10. 中國(guó)證券登記結(jié)算最佳模式研究

2024年3月24日發(fā)(作者：自制連環(huán)畫)

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中國(guó)證券登記結(jié)算最佳模式研究

內(nèi)容提要

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證券結(jié)算系統(tǒng)堪稱當(dāng)今世界證券金融市場(chǎng)的“心臟”，這一系統(tǒng)的安全性、

效率性和前瞻性，不但決定了證券交易市場(chǎng)的運(yùn)作狀況和發(fā)展?jié)摿Γ矣绊懙?/p>

支付系統(tǒng)和整個(gè)金融市場(chǎng)的健康運(yùn)作。

以1990年底兩個(gè)交易所成立為標(biāo)志，我國(guó)證券市場(chǎng)在十年中獲得了長(zhǎng)足的

發(fā)展，隨著市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)張和證券投資全球化進(jìn)程的加快，我國(guó)證券市場(chǎng)的

結(jié)算制度也面臨著完善功能、調(diào)整結(jié)構(gòu)、變革制度的迫切需求。

為提高我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)安全性、高效性和前瞻性，本文通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家

證券市場(chǎng)結(jié)算體制的借鑒和中國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)算系統(tǒng)變遷歷程的研究，并以國(guó)際結(jié)

算界對(duì)最佳模式的衡量指標(biāo)為原則，提出了適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的證券結(jié)算的最佳模

式，即：證券存管采取CSD模式、數(shù)據(jù)交換采用STP模式、銀貨對(duì)付的交付方式、

容錯(cuò)、容災(zāi)的備份系統(tǒng)。

為構(gòu)建中國(guó)最佳證券結(jié)算模式，必須從基礎(chǔ)條件、法律保障、技術(shù)手段、

制度環(huán)境等外部環(huán)境方面提供支撐，并采取有關(guān)配套措施。此外，為適應(yīng)證券投

資全球化迅速發(fā)展和金融衍生品市場(chǎng)急劇擴(kuò)張的趨勢(shì)，還必須充分考慮證券結(jié)算

系統(tǒng)的兼容能力，探討實(shí)施跨國(guó)結(jié)算和衍生品結(jié)算的有關(guān)措施。

本課題由國(guó)泰君安證券股份有限公司李迅雷主持，上海證券交易所施東暉為課題研究

與協(xié)調(diào)人，課題研究員為伍永剛、陳亮、黃先榮。

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1 證券結(jié)算的運(yùn)作機(jī)制及中國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展

1.1 證券結(jié)算的運(yùn)作機(jī)制

1.1.1 組織體系

1.證券結(jié)算機(jī)構(gòu)的職能和組織體系

證券結(jié)算機(jī)構(gòu)所涉及的職能一般包括托管（DepositoryandCustody）、清算

(Clearing)和結(jié)算(Settelment)三大部分，在日常業(yè)務(wù)操作的簡(jiǎn)單意義上講，托

管可僅指實(shí)物證券（Certificates）的安全保管(Safekeeping)和簿記式證券

（Bookentryform）的帳務(wù)記錄和管理；清算是指確定交易雙方資金和證券交換

責(zé)任的過(guò)程，包括發(fā)送和收取結(jié)算指示、匹配、確認(rèn)、校正以及在凈額方式下的

清分與軋差等結(jié)算前的各項(xiàng)準(zhǔn)備；而結(jié)算是證券與資金在交易雙方之間的正式交

割過(guò)戶。由于歷史沿襲和自由競(jìng)爭(zhēng)的原因，不同國(guó)家的托管結(jié)算系統(tǒng)和清算系統(tǒng)

具有不同的存在形式，在美國(guó)、法國(guó)和日本等國(guó)的證券市場(chǎng)中，清算系統(tǒng)和托管

結(jié)算系統(tǒng)分別以獨(dú)立機(jī)構(gòu)的形式存在，而在其余大部分證券市場(chǎng)，清算系統(tǒng)和托

管系統(tǒng)是合二為一的，即中央證券存管機(jī)構(gòu)（CSD）同時(shí)提供托管、清算和結(jié)算

服務(wù)。

2. CSD的定義及功能

CSD(Central Securities Depository)源于國(guó)際30人小組提交的《關(guān)于證

券清算交收體系的報(bào)告》，G30認(rèn)為，每個(gè)地區(qū)應(yīng)于1992年或之前設(shè)立一所高效

和發(fā)展完善的中央證券存管機(jī)構(gòu)，其組織及管理應(yīng)盡量鼓勵(lì)業(yè)內(nèi)參與者充分利用

其服務(wù)。CSD作為從事證券存管、結(jié)算業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)證券的無(wú)紙化，

減少實(shí)物流轉(zhuǎn)，使大量證券交易以簿記方式集中進(jìn)行交收，從而提高交收效率，

降低交收風(fēng)險(xiǎn)，起到?jīng)Q定性的作用。

CSD的產(chǎn)生有效地解決了由于證券及客戶現(xiàn)金分散托管造成證券與現(xiàn)金交

收存在時(shí)間差（Time Gap）而帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)它使證券市場(chǎng)形成一個(gè)相對(duì)

獨(dú)立的結(jié)算系統(tǒng)，避免資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的相互沖擊，它的DVP原則使證券結(jié)

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