營業績良好的大中型企業紛紛開始執行其海外上市的計劃，如中國電信、

中國人壽、網易等等。以中國聯通為例，2000年6月21日和22日，中國聯通分別在中國香

港和美國紐約掛牌上市，融資56.5億美元。其中，聯通在香港公開發售24.6億股，每股15.58

億港元，全球配售及公開認購量超額4倍。與此同時，中國聯通公司發行的存托憑證正式在紐

約證交所掛牌交易，該股主承銷商為摩根斯坦利—添惠公司，發行價為19.99美元，上市首日

收于22美元，漲幅10.17%。2001年6月20日，中國聯通股股票（0762）被納入香港恒生

指數成分股。請根據上述案例分析我國企業在海外上市的利與弊。

中國企業海外上市的好處有：

1.滿足企業發展的戰略需要。許多企業是為了實現國際化發展戰略而主動到海外上市的。

企業海外上市同時可以追求更好的公司治理評價，還可避開國內市場的隱形成本。

2.滿足企業發展的資金需要。由于國內資本市場無法滿足企業需求，不少企業選擇海外上

市。許多企業和企業家正當利益的訴求難以通過境內證券市場得到滿足，從而轉向選擇海外上

市。

3.海外資本市場自身具有強大的吸引力。海外證券市場具有上市門檻低、上市周期短、市

場活躍程度高、市場層次多樣性好、投資者相對成熟等優勢， 在與國內資本市場的競爭中更具

有吸引力。

4.有政府部門的支持與推動。中國證監會、國資委以及許多地方政府從支持企業“走出去”

的發展戰略考慮， 都對企業海外上市積極促進。

中國企業海外上市的弊端則在于：

1.融資上市成本相對較高。從籌資效果上來說，國內A股平均市兼率在60倍左右，遠遠

超過紐約和香港20倍的水平，這意味著同樣價值的資產在境內可以融到更多的資金。從籌資

成本上說，海外上市不僅花費的承銷費、手續費等籌資費用遠高于國內，而且外國股東對其投

資回報的要求也遠較國內投資者嚴厲，這意味著公司將面對很大的分紅壓力。所以說，海外上

市的綜合籌資成本是大大高于國內的。

2.目前上市的大多是國有壟斷優勢企業的優勢資產，并且以低市盈率上市，價格比國內資

本市場同類企業價格低20%以上，這就存在國有資產流失的問題。

3.影響國內上市公司的質量，可能導致境內外上市的逆向選擇問題。國企海外上市的質量

普遍很高，如中國電信、中石油、中聯通、中海油，都是國家創利的骨干企業。僅中石油一家，

去年就實現利潤500多億元，占全國國有及國有控股公司利潤總額的1／4以上。如果本來就

為數不多的高質量大型國企紛紛到海外上市，在國內股市剩下一些“老弱病殘”，極有可能形成境

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內外資本市場的逆向選擇，影響到國內資本市場的長遠健康發展。

3.世界著名的證券交易所

①紐約證券交易所

成立于1792年，位于美國紐約曼哈頓的華爾街。今天的紐約證券交易所擁有會員1416名，代

表著600多家證券經紀公司，約有4200多種證券每天在這里進行較硬，其中，有3600多種股

票和500多種債券。每日的成交量達數百億美元，占世界總成交量的55%以上。中國內地有多

家企業在這里上市。

②倫敦證券交易所

成立于1773年，交易所地點不僅在倫敦，在英國的利物浦、伯明翰等城市也設有交易所。倫敦

證券交易所是一個股份有限公司，但屬于會員制交易所，代表著400家左右的證券公司。在倫

敦證券交易所上市的證券有1萬多種，上市公司近3000家。

③東京證券交易所

成立于1879年，超過倫敦證券交易所成為世界第二大交易所。

④納斯達克市場

稱為全國證券交易商協會自動報價系統，成立于1971年，主要有兩個獨立的市場組成，一

個是為那些在財務、股本和管理等方面均符合標準的高科技企業提供融資的國家市場，另一個

是上市條件更為寬松的小資本市場，為還未達到在納斯達克和紐約證券交易所上市條件的公司

提供上市融資的市場，微軟、思科等國際知名企業都曾在這里上市融資。實際上是一種創業板

市場。

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