alpha策略

1、什么是阿爾法策略？

投資者在市場交易中面臨著系統性風險（即貝塔或Beta、β風險）和非系

統性風險（即阿爾法或Alpha、α風險），通過對系統性風險進行度量并將其分

離，從而獲取超額絕對收益(即阿爾法收益)的策略組合，即為阿爾法策略。從廣

義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統的基本面分析

選股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具對沖掉貝塔風

險、獲取阿爾法收益的可轉移阿爾法策略。后者在國內通常被稱為阿爾法對沖

策略，并在近年A股市場上得到廣泛應用。

2、阿爾法策略是如何構建的？

阿爾法策略所涉及的市場領域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類

市場都有應用。而目前國內市場上最常見的還是股市阿爾

現貨

組合，通過股指期貨

等衍生工具來分離貝塔，進而獲得與市場相關度較低的阿爾法收益。尤其

是在熊市或者盤整期，可以采用“現貨多頭＋期貨

空頭”的方法，一方面建立能夠獲法對沖策略，其通常利用選股、擇時等方

面優勢，尋具有穩定超額收益的

取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以

對沖現貨組合的系統風險，從而獲取正的絕對收益。此外，還有機構根據獲取

阿爾法的途徑，采取統計套利、事件驅動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收

益。而在上述各種策略構建過程中，基于大類資產配置、行業配置、擇時與選

股體系的量化策略均得到了廣泛應用。

3、阿爾法對沖策略成功的關鍵是什么？

Alpha策略成敗的兩個關鍵要素是：其一現貨組合的超額收益空間有多大；

其二，交易成本的高低。兩者相抵的結果，才是Alpha策略可獲得的利潤空

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間。在股市Alpha策略中，最考驗策略制定者水平的因素在于選股方法和能

力。

4、阿爾法策略在我國市場的發展空間如何？

從國內外的經驗來看，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場

上，如新興股票市場、

正是一個新興的市場，效率相對較低，特別是伴隨著股指期貨、

收益Alpha的巨大需求和空間。

用量化模型構建個股組合

在構建個股組合方面，投資者可以采用量化模型的方法來選股。量化模型

的優勢在于能覆蓋全部股票，業績的穩定性和可復制性高。

基金公司運用最多的量化模型是多因子模型。影響股票收益的因子有多

種，大致可分為長期因子和短期因子。長期因子包括價值因子，盈利質量因子

等，短期因子則包括市場技術分析以及動量等因子。將這些因子有機地結合起

來，就構成了對每一只股票的打分，此打分也稱股票的預期收益。用此方法計

算出來的預期收益盡管不像狙擊步一樣精準，卻可像沖鋒一樣，在大概率

上具有較高的勝率。

在構建投資組合過程中，與預期收益同等重要的是預期風險。有些股票盡

管有很高的預期收益，但如果預期風險也很高，在歷史上收益的波動率很大，

那么在投資組合中所占的權重也不應太高。在預測風險方面，專業機構往往會

購買商業模型或開發自己的風險模型來預測每一只股票的風險，進而計算組合

風險。

在確定組合中個股權重時，專業機構會根據投資者的收益要求和風險承受

能力，從量化因子庫中選擇適當的因子為投資者量身定做預期收益模型，同時

兼顧股票的預期風險和交易成本，用優化的方法計算組合中每只股票的權重。

阿爾法對沖策略是選擇具有超額收益能力的個股組合，同時運用

策略。此種策略追求的是與市場漲跌相關性較低的絕對收益。創業板

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市場等。我國的股票市場融資融券

等衍生品種的推出，的確存在利用風險對沖來獲取超額滬深300

股指期貨對沖市場風險以獲得超額收益的絕對收益博時基金

ETF及量化投資組

用股指期貨對沖市場風險

確定了股票的最優組合并不代表一定能有正的收益。即使我們有最好的預

期收益模型和最好的風險模型，我們也只可能做到戰勝所有股票的平均值，即

戰勝指數。如果指數下跌了百分之二十，我們的模型即使戰勝指數百分之十，

我們最終還是虧損了百分之十。那么我們有沒有辦法在市場上獲得正的收益

呢？答案就在于運用股指期貨對沖掉市場風險。

在股指期貨市場，投資者可以在購買股票現貨的同時賣空同等金額的股指

期貨，即所謂的套期保值策略。如果市場上漲，現貨隨著市場的上漲而盈利，

股指期貨則由于我們賣空而出現虧損。由于我們的股票組合能夠戰勝市場，所

以現貨方面的盈利多于股指期貨方面的虧損，最終我們盈利。反之，如果市場

下跌，現貨方面虧損，股指期貨方面會出現盈利。由于我們股票組合戰勝市

場，虧損的比市場小，那么股指期貨的盈利要大于股票方面的虧損，我們還是

盈利。

主要風險在于選股策略

下面讓我們看兩個實例。以2012年2月為例，自2月1日至2月17日期

間滬深300指數上漲3.13%，此期間根據簡單的多因子模型組合測算，模型上漲

3.59%，戰勝市場。如果我們在2月1日以2469點收盤價賣空1202合約，2月

17日合約到期時以2537點平倉。

期間股指期貨虧損2.76%，股票盈利3.59%，最終我們盈利0.83%。

以2012年5月為例，自5月2日至5月18日滬深300指數下跌4.06%，

此期間模型組合下跌3.74%，跌幅小于市場。如果我們5月2日以2686點賣空

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1205合約，至5月18日合約到期時以2576點平倉，期間股指期貨盈利

4.12%，減去3.74%的股票虧損，最終我們盈利0.38%。

從以上兩個實例中可見，不管市場上漲還是下跌，賣空股指期貨總能對沖

掉大部分現貨股票組合的市場風險。阿爾法對沖策略的主要風險在選股策略

上。由于股票市場的規律性變化、一些突發事件的影響和統計模型本身的概率

屬性，選股模型在某些月份或特殊時期有可能失去效用，出現做多的股票跑輸

市場的情形，從而產生短期的虧損。這需要投資者有正確的認識，也要求基金

經理能不斷完善投資模型和操作技巧，增強獲勝概率。

熊市和震蕩市表現最佳

下面我們看看阿爾法對沖策略和貝塔策略的對比。貝塔策略是指被動跟蹤

指數的策略，從長期來講，貝塔策略是可能盈利的，但由于股票市場波動比較

大，在某段特定時間內往往會出現虧損或被套住的情況。以A股市場2011年1

月4日到2012年11月29日的表現，滬深300指數在2129點到3372點之間波

動，日收益率最高為4.9%，最低為-3.8%，年化風險高達20%。同期的阿爾法對

沖策略，日最高收益率為2.16%，最低為-0.31%，年化風險為2.1%，風險僅為指

數的十分之一。從累計收益來對比，2011年到現在滬深300指數虧損近30%，

而阿爾法對沖策略則累計上漲23%。

很多投資者對貝塔風險的防范意識往往不足。市場跌50%以后需要100%的

收益來回填。而投資者往往不能有足夠的信念和理由來堅持，客觀上造成了追

漲殺跌、市場漲而投資者虧損的局面。阿爾法對沖策略則有效地回避了市場過

山車式的震蕩，使投資者能長期穩定地參與經濟的發展、股市的成長和個股的

機會。

阿爾法對沖策略在操作中需要注意以下幾個事項。第一，現貨與期貨頭寸

之前的差額，即風險暴露敞口不宜過大，否則會影響套期保值的效果。第二，

由于現貨是長期持有，而股指期貨合約有到期日，所以在股指期貨合約到期時

需要向下一個合約展期，從而維持套期保值的延續性。第三，股指期貨有日盯

市保證金制度，投資者需要密切注意股指期貨的保證金，以免被強制平倉。第

四，對沖策略在熊市和震蕩市中表現最佳，在牛市中投資者可適當調整對沖比

例，在拿到alpha收益的同時適當收獲整個市場的上漲收益。

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